风险投资对中小企业经营绩效影响研究

王千

摘要：文章首先对关于风险投资和中小企业绩效的国内研究现状进行梳理，然后进行实证研究，选择60家规模相近、上市时间相近、行业背景相近的在深圳证券交易所中小板上市的高新技术企业作为研究样本进行分析。选用数据包络分析法对样本企业的绩效进行比较，结果显示，有风险投资介入的企业的经营绩效明显优于无风险投资介入的企业。

关键词：风险投资；中小企业；经营绩效

我国的经济发展是以中小企业作为基础，近年来，我国中小企业虽然快速发展，但融资难的问题也还一直制约着中小企业的发展壮大。事实上，许多中小企业拥有先进技术和经营模式，但其财务制度有一定的缺陷，影响了商业银行对信贷风险的控制，所以在现行体制下商业银行很难全力满足中小企业的融资需求，也没有办法全力扶持中小企业。风险投资的产生刚好符合中小企业对融资的需求，风险投资也成为了中小企业重要的融资渠道。

近年来，风险投资机构作为我国中小板上市公司的重要投资主体，其大都参与了中小板上市公司的融资、扶持管理运作，因此，深入研究风险投资对中小企业经营绩效的影响，对我国风险投资行业、中小企业以及中小板市场的健康发展具有重要的理论意义和现实意义。

一、风险投资与中小企业绩效的国内研究现状

（一）风险投资的国内研究现状

孙天立（2012）分析了我国中小企业融资难的原因包括中小企业信誉低，借贷双方信息不对称，资本市场直接融资渠道不畅通等，并指出由于风险投资特殊的投资方式及风险投资对中小企业经营的积极参与，使得风险投资成为中小企业融资的有效渠道。龙勇，庞思迪，张合（2010）认为风险投资不仅为企业提供了必要的资金，还通过投资后管理对高新技术企业的治理结构具有重要影响。龙勇，庞思迪，张合（2010）认为风险投资不仅解决了中小企业的资金困境，还介入企业的管理当中，这对企业的治理结构产生了重大的影响。然而侯建仁（2010）的研究却有不同的结论，他认为风险投资并没有对企业的业绩产生显著的影响，只是为企业提供增值服务，在一定程度上提升企业的市场价值。

（二）中小企业绩效研究的国内研究现状

陈见丽（2012）以2010年11月前在创业板上市的134家公司为样本，通过研究发现：有风险投资背景的企业业绩增长显著高于无风险投资背景的企业，但风险投资的参与度并不与企业的业绩增长存在显著的正相关关系，当风险投资的持股比例超过30%时企业的业绩增长明显变差，因而提出企业应当适度引入风险投资。吴超鹏、吴世农等（2012）以 2004～2010 年间在中小板上市的1384家上市公司和291家风险投资机构进行研究，发现风险投资不仅能够缓解公司投资资金紧张的问题，还能够对公司过度投资自由现金流的行为进行有效的抑制，并且只有高持股比例、非国有背景的以及具有高声誉的风险投资机构介入才能有效地改善上市公司的外部融资环境，促进企业投融资行为的规范化和理性化。范宏博（2012）采用Logit回归分析方法对通过对2004年至2010年我国的风险投资和被投资企业进行研究，发现我国风险投资业绩的主要影响因素是投资企业的质量，与风险投资机构的经验和网络不存在明显关系，风险投资提供的增值服务对其投资业绩的影响并不明显。

二、实证研究

本文采用DEA方法对中小板上市企业进行绩效评价，主要考察的是风险投资对中小企业经营绩效的影响，本文选取的输入指标有：每股净资产；资产负债率。输出指标有：净资产收益率；总资产周转率；总资产增长率。

（一）样本选取及数据来源

本文选取在2010年1月1日至2010年12月31日期间在中小板上市的企业作为样本。选择了60家在深圳证券交易所中小板上市的中小企业，其中30家具有风险投资背景，另外30家不具有风险投资背景，且这60家规模相近、上市时间相近、行业背景相近。有无风险投资背景的判断标准为中小板上市企业在前十大股东中有风险投资机构，例如招股说明书上出现“创业投资”“风险投资”“私募基金”等。

（二）风险投资对企业经营绩效的影响——基于DEA方法的分析

本文采用DEAP软件，以60家企业2012年的数据为样本，得到有风险投资介入的上市企业与无风险投资介入的上市企业的绩效比较，如表1所示。表中的综合技术效率表示各企业的总体表现情况，其值越高则表明风险投资推动中小企业的发展越有效率，并且在同时达到技术效率和规模效率的情况下才可能达到综合技术效率；纯技术效率表示各企业对于其相应的各项投入要素的利用情况。

