基于杜邦分析法探索中小型白酒企业困境下的出路

王一砚 袁艺 韩静

【摘要】  近几年，在我国经济逐年增长、居民消费水平不断提高的形势下，我国的白酒行业逐渐摆脱之前的产销萎缩的情况，渐渐回暖。但我国的白酒企业数量众多，具体财务状况在大形势下表现也有不同。文章以金种子集团为例，基于杜邦分析法，对金种子集团2014—2017年的主要财务指标进行了分析。研究显示，金种子集团资产净利率、销售利润率、总资产周转率较低且进一步收缩，公司应调整经营模式、加快企业改革，以实现盈利能力的提升。

【关键词】  杜邦分析法;中小型白酒企业;财务分析;金种子酒

【中图分类号】  F275  【文献标识码】  A  【文章编号】  1002-5812（2019）07-0100-02

一、案例背景

安徽金种子酒业股份有限公司总部位于安徽省阜阳市，于1998年7月2日在上海证券交易所A股上市，是具有国有投资主体和授权经营资格的国有大型企业集团。2007年到2012年，我国白酒行业发展迅速，产量从最初的49.40亿升增长到2012年的115.32亿升，涨幅达到了134.40%，白酒价格也持续上涨。安徽大部分知名白酒企业销售业绩逐渐开始回升，但是安徽金种子集团的经营状况却不尽如人意，股价最低已跌至5.11元/股。文章借助杜邦分析法对金种子集团近年来的财务状况进行分析，进而提出一些具有针对性的建议，以期为其他中小型白酒企业提供一定的参考。

二、杜邦分析法概述

杜邦分析法（DuPont Analysis）最初由美国杜邦公司发明，后因其分析的系统性和深入性被全球广泛使用，它以股东财富最大化作为财务管理的目标，选择几种较主要的财务比率进行综合分析得出企业的财务状况。股东权益报酬率（ROE）是杜邦系统的核心，它是一个评价企业盈利能力的重要财务比率，取决于企业资产净利率和权益乘数;资产净利率（ROA）用于评价企业所有者获得的剩余收益，揭示了企业生产经营活动的效率，是销售净利率与总资产周转率的乘积，综合性也极强。杜邦分析法将这些财务状况评价标准构建成一个完整的系统，通过协调好系统内部各个因素之间的关系，使股东权益报酬率得到提高。

三、金种子集团财务状况分析

（一）公司基本财务状况。通过对金种子集团2014年到2017年的年度报告进行核算，可以得到该公司主要财务指标，详见表1。

（二）基于杜邦分析法分解金种子集团主要财务指标。在金种子集团基本经营状况核算充分的前提下，对表1的财务指标利用杜邦分析法进行分解，可以得到该集团2014—2017年股东权益报酬率、资产净利率、权益乘数、销售净利率、总资产周转率等指标，如表2所示。

从表2中可以看出近年来金种子集团的运营状况。

第一，金种子集团的股东权益报酬率呈断崖式下跌的趋势，从2014年的0.04到2017年的0.004，缩小了10倍。股东权益报酬率取决于企业的资产净利率和权益乘数，2014—2017年金种子集团权益乘数下降程度并不大，股东权益报酬率的下降很大程度上取决于资产净利率的下跌。资产净利率的下降主要是企业净利润下降导致的，尽管近些年中低端酒类销量并不可观，但是在白酒行业渐渐复苏的情况下，如此大幅度的下降还是与企业的管理不当有很大关系。

第二，周转速度直接影响到企业的盈利能力，如果企业的总资产周转率较低，就会占用大量资金，增加资本成本。一般企业设置的总资产周转率标准值为0.8，金种子集团的总资产周转率从2014年开始逐年下降，到2016年已降到0.5以下，销售收入还达不到资产平均总额的一半。结合金种子集团近些年的经营状况进行分析，市场份额减少、工作量不饱和造成的固定资产闲置应该是导致金种子集团资产利用效率降低的主要原因。企业中有部分资产闲置，这不仅浪费企业和社会的资源，而且可能会成为导致企业破产的潜在威胁。金种子酒业应该健全存货和固定资产的管理机制，正确应对企业所面临的困境，采取措施减少存货积压，出租或处置闲置资产，降低企业的经营风险，提升企业的竞争能力和应变能力。

第三，资产负债率不仅反映了企业的长期财务状况，也反映了企业管理层的进取精神。一般认为企业的资产负债率在0.45—0.65比较合适，而金种子集团的资产负债率近些年稳定在0.3左右，资产负债率较低，说明企业管理者比较保守，对前途信心不足，这也与金种子集团近些年的发展情况吻合。在集团盈利能力不足时，适当降低资产负债率，可以降低企业的财务风险，给予管理者更大的发挥空间。

