上市公司股权质押影响文献综述

(天津商业大学 天津 300134)

我国1999年开始出现股权质押，当时只是在《物权法》中提到股票可以质押，由于对股权的会计属性认识不清，在大股东收购、掏空上市公司的过程中，无论是上市公司、银行还是监管部门，对上市公司股权的质押行为都没有引起足够的重视，更未建立起[1]，随着我国质押市场的越来越成熟，股权质押的公司也越来越多，对股权质押公司产生的影响也越来越深。

一、股权质押对公司业绩的影响

终极控制人现金流权与控制权的分离程度越大，对公司的影响越负面，股权质押明显地加大了两权分离度，进而强化终极控制人的利益侵占行为，导致公司业绩的下降[2]。并且当大股东面临严重财务约束(股权被质押、冻结)时，更容易对上市公司进行占款，并且此时的占款行为还对上市公司的业绩产生负面影响。尽管外部监管和内部制衡力量对这种占款行为有明显制约作用，财务约束下的大股东占款行为依然存在，对公司产生不利的影响[3]。李常青和幸伟以高管薪酬—业绩敏感性为切入点，控股股东股权质押后出于掏空或者规避控制权转移风险的考虑，会干预上市公司的财务决策，从而降低薪酬激励的有效性，从而对公司业绩产生负面影响[4]。但王斌认为与国有大股东不同，民营大股东在质押股权后因担心控制权转移风险，从而有更强激励来改善公司经营及业绩[5][6]。

二、股权质押对股价的影响

股权质押标的物就是股权，而股价直接反映了标的物的价值，当上市公司股价被高估会推动大股东股权质押，但股价下跌导致的追加质押以及屡屡出现的股权遭冻结案例也引起了广泛关注[7]。谢德仁等也认为控股股东股权质押虽然缓解了控股股东的融资约束，但一旦股价触碰平仓警戒线，被质权方抛售，股票将面临极大的股价崩盘风险和控制权转移风险，故股权质押犹如一颗潜在的“地雷”[8]。另外，控股股东股权质押加剧了定向增发后公司长期股价的弱势表现，而投资者情绪对定向增发股价长期超额收益具有负向影响。这意味着定向增发前控股股东股权质押利益相关方可能采取相关行动维稳股价、提高市值，但也只是质押期间的权宜之计[9]。并且，在股价下跌临近平仓线时，控股股东还会干预上市公司信息披露，一般是通过盈余管理实现的[10]，该行为会显著提升股价，化解股价下跌的危机[11]，所以股权质押使得控股股东有很强动机“调节”质押股权价值，这也加剧了股价波动性和降低了股价信息含量。由于近期A股的剧烈波动使得部分上市公司股价再次出现“闪崩潮”。信用紧缩，流动性趋紧，导致众多小盘股股价承压，叠加市场庞大的质押盘，“闪崩潮”大有一发不可收拾之势[12]。

三、股权质押与大股东资金占用

资金占用是大股东利用控制权侵占上市公司利益的重要方式，已成为阻碍中国资本市场健康发展的“顽疾”[13]。而控股股东股权质押强化了其资金占用行为，损害了中小股东和上市公司的利益[14]。而由于资金占用等原因，上市公司现金持有水平降低，损害公司价值[15]，为了防范大股东侵占上市公司利益，要完善对上市公司高管的股权激励机制，加大对上市公司高管股权激励的力度[16]。

四、股权质押对盈余管理的影响

外部监管环境的变化会影响公司盈余管理成本及操控手段的选择，当公司存在股权质押时，引入了质权人这一外部治理角色，强化了对上市公司的外部监督，抑制上市公司的“应计性盈余”操控行为，使其盈余管理方式向更加隐蔽的真实性盈余管理转变。陈共荣也发现企业在股权质押后普遍存在盈余管理行为,并且从应计盈余管理向真实盈余管理转移[17]。而盈余管理会使的会计信息质量变差，进一步影响审计风险，审计师就会通过提高努力程度、增加风险溢价来面对可能存在的风险，进而提高审计收费[18]，并出具更多的非标准无保留审计意见[19]。

五、结论

通过上述文献的梳理，我们发现股权质押会对公司及资本市场产生负面的影响，要严格把控股权质押带来的风险。但由于我国经济市场的不完善，股权质押产生的经济后果千差万别，对股权质押的深跟踪研究具有重要的理论意义和现实意义。