建行负债端成本压力渐显

刘链

根据建设银行公布的2018年年报，2018年，公司实现营业收入6588.91亿元，同比增长5.99%;实现净利润2546.55亿元，同比增长5.11%。截至2018年年末，建设银行不良贷款率为1.46%，比2017年年末下降0.03个百分点。

从营收层面来看，在2018年经济处于下行周期的背景下，建设银行营业收入增速基本保持平稳，但净利润增速環比有所下降。2018年全年，建设银行营业收入同比增长5.99%，增速比前三季度微升0.05个百分点。其中，净利息收入增速受净息差收窄的不利影响，比前三季度下降1.94个百分点，表明其净利息收入增长面临一定的压力;另一方面，手续费与佣金净收入增速延续稳中有升的态势，2018年，建设银行手续费及佣金净收入同比增长4.45%，比前三季度提升1.38个百分点，这在一定程度上对冲了净利息收入下滑的负面影响。此外，受拨备计提力度加大的影响，建设银行净利润增速环比略降。2018年，由于宏观经济和微观经济层面都面临较大的下行压力，建设银行拨备计提力度逐季加大，全年信用减值损失同比增长18.55%，增速比前三季度提升3.82个百分点。受拨备计提力度加大的影响，建设银行2018年实现归母净利润增速仅为5.11%，增速比前三季度放缓1.11个百分点。

从资产质量层面来看，考虑到2018年经济增长下行压力较大的背景，建设银行仍能实现不良贷款率的微降和拨备覆盖率的提高，实属不易。截至2018年年末，建设银行不良贷款率为1.46%，比前三季度下降0.01个百分点，比2017年年末下降0.03个百分点，同比、环比均实现下降。而且，从更长的时间来看，从2016年下半年以来，建设银行不良贷款率始终保持稳步改善的态势。由于建设银行资产分类真实性较高，其改善趋势并未受到2018年银行业不良认定趋严的负面影响。数据显示，截至2018年年末，建设银行逾期90天以上贷款占不良贷款的比例仅为60%，与同业相比，不良认定的严格性与资产质量的真实性由此可见一斑。由于建设银行在四季度进一步加大了拨备计提力度，使得2018年年末的拨备覆盖率环比大幅提升13.21个百分点至208.37%，拨备覆盖率水平在四大行中排第二位。

值得注意的是，尽管手续费及佣金净收入表现不错，但建设银行利息净收入增长却有一定的压力。2018年下半年，建设银行资产端平均收益率上行幅度小于负债端成本率上行幅度，对公司利息净收入的增长形成一定的压力，如果未来这一趋势延续的话，则建设银行利息净收入增速短期内还将继续承压。不过，在银行业中间业务收入普遍低迷的大环境下，建设银行2018年手续费及佣金净收入增速逐季上升，对营收的贡献凸显。其中，电子银行业务、托管业务、投行业务、担保承诺业务手续费表现明显好于行业平均水平。随着资管新规影响的逐渐弱化，建设银行理财业务收入降幅将会逐渐收窄，其对中间业务收入的负面影响将进一步减弱。

存款增长压力增大

根据2018年年报，截至2018年年末，建设银行资产总规模达到23.22万亿元，同比增长4.96%，环比小幅下降0.56%。其中，贷款同比增长6.29%，环比小幅下降0.05%;存款同比增长4.55%，环比下降0.69%。在资产规模增幅不大的情况下，建设银行2018年实现营业收入同比增长5.99%，净息差为2.31%，同比增长10BP，利息净收入同比增长7.48%，手续费净收入同比增长4.45%，成本收入比为26.42%，同比下降53BP;此外，虽然建设银行年化ROA 为1.13%，同比保持不变，但年化ROE为14.04%，同比下降0.76个百分点。

年报显示，建设银行2018年实现净利润同比增长5.11%，与前三季度6.4%的同比增速相比小幅回落1.3个百分点，主要是由于拨备计提力度加大所致，拨备前净利润同比增长7.5%，增速仍保持稳定。建设银行2018年实现营收同比增长5.99%，其中，手续费收入在信用卡和互联网金融业务的快速发展带动下增速提升，比前三季度提高1.3个百分点至4.4%。净手续费收入增速回升，从结构上看，占比较高的银行卡手续费、电子银行仍保持较快增长，而理财收入和代理业务同比下滑幅度略有缩窄。

