基于价值投资理论的选股思路探讨

万乃嘉

价值投资理论由格雷姆厄于上世纪提出，由巴菲特发扬光大，是针对基于现代金融体系下的公司股票进行投资可行性的重要投资分析方法之一。它以公司未来的成长性及分红能力作为股价估值的依据，明显地区别于“投机”为主导思想的技术分析方法，成功地将投资者与企业之前的博弈关系转换为共赢关系，让股票这种金融工具回归它原始的初衷，即“风险共担，利益共享”。

然而若想运用该理论并获得投资成功却不是一件容易的事，由于价值投资理念完全放弃了“炒”的行为，因此投资周期动辄十年、二十年甚至更长，它不仅需要投资者具备极好的耐心与自律性，更需要投资者具备一双“慧眼”，能正确识别出未来可以长期保持增长的公司才是盈利的前提。在我国证券市场逐渐成熟的今天，即便对于非财经专业的普通投资者来说，学习一些价值投资理念也很有必要，因为单纯博取股票二级市场价差的投机思维将会越来越难盈利，而长期持有分红潜力强的公司，依靠永久分红来回收成本并实现盈利才是未来的“钱途”正道。

以下将对价值投资理念中的选股策略提出几点思路。

首先，公司的商业模式必须具有可持续发展的基本逻辑。例如一家主营业务为食品生产的上市公司，其商业模式的可持续性要远大于主营业务为房地产投资、或经营业务混乱的上市公司，因为食品吃完了还会吃，消费持续不断，利润也会持续，而以“炒房”为生或不务正业的上市公司，其利润则很可能是昙花一现，永久分红更是无从谈起。又例如，拥有自主品牌自主核心技术的公司与代工贴牌生产型公司相比，无疑前者利润率更高，且盈利更容易持久。

其次，公司的股权结构应当合理。如果说公司的商业模式决定了公司是否占据天时地利，那么公司的股权结构则直接决定了公司是否人和。具体来说，就是公司的实际控制人在上市公司中的实际控制力度（由直接持股或间接持股获得的表决权比例）既不应过大，也不应过小。控制力度过大则容易形成“独断专行”的治理结构，从而影响小股东或潜在战略伙伴参与公司经营的积极性，而实控人往往也独木难支;控制力果过小则容易导致股权结构混乱，形成“谁说的都算，谁说的又都不算”的情形，不论大事小事动辄就要诉诸股东大会投票解决，这也将严重影响公司治理的效率。更为严重的是，实际控制人控股比例过小还可能遭到“野蛮人”的恶意收购，从而严重扰乱公司正常经营秩序，例如众所周知的万科A（000002）。作为国内地产开发的龙头，万科二十多年来的稳定经营可谓成绩斐然，然而其股权却过于分散，最大股东深圳市地铁集团有限公司持股比例常年低于被业内视为安全线的30%，因此从1994年的“君万之争”到2015年的“万宝之争”，万科A历史上已经不止一次陷入控制权争夺的风波——，可以预见，如果其股权结构不发生改变，它仍将不断受到“野蛮人”的威胁。“野蛮人”大多是以投机为目的的金融资本，获得上市公司控制权后并不会认真经营其主营业务，而是将上市公司作为融资圈钱的工具，或伺机以更高的股价减持套现，因此，一旦恶意收购成功，很可能会给上市公司带来灭顶之灾。因此，根据我国《公司法》《上市公司收购管理办法》相关规定可以得出如下结論：A股上市公司实际控制人对上市公司的实际控制力度应介于30%之66.66%之间为宜。

再次，公司近三年财务状况应保持良好。在价值投资理念中，股票并不能通过“炒差价”来获得回报，而公司的利润分红是回报股东的唯一方式，因此公司的净利润既是投资能否获得有效回报的唯一依据，也是评判公司未来能否持续分红的重要标准。很显然，一个当前甚至无法实现盈利的公司与一个连续三年盈利的公司相比，后者具有更大的吸引力。然而，仅凭财务报表中的净利润并不能完整客观地反应其真实经营状况。具体来说，公司的财务状况应从获利能力、成长能力、运营能力以及偿债能力四个方面进行衡量，目前国内以同花顺、通达信为代表的主流证券分析软件中均有个股财务诊断的功能，使用较为方便，但对于非财经专业的投资者来说，掌握一些财务会计的基本知识也是成功投资的基本保障。

最后，公司的股价应当合理。很显然，满足前述所有条件的公司，股价越便宜当然越好。但是股价是否“便宜”却并不能简单地用标价来衡量，换句话说，标价为5元的股票不见得比标价为10元的股票更便宜！因为5元的股票每年有可能只分红1分钱，简单来算需要500年收回成本;标价10元的股票每年有可能分红1元钱，需要10年收回成本，10年之后则为净赚，相比之下后者才是真正的便宜。因此，淘汰简单的价格比较思维模式，学会用市盈率，即股票的“价性比”来衡量股价究竟是便宜还是贵，才是价值投资理念中正确的判断方法。（作者单位：安徽师范大学皖江学院）