国际化工并购热度不减

□ 宋建宇

全球化工并购活动活跃度可能在2019年显著降温，降温幅度取决于金融市场低迷的深度和持续时间。

2018年1月，沙特基础工业公司收购科莱恩24.99%股份。李晓东 供图

近三年，全球化工行业整体增速明显放缓，利润承压，领先企业因业务庞大复杂、协同性欠缺，逐渐通过战略转型强调“聚焦”，剥离非战略型资产，财务与战略投资者均积极参与并购交易活动。受全球经济复苏、融资成本继续较低及业内通过并购交易实现业务增长和转型的兴趣仍然较高的影响，2018年全球化工并购活动热度依然不减。

巨头合并过寒冬

每当全球经济和行业增速放缓，企业发展遇到瓶颈之时，市场往往会出现并购热潮，行业巨头通过并购抱团取暖，或剥离资产以专注业务发展。2018年1～8月，全球共有14起交易额超过10亿美元的化工企业并购案，巨头合并是大势所趋。

2018年一季度全球化工并购交易总额为240亿美元，比上季度高出27%，比2017年一季度同比增加17%。在数量上，该季度共有203宗交易，同比下降14%；平均交易规模跃升65%，至2.27亿美元，比历史平均水平2.97亿美元低23%。

1月下旬，沙特基础工业公司收购科莱恩24.99%股份，股票价值估计在20亿美元以上；2月15日，利安德巴塞尔达成了以22.5亿美元收购高性能塑料供应商舒尔曼的协议；2月24日，康得新发布公告，洽谈收购海外先进高分子材料平台企业，初步估值不低于22亿美元。这些都说明全球化工行业的并购交易活动仍然保持强劲。一季度北美洲占据交易价值的66%，占收购数量的24%。特种化学品类别占本季度交易价值的92%，占交易数量的52%。

但一季度的好行情并没有延续多久。Young&Partners的数据显示，2018年前三个季度，全球化工行业交易额超过2500万美元的并购交易数量有42宗，而2017年全年这一水平的交易共计89宗。2018年前三个季度，全球化工行业完成的并购交易额共计896亿美元，其中拜耳/孟山都和加拿大钾肥/加阳公司两宗并购交易的交易额就达到697亿美元，剩余并购交易的交易额仅为199亿美元。

PE更加活跃

除行业发展形势外，资本也对全球化工并购起到了重要的推动作用，而并购后的资产拆分亦对并购交易活动产生持续性的影响。2018年，私人股本投资（PE）公司继续对化工行业表现出很高的兴趣，并在买卖两方面都很活跃，PE公司参与的化工并购交易活动大幅增长。

罗斯柴尔德集团的数据显示，截至2018年11月，PE公司参与的化工并购交易数量占到2018年全球宣布的化工并购交易总数的38.9%，而2017年PE公司在全球并购交易中的占比为25.7%。PE公司对化工资产的并购估值上升至目标资产利息、税收、折旧和摊销前利润(EBITDA)的10.4倍，而战略性买家对化工资产的并购估值上升至目标资产EBITDA的13.6倍。2017年PE公司化工资产的并购估值为EBITDA的10倍，而战略性买家对化工资产的并购估值为EBITDA的10.4倍。

业内人士预计，PE公司将在2019年成为机会主义者，尤其是如果企业退出并购。

涂料市场大鳄横行

2018年，在原材料涨价、环保风暴、经济下行等因素的重压下，涂料行业限制与发展之间的矛盾日益凸显。在激烈的市场竞争下，涂料企业并购重组已成为行业整合发展的有效手段。涂料企业的竞争不再是小企业群体间的竞争，而是10亿元以上大企业之间的竞争，涂料大鳄掀起了新一轮的大整合、大洗牌。行业巨头们在选择并购企业时主要是针对自己所需要并购企业的特定优势下手，纷纷选择了在细分领域上具有独特优势的企业。通过并购，加速获得并购企业既有的产品体系和品牌，从而提升全球市场的竞争优势，最终达到1+1＞2的最佳效应。