但净利息收入同比增速比前三季度放缓2.2个百分点至7.5%，一方面是由于资产规模增速的乏力，建设银行四季度资产规模增速有所放缓，资产规模环比下降0.6%;另一方面，四季度息差也小幅下降，建设银行2018年全年息差为2.31%，低于前三季度2.34%的水平，表明四季度单季息差有所下降，息差的收窄主要是由于存款增长压力的增大，存款成本比2018年上半年提升5BP带动付息负债成本提升3BP，与此同时，生息资产平均收益率比2018年上半年仅上行1BP。也就是说，尽管报表显示的拨备前利润仍保持稳定增长，但实际上建设银行四季度存款成本有所抬升，并在一定程度上拖累息差小幅收窄，未来这一变化趋势仍值得关注。

除了资产规模增速有所放缓外，建设银行资产结构开始向零售领域倾斜，而对公存款增长承压。截至四季度末，建设银行总资产同比、环比增速分别为5%、-0.6%，其中，贷款同比、环比增速分别为6%、0，在总资产中的占比达到57.6%。把信贷结构拆分来看，建设银行信贷资源进一步向零售端倾斜，新增贷款中有73%投向零售贷款，零售贷款在总贷款中的占比提升2.12个百分点至42.4%，其中，按揭贷款和信用卡贷款同比分别增长12.8%、15.6%。另一方面，从负债端来看，截至四季度末，建设银行存款同比、环比增速分别为5%、-0.7%，其中，活期存款占比为53.5%，存款规模总体保持稳定。但从结构上来看，2018年，建设银行总存款的增长主要依靠竞争激烈的零售存款拉动，相比之下，对公存款增长面临较大的压力，对公存款规模比上半年末下降3.6%。根据中银国际的分析，第三方支付备付金存款集中交存央行的监管政策的变化可能是导致对公存款规模下降的重要因素之一，后续仍需关注零售转型对存款增长产生的影响。

而2018年四季度单季净息差下行与资产规模和结构的变化有关。从统计数据上看，建设银行四季度单季净息差的下行主要原因是资产端结构的调整，贷款占比下降，其他相对低收益资产占比上升，而从负债端看，存款占比略有下降，但是付息率上升。存款平均付息成本比2018年中期上升5BP至1.39%，其中，个人定期存款的付息成本上升较多。与此同时，贷款占总资产的比重略有下降，从总量上看，加回ABS后的贷款总额同比增长8.6%，略有放缓。从结构上看，由于票据规模增速较快，占比上升，零售贷款占比基本保持稳定，而对公贷款占比略有下降。对公新增贷款的主要行业是房地产、建筑业、租赁和商务服务业;零售貸款的新增主要集中在按揭与信用卡贷款。在负债端方面，活期存款占比保持稳定，占比为55%。从存款的新增结构来看，主要来自于定期存款的增长，尤其是个人定期存款增长。

截至2018年年末，建设银行不良贷款率为1.46%，环比下降1BP，拨备覆盖率为208.37%，环比增长13.2个百分点。从不良结构上看，建设银行对公贷款不良率略有上升，受ABS业务以及债转股业务快速增长的影响，全年不良核销净转出额大幅上升。但是由于净生成比率也有一定幅度的上升，因此，总体不良率基本保持稳定。从各类贷款的不良结构变动情况来看，建设银行零售贷款中信用卡和消费贷不良率均有所上升，但是由于总体占比较低，对零售贷款的不良率影响不大。在对公业务方面，除了传统制造业外，近三年新增较多的传统低风险行业贷款不良贷款额增加较多，其中以电力和水利公用事业为主，需要继续跟踪这些行业不良率的变动趋势。

分季度来看，建设银行四季度不良率环比下降1BP至1.46%，不良率连续四个季度呈下行改善趋势，根据测算，建设银行四季度单季不良生成率为0.76%，环比保持稳定。关注类贷款占比为2.81%，环比下降1BP。截至2018年四季度末，建设银行逾期90天以上贷款/不良贷款的比值仅为60.1%，表明其不良认定标准非常严格。在2018 年进一步加大拨备计提力度（同比增速达到26.8%）的基础上，建设银行拨备覆盖率同比、环比分别增长37.3个百分点、8.2个百分点至208.4%，拨备充足度较为夯实，抵御风险的能力进一步增强。截至2018年年末，建设银行核心一级资本充足率为13.83%，资本充足率为17.19%。