第四，销售净利率可以评价企业通过销售賺取利润的能力。我国白酒行业状况虽逐渐转暖，但整体盈利能力还是不如2012年及以前，行业获利能力较低，由此导致行业整体销售净利率偏低。金种子集团近些年销售净利率虽一直保持正值，但数值较低，下降幅度较大，处于微利状态。2017年销售净利率已降到0.007，盈利空间进一步缩小，在整个行业内也处于较低水平。资产净利率主要取决于总资产周转率与销售净利率两个因素，金种子集团一方面应加强资产管理，提高资产利用率;另一方面应加强营销管理，增加销售收入，节约费用成本，提高利润水平。

四、金种子集团走出困境应采取的对策

（一）顺应行业现状，优化产品结构，提高企业销售收入。随着我国人均GDP的上涨和居民消费水平不断提高，白酒行业在经历三年的定位调整后，从政务商务用酒逐渐过渡到个人消费用酒，行业进入复苏期。此次白酒行业的复苏主要集中于中高端白酒，理论上低端白酒受大环境的影响也会有向好的趋势，但效益不会特别明显。与白酒行业大环境相反的是，电商“拼多多”的崛起说明了所谓“消费升级”只能体现在部分群体上的事实，低价产品仍然具有广阔的市场。金种子集团应该重构中高端系列白酒，积极参与省内百元以上白酒竞争，弱化“金种子”品牌概念，推出新的高端白酒系列;同时适当投入低端白酒市场，以“金种子”这一“徽州四杰”品牌概念增加买家好感度，积极推广线上销售，将目标客户扩至全国。

（二）加快企业内部改革，适当提高资产负债率。金种子集团大股东持股比例为32.07%，其余股东持股都远低于这个比例，管理权力较为集中，易造成决策失误。在全国进一步深化国企改革之时，金种子集团的管理体制仍然是国企老模式，很多员工都是国企编制，职工年龄偏大，工资水平没有紧跟市场，这就使得公司难以吸引高端人才。根据金种子集团2017年年报顯示，公司内大专以下学历者达到职工总数的69%，低于同行业水平。金种子集团应当适当分散控制权，提高工资和福利待遇，增强对高端人才的吸引力。2017年金种子酒业的资产负债率为28.13%，不仅低于安徽省四家上市白酒企业的平均水平31.12%，而且是四家上市白酒企业中最低的。金种子集团的资产负债率较低，说明企业的财务风险较低，但也意味着企业资金运用能力较差，会影响财务杠杆效率的发挥，在资本利润率高于借款利息的前提下，金种子集团可以适当提高资产负债率，在保持公司控制权的同时，得到举债经营的杠杆利益。与此同时，金种子集团应该设法提高上下游的议价能力，增加自然性流动负债。由于金种子底蕴深厚，省内认可度较高，只要企业尽快完成体制改革，改善内部经营模式，未来仍有资本运作的空间。

（三）深耕省内白酒市场，提高总资产周转率。金种子集团2017年年报显示，公司存货账面价值占总资产比重为 17.86%，低于安徽省上市白酒企业平均水平的24.32%;存货账面价值占全部流动资产的比重为 29.06%，低于安徽省上市白酒企业平均水平的36.18%。金种子集团存货期末账面价值较低，可以适当地增加白酒产量，提高销售收入和总资产周转率。在白酒行业新一轮排位中，由于一二线品牌知名度较高，省外消费者对其较为认可，全国形成了一二线白酒企业全面挤压三四线白酒企业的局面，而金种子酒的知名度主要集中于省内，此时将市场定位到全国风险很大。金种子集团可以以电商形式进入全国中低端白酒市场，仅通过投放广告扩大知名度，节约省外市场的经营成本。金种子集团的盈利能力曾在2012年超越口子窖，跃居安徽省第二，这与金种子酒业在安徽省内广告、促销、兑奖等资金投入的增加有关，但过高的销售费用会对经营业绩产生较大的压力，在2013年之后，过度增长的销售费用在一定程度上导致了金种子集团盈利能力的下降。金种子酒历史悠久，近些年又通过在省内的广告投放提高了企业的知名度，同时金种子酒定点帮扶临泉县长官镇邢庄村的扶贫工作，在消费者中积累了一定的口碑，省内发展前景仍然广阔。公司可以阜阳市为据点，深入周边市县，创新营销方式，通过微博、微信公众号等形式进行线上宣传，以赞助、抽奖等方式进行线下销售，提高总资产周转率。

【主要参考文献】

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[ 3 ] 张文琪，涂宇翔，王烨.基于杜邦分析法的武汉钢铁股份有限公司盈利能力分析[J].滁州学院学报，2015，（01）.