PPG再展雄风，试图重新夺回“世界涂料一哥”的宝座。2018年1月2日，PPG与荷兰高性能涂料经销商HodijCoatings达成收购协议。2018年10月18日，在发布2018年三季度业绩报告之际，PPG宣布收购总部美国专业汽车修补漆制造商SEM，这项收购工作已经达成最终协议。2018年12月20日，PPG宣布就收购美国低摩擦及不粘涂料制造商WhitfordWorldwideCompany达成最终协议。可以看出，从年头忙到年尾，PPG为重返王座不遗余力。

好不容易从PPG手中夺得世界涂料市场王座的阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）自然不愿束手就擒。2018年6月18日，阿克苏诺贝尔宣布已达成收购FabryoCorporationS.R.L100%股权的协议，该交易包括两个生产设施和6个装饰涂料，黏合剂和砂浆配送中心。2018年11月，阿克苏诺贝尔收购了马来西亚ColourlandPaintsSdnBhd和ColourlandPaints（Marketing）SdnBhd100%的股份。2018年12月13日，阿克苏诺贝尔宣布公司已签署并完成收购太古实业有限公司在阿克苏诺贝尔太古漆油合资公司的非控股股东权益。阿克苏诺贝尔为坐稳全球涂料市场头把交椅和PPG掐上了。

其他涂料巨头亦不甘寂寞。2018年11月29日，立邦收购麦加，进军集装箱领域，坐稳了中国涂料市场的第一把交椅。2018年2月7日，叶氏化工收购德家朗骆驼公司，进一步夯实了做大做强的基础。2018年5月29日，丹麦海虹老人（Hempel）宣布与德国领先装饰涂料制造商之一的J.W.Ostendorf（JWO）签署了一项收购65%股权的协议。此次收购协议的达成对强化海虹老人的第三大战略业务板块（装饰涂料业务）具有重要的意义。2018年11月6日，关西涂料收购德尔福51%股权，为百年关西涂料保持青春活力注入新鲜血液。

中国再次彰显力量

2018年8月16日，万华化学重大资产重组项目获得证监会无条件通过，万华化学出资522亿元吸收合并万华化工，是2018年中国并购市场最重要的一笔，也是国内企业在中东欧地区进行的最大规模的跨境并购项目。随着重组的完成，万华化学将以210万吨/年总产能超越巴斯夫，成为全球最大MDI生产商，由“中国万华”成功迈向“世界万华”，再次彰显中国力量。

此外，中国证监会并购重组委员会公布的数据显示，2018年国内上市公司并购重组的市场规模为5405.93亿元，其中“化工及化工制品”行业的交易规模最大，达900.72亿元。中国化工并购在全球化工并购市场的地位进一步提升。

2018年8月16日，万华化学重大资产重组项目获得证监会无条件通过，万华化学出资522亿元吸收合并万华化工。随着重组的完成，万华化学成为全球最大MDI生产商。图为2018年11月万华化学美国MDI一体化项目正式落户路易斯安那州。李晓东 供图

今年或将大降温

目前，全球化工并购活动既有消极因素，也有积极因素。消极因素是人们担心会出现全球经济衰退，美国信贷市场已大幅收紧。美中贸易战悬而未决，欧洲经济增长普遍放缓，汽车等行业正在放缓。普华永道发布的最新报告认为，虽然财政和货币政策的变化不会对经济增长造成直接风险，但最近的贸易争端可能会扰乱工业供应链，进而影响全球经济增长。因此，全球化工并购活动活跃度可能在2019年显著降温，降温幅度取决于金融市场低迷的深度和持续时间。

超大型并购交易时代很可能已经过去，至少在2019年是这样，因为越来越难找到此类交易的战略理由。任何计划中的超大型并购交易都可能需要比预期更长的时间，因为所有的不确定性都存在。以后的并购交易更多的是中型和小型交易。目前，一些细分行业，尤其是工业气体和农用化学品行业集中度已接近高点，仅有部分细分领域具有继续整合的机会。