总体来看，除了净利息收入增速有所承压以外，建设银行较为真实的资产质量与较为充足的拨备水平是其未来业绩增长的蓄水池。中原证券分析认为，2018年下半年，建设银行资产质量表现仍好于预期的原因主要有以下两点：第一，截至2018年年末，建设银行逾期贷款占比较6月末下降0.15个百分点，且低于2017年年末0.02个百分点，缓解市场因2018年上半年逾期率上升而产生的担忧;第二，截至2018年年末，建设银行关注类贷款占比较二季度末改善 0.01个百分点至2.81%。在净息差小幅收窄的情况下，建设银行扎实的资产质量与较高的拨备覆盖水平将为公司业绩保持稳定增长留足空间。

从另一个角度来看，尽管资产质量保持稳健，拨备覆盖进一步夯实，但考虑到2018年四季度建设银行资产规模和净息差环比微降的因素，及2019年息差上升空间受资产端整体定价下行的制约以及拨备计提力度的加大，建设银行未来盈利增速的上行空间可能会受到一定程度的压制。

资产端收益率下滑

根据中泰证券的分析，建设银行这份2018年年报有以下三个方面的亮点：其一，营收保持6个百分点的高增长，由净手续费增长与子公司成本大幅节约共同拉动所致。其二，资产质量总体保持平稳。不良率的环比下降、逾期率较半年度的下降，拨备对不良的覆盖能力增强。其三，资本内生强，核心一级资本充足率环比大幅提升49BP。当然，中泰证券同时也指出了年报中的两点不足：其一，四季度净利息收入环比下降4.5%，其中，生息资产规模略低于三季度，环比零增长，四季度单季年化净息差为2.09%，环比下降13BP。其二，考虑到加回的因素，不良净生成率实际上也有所上升。

具体来看，建设银行2018年全年实现营收保持平稳，在2018年经济形势并不是很好的背景下，6个百分点的高增速对于像建设银行这样的大型银行而言，实属不易。在管理费增多的拖累下，拨备前利润同比增速环比三季度微降0.3%;归母净利润在拨备计提大幅提升的基础上增速下滑1.3个百分点。2018年一季度末、2018年上半年末、2018年三季度末、2018年年末，建设银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%、6.8%、7.2%、7.2%，3.9%、6.7%、7.7%、7.5%，5.4%、6.3%、6.4%、5.1%。

如果把建设银行2018年业绩同比增长进行拆分，结果如下：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备（非息未剔除新准则影响）。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1.税收节约持续正向贡献。2.非息收入对利润同比增长的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1.四季度规模增速稍放缓;2.息差收窄、对利润同比贡献度减弱;3.四季度成本节约较三季度递减;4.拨备计提力度持续加大。

对银行而言，任何时候资产质量情况都是市场非常关注的问题。那么，建设银行2018年的资产质量情况究竟如何呢？

整体来看，2018年全年，即使放在同业的大背景下看，建设银行对不良贷款的认定也是审慎的，我们可以多维度看不良率、逾期率以及拨备的情况。数据显示，建设银行的逾期与不良不存在剪刀差，加上其对不良的认定历来是持比较审慎的态度，因此，在加大不良认定的前提下，我们仍看到建设银行不良率环比下降1BP至1.46%、逾期率比上半年末下降 14BP至1.28%;而且，拨备对不良的覆盖能力增强，环比上升 13个百分点至208%，由此可以大体判断，截至2018年年末，建设银行整体资产质量仍是较为平稳的。

根据年报，还有一个问题值得关注，即四季度单季年化不良净生成环比变动与累积数的变化是否相悖？中泰证券分析认为，预计是四季度折现回拨较多所致。截至2018年年末，建设银行折现回拨比2017年同期多增近1400亿元，也比2018年上半年显著增加。根据中泰证券的测算建设银行单季年化不良净生成实则为（不良变动+核销+净转出-折现回拨），累积不良净生成为（不良变动+核销+净转出），折现回拨的高增长使累计积数与单季数出现了较大的背离。

由此可见，建设银行在2018年净转出率增长较大，2018年全年净转出近1100亿元，比2017年同期多增800多億元。净转出的激增与公司资产证券化、债转股增多而导致转出的损失准备金额增加较多有关。截至2018年年末，建设银行被证券化的信贷资产为4473亿元，2017年同期为1534亿元，同比多增近3000亿元。截至2018年年末，债转股落地金额为1534亿元，2017年同期为1008亿元，同比多增近500亿元。

