牛市已至还是反弹继续

南小鹏

今年1月以来，A股成为全球金融市场的焦点。尤其春节以来的凌厉上涨，不但成交量快速突破了万亿元，2月25日的涨幅也达到了2015年牛市的水平。以至于市场就本次行情，产生了不同的见解，有的说牛市来了，也有说是熊市的反弹。我们不妨梳理下逻辑，探究下到底是牛市还是反弹。

牛市？反弹？

什么是牛市？以上证指数来看，如2006年、2007年的牛市、2009年4万亿元投资政策出台后的牛市，以及2015年的牛市，指数均出现了1倍以上的涨幅;行情周期普遍在半年到1年之间，并出现了一批10倍股，个股翻番也比较普遍，如图1所示。

图1 历年牛市个股涨幅

什么是反彈？A股历史上，双底形态后的超跌反弹共发生过10次。历次的指数涨幅从14%到37%，反弹周期在2～3个月，指数平均涨幅25%，周期平均57天，如图2所示。

图2 历年A 股反弹情况

A股反弹过程中会出现少量翻倍的领涨股，大部分个股反弹30%左右。反弹之后，市场虽然不一定创新低，但往往会在下跌后横盘整理一段时间。在本轮行情中，界定A股是牛市还是反弹，于操作策略有非常重要的意义。

上涨逻辑

先将A股的上证指数和美股标普500指数进行对照，会发现：两国指数几乎是同一时刻开始本轮上涨，如图3所示。美股在2018年圣诞节后开始上涨;A股则在2019年元旦后开始上涨。两者前后仅相差一周左右，难道是巧合？并不是。

中美两国本轮的上涨，本质就是3点：超跌反弹+经贸磋商+宽松预期。超跌反弹，说白了，从来没有只跌不涨的市场。跌多了，自然要反弹。总的来说，无论是基本面还是技术面，都存在一次反弹的机会，只是这个反弹时间点的触发，需要契机。

契机一，经贸磋商

本轮经贸磋商始于2018年年底中美领导人阿根廷的会面。2018年12月下旬开始，中美双方又重新坐到了谈判桌前。经贸磋商的正常化为本次反弹提供了有利的外部条件，在最终结果出台前，都是稳定期。

契机二，两国的宽松货币环境

美联储2018年持续加息后，美股暴跌。美联储“嘴硬”了没几天，2018年12月开始逐渐松口。2019年1月30日的货币政策会议上，更加明晰“暂停加息”，甚至开始讨论暂停“缩表”。美股也在美联储鹰转鸽之后“心领神会”，止跌反弹。

图3 上证指数和标普500 对照

国内也非常明显，2018年4月以来，央行实施降准等系列政策，货币政策明显由紧转松。同时，2019年1月的天量社融数据也让市场产生了进一步宽信用的预期，见图4。

图4 我国历年社会融资总量

历史上，宽货币和宽信用同时出现时，发生牛市的概率超过80%。但考虑到2月过年，当月社融数据缺乏代表性，3月的社融数据4月才发布，所以，宽信用到底是真宽还是假宽，是否有持续性，还要进一步观察。

但是，从目前5年AAA与AA-企业债到期收益率利差来看，并未呈现宽信用的收敛，甚至还在历史高位，见图5。所以，是否宽信用，我们还要进一步跟踪、证伪。

图5 5 年AAA 与AA- 企业债到期收益率利差

数据来源：中国债券信息网

当前阶段

在梳理完本轮上涨逻辑后，不妨回顾下目前上涨处于反弹的哪个阶段。

我们看到，市场快速从每日2000多亿元成交量，上升到万亿元级别的成交量，甚至引发了部分券商交易系统故障。此外，大盘乖离率超过2015年极值，有券商App登录人数超过2015年极值，还有期指升水创极值，量比指标创极值。看看本轮反弹最牛的股票——东方通信，如图6所示。

图6 2018 年年底至今东方通信股指变化

数据截至2019 年2 月25 日。

3个月不到的时间，东方通信从2018年11月26日的4.75，上涨至2019年2月25日的收盘价37.07，涨幅近8倍。对于这只股票，网上流传一个段子：

东方通信：我和5G没关系啊。

资金：管你有没有关系，就是你了。

可见，当“情绪”来了，还考虑什么逻辑？顶部炒3天，抵得上底部做1年。但越是市场呈现不理性状态时，我们越是要警惕。在让利润飞奔的同时，要反复思考撤退的时点。别看你现在赚得多，行情结束不一定留得住。

交易策略

综上所述，在交易策略上，从风控角度，需要特别关注以下几点：第一，宽信用被证伪，即社融数据并未持续增加，不达预期;第二，贸易磋商不利，外围环境出现利空;第三，领涨个股和版块出现调整，且无新热点个股承接，市场出现滞涨;第四，所有微信群都在谈股票，天天有人赚钱发红包，都在借钱加杠杆买股票。一旦出现这些迹象，一定要及时做好风控。

所以，如果现在你手上持有仓位，那就让利润飞奔，不过要谨慎观察，发现异常及时止盈。如本轮完全踏空了，那就等下次吧，不建议追高，尤其是领涨个股。如果实在手痒，可以弄点小钱玩玩，别下重注。本来这轮就是手快有、手慢无的反弹。

当然，如果本文的判断错误，本次上涨真的是一轮大牛市的起点，那按照开篇所说的牛市上涨幅度和上涨周期，我们有的是上车的时间，反而并不需要急于一时。