中小企业存货质押融资研究进展与模式选择

伏开放 周国林 陈志明 王红旗 彭建平

[摘 要]中小企业在国民经济发展中占有重要的地位，但获得的金融支持有限，依然面临融资难、融资贵的困境。存货质押融资是解决中小企业金融困境的重要途经。存货质押融资的模式包括委托监管模式、统一授信模式和物流银行模式。本文系统回顾了存货质押融资的研究进展情况，分析了现有存货质押融资的模式，并给出了质押融资模式选择的依据。

[关键词]中小企业；存货质押融资；模式

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2019.08.055

[中图分类号]F830 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2019）08-0-04

1 中小企业的金融困境

改革开放40年以来，中小企业的社会地位不断提升，现已成为经济改革的主要推动力、国家技术创新的重要推动力，此外中小企业为解决就业问题发挥了重要作用，成为吸纳就业的主要渠道。虽然中小企业在国民经济中占有重要地位，但依然面临融资的现实困境。中小企业的金融困境既与自身抗风险能力差、抵押物不足、经营规模小、诚信意识弱等自身原因有关，也与银行等金融机构缺乏金融信贷模式有关。倘若融资难问题不能得到解决，那么产业竞争力会受到严重影响。中小企业的融资不仅关系自身的生死存亡，还会对所处的供应链上下游产生影响，从而影响所处的整个供应链。

学者们从不同角度分析了中小企业产生金融困境的原因，并据此提出解决融资难、融资贵的具体方案。Jiang 等认为中小企业有效融资的最大障碍是信息不对称。基于传統交易借贷理论，Stein提出了基于硬信息与软信息的贷款资质审核。中小企业的财务报表信息不全、资产规模较小等因素导致硬信息难以量化。获取软信息需要银行等金融机构与中小企业建立良好的互信关系或者基于血缘或姻缘关系形成的高度信任，但存在潜在的道德风险。其他导致中小企业产生金融困境的原因包括财务管理不规范、商业银行高度垄断、政府对国有大型企业的支持等。

2 存货质押融资的作用和研究进展

2.1 存货质押融资的作用

存货质押融资也是解决中小企业融资难、融资贵的重要形式，是物流金融的一种形态，其广泛被第三方物流企业、融资企业和银行认可与应用。物流金融的其他两种形态是预付款融资和应收账款融资。存货质押融资可以实现三方共赢，第一是帮助中小企业维持正常生产或者扩大生产；第二是银行拓展业务来源，降低贷款违约风险，获得更多市场份额，增加收益；第三是促进物流企业转型升级，提升专业化服务水平，增加新的盈利点。中小开展存货质押融资业务能够缓解中小企业与银行之间的利益冲突。

2.2 存货质押融资的研究进展

存货质押融资的业务模式包括先融资后质押、先质押后融资等。学者们从不同角度研究了存货质押融资决策问题，Raymond最早将存货质押与应收账款结合起来，介绍了存货质押业务。Andrews分析了存货质押融资过程的演化过程。Eric从订单融资的角度对存货质押融资业务进行了集中分析，解释了担保放款人应与存货质押融资公司建立关系的原因。Neville建立了动产和负债函数，定量分析了存货质押融资业务中利率等重要指标对业务风险的影响。Diercks从具体监控方式方法上对存货质押业务进行风险识别，指出了第三方物流企业参与风险控制的必要性。易雪辉和周宗放假设在核心企业提供回购担保情况下，研究了存货质押融资定价问题。徐鹏和王勇基于EOQ模型，从质押物价格不变和变动两个角度，研究了存货质押融资业务下企业的最佳订货周期和订货量。

江玮璠 等通过对企业收益进行分析，构建多批次存货质押融资的库存管理模型，从而确定融资企业最佳的存货质押业务办理次数。鲁其辉 等采用EOQ模型研究存货质押委托监管、物流银行和统一授信三种融资模式下供应链成员的决策和收益情况，指出在质押率和融资利率的特定区域内，物流企业和制造商均愿意参与质押融资。

存货质押融资企业的决策不是孤立的，其受到业务相关方的约束和影响，如供应商的定价策略、银行的放贷政策等因素均会影响融资企业的质押决策。占济舟和卢锐针对零售商受采购资金约束的情况进行研究，通过Stackelberg博弈分析，提出商业信用和存货质押两种融资方式的选择条件。以上关于存货质押融资业务的研究均假定决策者完全理性，柳键和江玮璠基于零售商的非理性决策，构建了体现过度自信理念的需求函数，对过度自信零售商订货量、供应商批发价和银行质押率展开博弈分析。

王勇 等关注质押的动态过程，建立了包含银行、第三方物流企业和融资企业的线性期望利润函数模型，在求得最优库存量的基础上再求得最优质押比。关于存货质押融资其他主要研究内容包括质押率、质押风险、存货质押融资等业务模式。何娟 等在给出质押存货收益率和质押存货波动率的基础上给出了质押存货VaR计算方法。袁军在流动性风险的基础上，研究了最优的质押率。关于存货质押融资业务下质押率的研究，主要集中在委托监管模式，统一授信模式下的研究相对较少。另外，多数研究为静态质押，研究动态质押的较少。

3 供应链金融模式

供应链金融的模式主要包括应收账款模式（图1）、保兑仓模式（图2）和融通仓模式。保兑仓模式也指订单融资模式或预付账款模式。融通仓模式也指存货质押融资模式（图3）。从宏观角度分析，存货质押融资的业务模式包括先融资后质押、先质押后融资两种模式。也可以分为委托监管模式、统一授信模式和物流银行模式等。