综上所述，从2018年全年来看，前三季度，无论是资产规模还是净利息收入，建设银行均保持增长态势，但进入四季度，情况却发生了变化，净利息收入环比下降 4.5%，息差环比收窄，资产规模与三季度持平，这里面究竟发生了什么变化？

数据显示，建设银行四季度净利息收入环比下降4.5%，其中，生息资产规模略低于三季度，环比基本是零增长;四季度单季年化净息差为2.09%，环比下降13BP，利息收入的下降主要来自息差的环比收窄。息差的收窄主要是资产端收益率的下滑，四季度资产端收益率环比下行10BP，负债端付息率也微升了3BP。资产端主要是信贷结构变动与利率走低共同作用的结果，主要表现为总体贷款占比环比下降约0.1个百分点，较低收益率的债券投资占比提升1.5个百分点且利率走低。另一方面，信贷构成中收益率较低的票据占比大幅提升，且票据收益率持续下行。由于三季度海外与子公司贷款单独提出，三季度、四季度的贷款结构不可比，因此，我们来比较年底与半年度的情况，截至2018年年末，票据占比提升1.4个百分点，收益率则下降了0.3个百分点;债券投资收益率下降5BP（预计小微投放也有部分让利）。而在负债端，存款占比环比下降0.7个百分点，表明存款市场竞争压力增大，存款压力拉升付息率，存款成本有所抬高。这一点在未来一段时间仍需密切关注。

从资产负债增速及结构来看，建设银行四季度存贷款规模增速均有所放缓。资产端的变化主要有以下三点：第一，贷款总体保持同比6.5%的增速，加回ABS同比增长8.7%，增速比三季度有所放缓。其中，2018年下半年，票据达到同比129%的高增速;个贷占比则平稳在13个百分点，对公预计出表较多，规模比2017年同期下降。第二，四季度债券投资同比高增长，预计主要是地方债投资增多所致。第三，在流动性宽松的货币环境下，同业融出保持稳定高增长。负债端主要是存款增长有较大的压力，主要表现为在2017年低基数的基础上存款同比增速仍有所放缓。

建设银行资产负债在结构上的变化是：资产端贷款占比微降0.1个百分点至59.6%，债券投资占比提升0.6个百分点至24.8%;负债端存款占比环比下降0.6个百分点至84.1%，绝对值仍维持高位。

从信贷与存款的角度进行分析，2018年，建设银行按揭贷款与票据实现高增长，而对公存款规模略降。年报显示，建设银行2018年资产端信贷投向为压降对公贷款，而按揭贷款和票据则实现高增长。2018年全年，建设银行对公贷款比年初新增占比下降1个百分点，比上半年末新增占比大幅下降，预计有部分转向ABS。下半年，建设银行对制造业和批零压降较多，风险较低的房地产贷款新增投放较多。与此同时，按揭贷款也在发力，个人按揭新增占比为70%。此外，票据增长也较多，全年票据新增占比达21%。整体来看，这种变化是行业经营处境的缩影，在下半年资产荒加剧的背景下，银行业加大对低风险优质资产的投放力度，建设银行也不例外。

再来看负债端存款情况，2018年，建设银行活期存款稳定在54%左右的占比。从客户结构看，对公存款受对公贷款压降的影响，同比负增长1.3个百分点。

从净非息收入的角度来看，建设银行手续费与净其他非息收入增速均回升。2018年，建设银行净手续费收入同比增长4.5个百分点，主要为占比较高的代销回暖、电子银行收入高增长拉动所致，净其他非息收入在子公司收入回升、成本大幅节约下实现同比17个百分点的增长，其中，子公司成本支出同比下降17%。2018年，建设银行成本收入比同比下降9BP，四季度单季年化成本收入比为 36.6%，比2017年下降9BP，其中，管理费同比增长5.1%，费用同比增速比三季度的4.2%略有提升。

截至2018年年末，建设银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.83%、14.42%、17.19%，环比分别增长49BP、50BP、96BP，尤其是核心一级资本充足率环比大幅提升49BP，核心一级资本的高增长主要由资本内生所驱动，资本内生特性凸显。风险加权资产环比下降0.7个百分点，预计利润留存贡献资本充足率提升30BP，剩余部分预计由公允价值价值且变动计入其他综合收益金融资产带来，权益表“外币报表折算差额及其他”环比大幅增加177亿元。不过，建设银行资本充足率进一步提升则是二级资本债的补充所致，2018年年底，建设银行发行了400亿元二级资本债。