从总体来看，30家无风险投资背景的上市中小企业的综合技术效率、纯技术效率、规模效率的平均值分别为0.490、0.561、0.873；而30家有风险投资背景的上市中小企业的综合技术效率、纯技术效率、规模效率的平均值分别为0.796、0.835、0.949。明显后者比前者的均值高，表明有风险投资背景的上市中小企业经营绩效优于无风险投资背景的上市中小企业。在30家无风险投资背景的上市中小企业中同时达到纯技术有效和规模有效的有3家，占比10%；而在30家有风险投资背景的上市中小企业中同时达到纯技术有效和规模有效的有14家，占比46.7%。表明相比于无风险投资背景的企业，有更多的有风险投资背景的企业在各投入要素使用上越有效率，也更能达到最佳产出水平。下面对综合技术效率、纯技术效率和规模效率分别进行具体分析：

1. 综合技术效率分析

从表1中可以看出，在30家无风险投资背景的上市中小企业中综合技术效率达到1的有3家，分别是精华制药、同德化工和北京利尔，而在30家有风险投资背景的上市中小企業中综合技术效率达到1的有14家。即有风险投资背景的中小企业发展更有效率。从平均水平来看，30家无风险投资背景的中小企业综合技术效率平均值为0.490，平均值偏低，只有11家企业的综合技术效率超过了平均水平，换言之，大部分企业的综合技术效率偏低。而有风险投资背景的中小企业综合技术效率平均值为0.796，达到较高水平，除了14家综合技术效率达到1的企业之外，还有潮宏基的综合技术效率超过了平均值达到0.843。从排名情况看，综合技术效率排名最低的是高乐股份，其次是合众思壮、积成电子、丹甫股份、富临运业，排在后五位的企业全都属于无风险投资背景的企业。

2. 纯技术效率分析

由表1可知，在30家无风险投资背景的企业中纯技术效率达到DEA有效的有3家，分别是精华制药、同德化工和北京利尔，而在30家有风险投资背景的企业中达到DEA有效的有14家，这一点与综合技术效率分析结果相同。即有风险投资背景的中小企业在各投入要素使用上更有效率。在60家企业中，纯技术效率在0.8～1之间的有4家企业，分别是科冕木业、天齐锂业、富春环保、潮宏基，其中只有科冕木業是无风险投资背景的企业。其余的有14家企业纯技术效率在0.6～0.8之间，这其中，只有富临运业、卓翼科技、得利斯、信邦制药4家企业是无风险投资介入的。另外26家企业的纯技术效率低于0.6，这其中只有金固股份、汉王科技、省广股份、北京科锐4家企业是有风险投资介入的企业。综合来说，有风险投资背景的企业纯技术效率偏高，而无风险投资背景的企业纯技术效率偏低。

3. 规模效率分析

由表1可知，无风险投资背景的企业和有风险投资背景的企业平均规模效益都达到0.8以上，且总体呈规模报酬递减趋势。除了17家同时达到纯技术效率和规模效率的企业之外，还有6家企业的规模效率达到1，其余37家企业的规模效率是无效的，这表明这些企业的产出与投入要素比例无法达到最佳规模，而从规模报酬分析得到大部分企业呈现规模报酬递减的情况，应当适当提高产出增加率以使投入与产出的比例达到最佳规模。相对而言，有风险投资背景的天齐锂业和潮宏基的纯技术效率和规模效率得分较高，达到了0.8以上，在一定程度上体现了风险投资对上市企业经营绩效的提高作用。

三、主要结论

本文进行分析后得出以下结论：

有风险投资背景的上市中小企业的综合技术效率普遍比无风险投资背景的企业高。在30家有风险投资背景的上市中小企业中有46.7%的企业同时达到纯技术有效和规模有效；而在30家无风险投资背景的上市中小企业中只有10%的企业同时达到纯技术有效和规模有效。

有风险投资背景的企业纯技术效率偏高，而无风险投资背景的企业纯技术效率偏低。在60家企业中，纯技术效率在0.8以上的有21家，其中81%的企业是有风险投资背景的，无风险投资背景企业只有四家，分别是：科冕木业、精华制药、同德化工和北京利尔。

有风险投资背景的企业平均规模效率达到0.949，无风险投资背景的企业平均规模效率达到0.873，都达到0.8以上，在规模效率分析中整体显示出较小的差异，而有风险投资背景的天齐锂业和潮宏基的纯技术效率和规模效率得分较高，达到了0.8以上，在一定程度上体现了风险投资对上市企业经营绩效的提高作用。

综上所述，有风险投资背景的企业绩效优于无风险投资背景的企业绩效，即风险投资对中小企业经营绩效有一定提升作用。一方面风险投资机构监督风险企业管理层的行为并对其提供相应的激励；另一方面风险投资机构会利用自身的人才、经验和社会资源优势为中小企业提供有助于其价值增值的服务，如完善企业运作流程、扩展销售渠道、引入管理型人才等等，这些活动都会对被投资企业的经营绩效产生影响。

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（作者单位：贵州大学管理学院）