混合所有制改革下产权结构对企业绩效影响文献综述

蔡依帆

【摘要】混合所有制改革是中央为提高国有资产配置和运行效率提出的重要决策。发展混合所有制经济的关键是正确处理企业的控股权，即产权结构，实现国有企业“做强做优做大”的目标。本文对我国混合所有制改革以来相关文献进行了总结归纳，以期为进一步研究提供方向。

【关键词】混合所有制改革;股权结构;文献综述

一、引言

发展混合所有制经济，关键是正确处理企业的控股权（卫兴华，何召鹏，2015）。伴随着国有企业的发展，决策层对国有企业改革的目标逐渐由“做大做强”调整为“做强做优做大”，其中“做大”为国有经济保持控制力提供了基础，而“做优”，即市场结构以及产权结构的优化，才能够实现国有企业的“做强”，以保证国有经济持续保持控制力。本文通过对相关文献的整理分析，全面探究我国混合所有制改革进程中产权结构的变化对企业绩效的影响，挖掘现有研究中的问题和不足，以期为未来进一步研究提供突破的方向。

二、文献综述

（一）国有股比例与企业绩效

针对国有股比例与企业绩效的关系，研究结果主要有两个流派，一部分学者认为国有股与企业绩效负相关，另一部分学者认为存在最优股权结构。

郝大明（2016）认为，在影响国企改制效率的因素中，决定公司经济类型的两个因素——资本构成和投资主体的差异，都会显著影响改制效率，因此根本途径在于降低国家资本比重。基于国家资本股权的变化与企业效率水平显著的负相关关系，刘小玄、李利英（2005）提出了国退民进的改革方向。

同时另一种观点认为混合所有制企业的国有股比重与企业绩效呈倒u型关系，即存在“阈值效应”。魏熙哗、张前程（2014）从理论上证明存在最优股权结构，又通过实证研究得出相同结论，即前十大股东的最优持股比例应为52%，前五大股东最优股权集中度在44%附近。董梅生、洪功翔（2017）研究发现最优的国有股比例为45%，且市场竞争程度越高，对混合所有制企业绩效的正效应越明显。这是因为在各种要素市场的开放是不同步和不同程度时，企业效率在很大程度上得益于或受制于这些外部市场的特殊性质。只有那些能够从所有的要素市场都受益的企业才能最大限度地利用各种社会经济资源。殷军、皮建才、杨德才（2016）构建了一个国有企业混合所有制的混合寡头模型，得出国有企业最优的混合比例及其成本控制能力、产品差异化程度、行业内私有企业数目以及生产负外部性对社会福利的损害程度存在负相关关系的结论，认为最优股权“因人而异”，并没有确切的数值。

综上所述，近年来关于最优股权结构的观点渐渐占主导地位，但是对于最优的数值，不同学者有不同的观点，其原因一方面是研究方法不同，一方面是样本数据不同，另一方面是基于的视角不同（董梅生、洪功翔，2017）。

（二）股权制衡度与企业绩效

关于混合所有制企业股权制衡度与企业绩效的关系，学界普遍认为股权制衡度有利于公司的发展。

刘小玄、李利英（2005）研究发现国家资本股权的变化与企业效率水平是显著的负的相关性关系，而个人资本股权变化与企业效率水平是显著的正的相关性关系，法人股权的变化也具有较为显著的正相关性。因此可以推导出股权制衡度与企业绩效正相关。王丽丽、马连福、张琦（2015）发现，产权主体的多样性可以提高公司的价值，且当产权主体类别越多时，国有股的价值效应越明显。公司价值与股权制衡度显著正相关，意味着非控股大股东制衡力量越强，对控股大股东的监督越有效（魏熙哗、张前程，2014）。马连福、王丽丽、张琦（2015）发现从混合主体制衡度看，在国有控股的企业中，外资股东的制衡效应优于民营股东。郝云宏、汪茜（2015）以“鄂武商”为案例，认为民营参股股东与国有控股股东进行适度控制权争夺是符合效率原则的市场化行为，其制衡动因受到股权性质、现金流权、股权比例等因素的影响。

关于股权制衡度的研究数量不如前述最优国有股比例的研究，且结论相比较而言比较统一。主要是因为目前的国有企业股权集中度很高，因此在这种情况下引入新的资本力量制衡大股东对企业绩效的影响是效果显著的。

三、研究特点和未来方向

（一）研究特点和研究缺陷

限于混合所有制改革议题的提出时间不长，第一批国企试点企业于2014年公布，仅包含六家央企，目前也才刚刚公布国有企业第三批试点名单。鉴于样本数量少、时间短等特点，大部分做实证研究的学者选择运用存量数据。而做案例研究的学者（汪平，2017;李红娟，2015;黄速建，2015），一般选择试点单位中的某一个企业进行深入挖掘，但是国企涉及的行业广泛，不同企业特征差异较大，对实务改革的借鉴意义有限。而规范研究的学者从理论出发，不受制于样本的局限性。

（二）进一步研究的可能性

歸纳总结2014年以来关于混合所有制改革中股权结构对企业绩效影响的文献，在研究方法上，实证研究、案例研究、规范研究各占江山，也有学者（王子林，2016）通过实验研究的方法来考察国有资本和非国有资本的行为路径。另外，随着改革的深入，能获取的数据和样本逐年增多，实证研究的趋势开始显现，未来会更侧重实证研究。

在研究内容上，目前大部门学者主要考察最优国有股比例，且得到的结论暂不统一，这与样本选择、市场环境不同有关。关于股权制衡度、法人股比例、外资股比例、员工持股对企业绩效影响的研究虽目前为数不多，但也有学者在研究（杨红英，2017;陈仕华，2015），但未来仍需更多文献佐证。