抚州市旅游业资产证券化研究

周军霞

［提 要］在旅游强省战略指引下，抚州认真贯彻“绿水青山就是金山银山”的发展理念，把握市场机遇、真抓实干，充分挖掘生态文化优势，旅游业发展速度与质量效益得到稳步提升。但是旅游业前期投资大，投资周期长，季节波动性大，抚州旅游业面临长期资金投入不足的难题。旅游业实施资产证券化既能降低旅游业融资成本，又可以解决旅游业长期资金不足的难题。

一、抚州旅游业发展状况

抚州生态环境优美，旅游资源丰富，现有国家5A级景区1个、4A级景区16个。在旅游强省战略指引下，抚州认真贯彻“绿水青山就是金山银山”的发展理念，把握市场机遇，真抓实干，充分挖掘生态文化优势，旅游业的发展速度与质量效益得到稳步提升。

表1 2015-2018年抚州旅游收入汇总表

旅游产业作为抚州支柱产业，在国民经济中的地位稳步提升。2015年，抚州旅游总收入184亿元，占全市生产总值的16.64%；2016年旅游总收入260亿元，相当于全市生产总值的21.74%，比上年提高5个百分点。2017年旅游总收入360亿元，占全市生产总值的比重较上一年又提高5个百分点。旅游业每年以40%左右的增速快速发展，对国民经济的贡献力不断加大。

2018年抚州成功承办全省旅游产业发展大会，抚州市政府更是以此契机推动景区景点推广，抚州全域旅游影响力进一步扩大。2018年上半年，抚州市共接待游客2769万人次，实现旅游收入287亿元，同比分别增长38%、40%。

二、抚州旅游业的融资现状

抚州旅游业资金来源主要有政府投资、银行信贷投资、社会投资三种方式，但它们在用途和规模上有所限制，无法满足日益增长的旅游业融资需求。

（一）银行信贷规模小，金融支持力度有限

一直以来受旅游业投资周期长、投资金额大、收益波动性等因素的影响，金融机构对旅游业的信贷积极性一直不高，抚州旅游业从银行获得的资金支持力度十分有限。近年来，随着旅游业的蓬勃发展，旅游产业的发展前景被广泛认可，商业银行等金融机构认识到旅游业将是银行信贷的新兴领域，对旅游产业的金融支持快速提升，旅游业已经成为各大银行信贷投资的重点领域，但与旅游产业巨大的资金缺口相比，银行信贷规模仍是杯水车薪。

（二）政府投入数量有限

长期以来，抚州旅游产业资金投入大多依赖财政拨款、税收收入和其他补贴收入等。虽然抚州政府一直大力支持旅游业的发展，不断加大对旅游业的投入，但由于抚州GDP总量偏低，政府投入的规模有限，且政府投入在用途上多有限制，这严重阻碍抚州旅游产业的发展。

（三）社会资本投资规模小

为实现旅游产业快速发展，抚州先后出台旅游产业跨越发展计划、旅游产业发展奖励办法、推进民宿发展实施意见等政策文件，鼓励社会资本市场投资抚州旅游产业。2018年抚州新签约旅游项目28个，引资总额达到370亿元，但与赣州、上饶等地市近千亿元的引资额和抚州旅游业庞大的资金需求缺口相比，抚州旅游业的引资额明显过小，不能满足行业快速发展的资金需求。

本发明公开了一种制备过渡金属硫化物二维纳米片层分散液的方法，将质量比为0.01～100∶1的物质A和过渡金属硫化物二维纳米片层的分散液加入到反应容器内超声，温度0～80 ℃，超声功率1～750 W，超声反应0.5～72 h；超声结束进行离心洗涤，得到分散在不同体系中的功能化产品的分散液；其中，物质A为HS(CH2)nR，R为COOH、NH2、OH或SH，n=2、3、4。该方法操作简单，操作条件温和，所制备得到的功能化产品在不同的有机溶液中都有较好的分散性，可以广泛用于新型复合材料的制备、新型光学及导电材料等领域。

资金投入不足导致抚州很多优秀的旅游资源没有得到合理的开发和利用。因此，旅游业的发展单纯依靠政府的投入、信贷融资和企业自身积累是行不通的，政府应逐步增加旅游产业发展专项资金，积极引导社会资本参与旅游业的发展。旅游业资产证券化能有效吸引社会闲散资金投资旅游业，解决旅游产业资金不足的困境。