3.1 应收账款模式

图1为应收账款模式下的融资流程。在图1中，①融资企业与核心企业签订销售合同；②融资企业收到核心应收账款凭证；③融资企业将应收账款凭证质押给融资银行；④核心企业向融资银行提供应收账款证明，并给出付款承诺；⑤融资银行审核融资企业的材料，把贷款发放给融资企业；⑥核心企业销售产品；⑦核心企业在债务到期后把款项汇入融资企业在银行开设的结算账户；⑧融资银行与融资企业的应收账款质押合同撤销。倘若融资银行要求融资企业提供担保，物流企业可以提供此类担保。应收账款模式可以保证融资企业资金流的连续性，有利于融资企业扩大再生产。核心企业在供应链中的龙头地位，对融资银行提供的贷款具有反保证作用。

3.2 保兑仓融资模式

图2为保兑仓模式下的融资流程。在图2中，①融资企业与核心企业签订销售合同，并共同向融资银行申请保兑仓业务；②融资企业向融资银行提出仓单质押申请；③融资银行通过核心企业审查融资企业的资质；④融资银行与物流企业签订合作协议；⑤核心企业向银行指定的物流企业发放货物进行质押，并取得仓单；⑥融资企业向银行缴纳保证金和相关手续费；⑦融资银行根据核心企业的仓单开设银行承兑汇票；⑧当汇票金额不足时，融资企业不断续存保证金给银行；⑨融资企业拿到提货权，到第三方物流公司提货；⑩循环⑧-⑨，如果承兑汇票到期，但是核心企业的保证金账户余额不足时，由核心企业回购所有剩余质押物。

4 存货质押融资模式

对于存货质押融资模式的研究，针对白世贞 等没有考虑回购比例，王占海和梁工谦提出了一种包含批发价格、回购价格与回购比例的回购策略，采用该策略可以使供应链得到协调。从以上关于存货质押融资业务的研究来看，学者们对资金约束下企业的运营决策、风险控制等问题有了较多的研究，但缺乏中小企业在面对各种存货质押融资模式时，如何选择使自身利益最大化的一种最优融资模式的研究。

存货质押融资业务通过引入具有货物监管职能的第三方物流企业以及与中小企业具有贸易关系且愿意担保回购的核心企业作为支持，能有效地盘活中小企业的流动库存，通过质押库存，使中小企业获得进一步发展的资金，实现供应链物流与资金流畅通，提升中小企业的竞爭优势，提高供应链金融系统的整体绩效。因此，研究中小企业的存货质押业务，优化质押融资决策过程，提升融资效率，对解决中小企业融资难困境具有重要的意义。

图3为存货质押融资模式下的融资流程。在图3中，①融资企业、融资银行、第三方物流公司签订监管合同；②融资企业将产品质押给融资银行指定的第三方物流公司进行监管；③融资银行依据货值按一定比例向融资企业发放贷款；④融资企业向融资银行归还贷款；⑤融资银行向第三方物流公司发出与融资企业归质押物的凭证；⑤融资企业获得质押物用于生产或销售。

图3 存货质押融资模式流程图

4.1 存货质押融资委托监管模式

存货质押融资委托监管模式是存货质押融资模式中应用最广的模式。在该模式下，融资银行委托物流企业监管中小企业提供的质押仓单中的货物。图4为存货质押融资模式下的委托监管流程。在委托监管模式下，各中小企业对融资银行提出授信申请，融资银行对申请进行评估后对中小企业进行授信和融资，中小企业将货物运送至物流企业，融资银行委托物流企业监管中小企业的货物，中小企业向融资企业归还贷款后，物流企业归还中小企业的货物。

图4 存货质押融资委托监管模式流程图

4.2 存货质押融资统一授信模式

在统一授信模式下，融资银行根据长期合作的第三方物流公司的规模、管理水平、偿债能力等将一定额度的资金直接授信给第三方物流公司，由第三方物流公司根据融资中小企业的信用、质押物等实际状况独立开展存货质押融资。融资银行的统一授信行为只与第三方物流公司相关，与融资中小企业无关，融资银行面临的风险主要是第三方物流公司的信用风险。

融资银行对第三方物流公司进行统一授信，中小企业向第三方物流公司申请贷款，第三方物流公司对中小企业的申请进行评估，评估合格后第三方物流公司向中小企业放贷，中小企业向第三方物流公司还款后，第三方物流公司向中小企业放货。

4.3 存货质押融资物流银行模式

物流银行模式（Logistics Bank）是指商业银行以市场畅销、价格稳定、流通性强且符合质押物品要求的商品质押作为授信条件，运用物流企业的物流网络系统和物流信息系统，将金融服务与物流服务有机结合，向客户提供集物流、融资、结算等多项服务于一体的综合服务。物流银行模式主要在发达国家运用，这是因为国外大型物流企业拥有金融资质。物流银行的典型代表是UPS模式。

5 结 语

本文系统回顾了存货质押融资研究的发展历程，具体分析了供应链金融的3类模式，即应收账款融资模式、保兑仓融资模式、存货质押融资模式，同时还分析了3类存货质押融资模式，即委托监管模式、统一授信模式和物流银行模式。委托监管模式是最广泛的应用模式，统一授信模式依赖于银行和第三物流企业之间的合作关系，而物流银行模式主要在发达国家应用。对于广大中小企业而言，委托监管模式是普遍选择。本文的研究能够为中小企业实施存货质押融资业务提供理论指导与支撑。

注：陈志明，通讯作者

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