三、旅游业资产证券化的优势分析

伴随抚州旅游产业的跨越式发展，以政府出资和银行信贷为主的融资方式已不能满足快速增长的资金需求，抚州旅游业急需寻找新的满足行业发展的长期稳定的融资方式。

资产证券化，是指旅游企业将流动性差但未来现金流稳定的基础资产，通过结构化设计和信用增级，转换为可以在金融市场上出售和流通的有价证券。具体运作流程是：旅游企业将流动性差但未来能产生现金流的基础资产剥离、整合，形成资金池，然后将其转移或出售给一家特殊目的机构SPV，SPV再将这些资产重新组合配置，并在中介机构的帮助下信用增级和信用评级，最后以这些基础资产为支撑在金融市场发行有价证券进行融资。

资产证券化能迅速提高资金的流动性，有效盘活存量资产，有效降低旅游企业融资门槛，降低融资成本，分散风险，优化企业的资本结构。

（一）融资门槛低，方式灵活

传统的融资模式下，旅游企业采用银行信贷融资或股票、债券融资都需要具备一定的融资资格且审批程序较为繁琐。银行信贷融资方式下，银行不仅对旅游企业的净资产规模、资产流动性、盈利水平等方面有严格要求，还会要求企业提供资产抵押或第三方担保，大多数旅游企业是无法满足这些融资条件的。如果旅游企业采用债券融资或股票融资，旅游企业则需要满足证券法和证券交易所在持续经营、财务状况、持续盈利等方面的一系列条件，抚州大多数旅游企业只能望而却步。

而在资产证券化融资方式下，旅游企业只要有可以保证未来现金流的基础资产，就可以进行证券化融资。如果一家旅游企业的单项资产规模有限，它可以将企业的多项资产进行组合，还可以联合其他企业将不同企业的多项资产进行组合。灵活的资产组合帮助企业快速提高资产流动性，提升资金的使用效率。

（二）融资成本低

传统的银行信贷融资方式下，企业的资产质量决定融资成本的高低。企业向商业银行申请贷款，银行都会要求企业提供符合贷款要求的抵押物——市场价值高、稳定性好、变现成本低的贷款抵押物，但大多数旅游企业提供的贷款抵押物都不能达到银行信贷投放的合格贷款抵押物的要求，因此它们很难从银行得到信贷支持，即使它们从银行获得贷款，它们也要向银行支付更多的利息。此外，旅游业前期投资金额大，投资周期长，对银行来说，存在一定的坏账风险。旅游企业若想获得银行贷款，他们便需要承担更高的贷款利率，需要向银行支付更多的利息。

在资产证券化融资方式下，旅游企业将基础资产出售给SPV，SPV对基础资产进行信用增级，信用评级机构对证券化资产进行信用评级，实现了原始权益人的信用和资产偿付能力的分离，有效保障了投资者的利益，降低了投资者的风险，旅游企业的融资成本也得以降低。

（三）分散风险，优化企业资本结构

传统的融资方式下，不论是银行信贷融资，还是债券或股票融资，获得的资金必然反映在资产负债表中，从而改变资本结构或增加财务风险。股权融资能让旅游企业获得稳定的资本金，降低财务风险，但股本结构会被改变，控股股东对企业的控制权会被削弱。银行信贷融资和债券融资虽然不会改变企业的资本结构，但会增加企业的财务费用，增加企业的财务风险。

而采用资产证券化融资，被证券化的资产以真实的方式卖给SPV，基础资产从资产负债表中剔除出去，不会增加融资方的负债，原始权益人的资产负债率得到改善，财务风险降低。被证券化的资产不反映在发起人的资产负债表中，股权结构不会改变，控股股东对企业的控制权不会被削弱。

四、抚州旅游业资产证券化的可行性分析

旅游业资产证券化，不仅可以降低旅游业融资成本、为景区建设提供长期稳定的资金来源，还有利于旅游企业优化资产结构，降低风险，实现经营模式的创新。

（一）政府层面：制定符合产业发展规划

2018年6月，中共江西省委、江西省人民政府出台的《关于全面推进全域旅游发展的意见》中指出：到2020年，旅游经济主要指标要进入全国第一方阵，旅游综合收入达到10000亿元，年均增长23%；旅游总接待人数达到8亿人次，年均增长16%；旅游业增加值占全省GDP的12%以上，带动直接就业160万人。在2017年文化旅游投融资（江西）高峰论坛上，相关学者明确提出，“实现文化和旅游产业的金融化是建设文化强省、旅游产业高地的重点工作，是发挥江西文化和旅游资源潜力的不二法门。”

（二）政策层面：完善相关的法律法规及政策

国家和地方有关资产证券化和鼓励旅游业发展的法律法规及政策措施正在不断出台和完善。2005年4月，人民银行和银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，确定了在我国开展信贷资产证券化试点的基本法律框架。2012年的《关于鼓励和引导民间资本投资旅游业的实施意见》中,明确了旅游业向民间资本全方位开放的原则。2015年的《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》中,提到拓展旅游企业融资渠道，积极引导预期收益好、品牌认可度高的旅游企业,探索通过相关收费权、经营权抵（质）押等方式融资筹资。2017年，江西省政府制定了《江西省关于推进普惠金融发展的实施意见》，明确提出吸引各类社会资本参与设立现代农业、生物医药、绿色旅游等专项基金，提升全省优势产业发展水平。抚州市先后出台了《旅游产业跨越发展计划》、《旅游产业奖励办法》等一系列政策文件，为抚州旅游业开展资产证券化提供了有力的政策支持。

（三）经济层面：景区收入有保证

进行资产证券化的前提是，被证券化的基础资产必须能在未来产生稳定的、持续的现金流。抚州旅游资源丰富，文化底蕴深厚，尤其是一些极具特色的历史文化资源及自然景观，经济价值潜力较大。近几年，抚州旅游业总收入以每年40%的速度持续稳定增长，抚州现已初步形成了山水文化游、休闲度假旅游和节庆游的全境旅游格局，各个景点节假日的游客接待量和旅游收入每年以35%的速度增长。2019年春节期间，抚州旅游市场人气较旺，全市接待游客223.4万人次，同比增长35%；实现旅游收入54.9亿元，同比增长37%。因此，以旅游景点的收费项目（如门票收入）为基础资产，合理地规划和设计，以其未来稳定的现金流作为偿付保证，将旅游资产证券化，吸引社会资金投资旅游产业是完全可行的。

五、推进抚州旅游业资产证券化的建议

（一）慎重选择证券化的基础资产

基础资产的质量是决定资产证券化顺利发行的基础。旅游企业可作为证券化的基础资产主要有景点的门票收入、娱乐项目收入、酒店收入以及租金收入等。但如果将这些收入集合起来作为资金池，他们所产生的现金流受季节影响会较大，基础资产的质量会受到影响。因此，抚州旅游企业可以借鉴广州长隆主题公园入园凭证资产证券化、华山景区服务费资产支持专项计划等景区的成功案例，从中选择其中一项收入作为资产证券化的基础资产。其中门票收入相比其他几个资产来讲，其未来现金流的稳定性和增长性更高。景点的门票收入可以根据历史收入额预测未来的资金流入额。随着旅游业的蓬勃发展、人民消费水平的提高，景区基础设施和配套设施的不断完善、景区服务质量的不断提升，门票收入必然会不断增长。

总之，旅游企业应先选择质量好、信用级别较高的基础资产进行资产证券化试点，及时总结试点的经验，进而将其逐步推广，扩大旅游资产证券化的范围。

（二）加强景区建设，重视信用增级

基础资产的质量是决定融资规模和融资成本的重要因素。旅游企业应充分利用资源优势，加快景区基础设施及配套设施建设，加强景区信息化建设，全面提升景区服务质量和综合竞争力，拓宽收入来源。

信用评级和信用担保增级是影响融资成本的重要因素。信用评级机构将根据证券化的基础资产质量进行信用评级，信用评级高，基础资产定价高，投资者接受程度高，旅游企业的融资成本相应降低，因此旅游企业必须重视信用评级。为了提高信用评级的等级，降低筹资成本，旅游企业应充分利用各种手段进行信用增级来提高证券的信用等级。在内部，旅游企业可根据支持资产证券化的基础资产的质量，进行分级设计，将不同质量的基础资产分为优先级证券和次级证券，达到证券内部增级的目的；在外部，旅游企业要积极寻找第三方机构为其进行担保，或通过进行回购承诺等方式来对资产证券化进行外部增级。

（三）加强政府的引导和监管

资产证券化市场规模大，专业性强，政府应在加强监管的前提下，引导不同层面的社会资本参与旅游资源的开发和建设，鼓励证券投资基金、保险基金、私募基金等机构投资者进入旅游业资产证券化市场，使机构投资者成为抚州旅游业资产证券化市场的主体。

政府还应规范信用评级机构的行为，提高信用评级过程的规范化和透明度，切实保护投资者利益。对于某些市场前景大但评级偏低的证券化产品，政府可以通过设立专项基金进行认购，或者通过设立国有投融资公司为其提供担保，为其进行信用增级，实现保护投资者，促进市场健康发展的目的。