我国沪深300股指期货市场价格发现功能研究

严珊

摘 要：在金融市场，股指期货作为投资策略的一种，能够有效的对冲风险，降低股市波动率，实现套利。在期指的众多功能中，最为基础的是价格发现，即通过股价来反映市场信息。当前，投资者、学术界在研究国内A股市场变化趋势时，会参考由沪深证交所联合发布的沪深300指数。所以，本文在简要地介绍了沪深300指数后，将对期指及其价格发现功能进行论述。利用研究成果，可对当前国内期指市场的不足达成新的认识。同时，也能够为改善300期指提供借鉴。

关键词：沪深300；股指期货；价格发现

1 引言

股指期货是众多投资方式的一种，也是套利的手段。发挥好价格发现在期指中的作用，不仅能够为交易策略提供参考，也可以实现套期保值。如果期货市场存在着各类缺陷，那么价格发现功能的发挥就会受到阻碍，进而影响到收益的稳定性。股指现货价格会因金融政策、宏观经济、股票指数等因素影响而在未来出现变化，而利用价格发现功能，是能够预测其变化趋势的。

2 沪深300股指期货

股指期货（SPIF）的标的物为股价指数，在国内，特指于2005年发布的沪深300指数。因为以规模性、流动性作为300指数选样指标，所以，最终选定的指数具有操作性强、稳定性高的特点。此外，沪深300指数的权数为自由流通量，这为指数化投资、套期保值提供了条件。站在国内股票市场现有结构的基础上，对成分股权重进行了设定。沪深300指数采用的是分级靠档法，有效的降低了非正常性的股价指数波动现象，方便了投资跟踪。在证券市场，各板块、行业的变化趋势预测都需要参考对应的股票指数。以流动性、规模性作为挑选股票的指标，且要定期的剔除不合格股票。该指数对样本股的调整频率是2次/年。考虑到指数管理的透明性、调整的预测性需要，引入了缓冲区。所以，沪深300指数几乎可以成为投资活动的权威方向，且指数本身的典型性也引导着投资者的决策。指数中的行业结构分布情况可以从行业在指数中的占比进行分析，而市场经济结构则可通过行业占比进行分析。在沪深市场，有60%的市值都集中在了300指数，且包括了各行各业股票。这说明，研究国内A股市场变化趋势时，可参考由沪深证交所联合发布的沪深300指数。在行业的选上，300指数并未提供准确标准，但因市场、样本股在行业分布上存在着很大程度的相似性，这也使得300指数更加具有典型性。总之，众多的投资者都会利用300指数来预测市场趋势，提高交易决策的可靠性。在发布了沪深300期指后，成交量增幅较为明显，得到市场认可。

3 股指期货的特点及功能

3.1 股指期货的特点

作为金融衍生工具，股指期货能够在推出之后出现成交量不断增加、并广泛获得投资者赞赏的局面，是由其本质特征决定的。同股票交易相比，股指期货的交易所表现出的特征更加特殊。在这里，将从沪深300期指入手进行分析。

首先，杠杆性。在交易股指期货时，无需要求支出全额，仅以交付保证金便能够达成合约。到期后双方可根据现金结算差价完成最终的交割。在国内沪深300股指期货要求双方在交易时应当提供不低于12%的保证金。即只要确保保证金在整个交易活动在12%以上，便可以最终的达成交易。这样投资者既可能享受高于本金的收益，也可能会遭受比本金高的损失。当然在无需全部支付交易费用的情况下，可以更有效的使用剩余资金。

其次，“T+0”交易。T为成交股票的当日，“T+0”即当天开仓，当天平仓。“T+1”为股票交易模式，卖出时间为开仓次日。在“T+0”模式下，能够更快速地反映期指市场信息。当然，也会提高期指的波动性。“T+0”主要表现为短线投机，现买现抛，双向交易。在交易费用、次数不断累计之后，会提高投机风险。“T+0”可创造公平的市场，对投资者权益有保护作用，能够避免“涨跌停板”下的流动性限制、市场波动的现象。

再次，可交易日期。股指期货合约不具有长期交易的特点，只能够在约定的日期进行交易。在合约日期，必须交割、平仓。比如，沪深300期指将本月、次月、下两个季月作为合约交易的可交易日。为了有更为清晰的认识，举个实例。在2014年3月，可交易合有4份，即IF1403，IF1404，IF1406和IF1409。其中，在2014年3月的第3个星期五（最后交易日）交易的合约是IF1403。如果投资者拥有股票，则可以随时的交易，无限期持有，且可以维持现有股票数量。

最后，双向交易。多头的盈利方式是“低买高卖”，空头的盈利模式是“高卖低卖”。投资者若能够大概率的预测期指运行方向，则可以买跌、买涨来盈利。当然，通过止损线、提高预测准确率是避免方向看反后降低损失的基本措施。在股票买卖活动中，卖出止损是基本的应对做空大盘的方式。但投资者在期指中看空大盘时，为了获益，会卖空期货合约。在没有发布沪深300指数前，“做多不做空”。股指期货使得投资策略更加的多样化，对冲风险提供了新的工具，使得收益更加的稳定。

此外，在交割期指时，并不会转移实物，只需对盈亏进行计算，实行现金交割，可有效地避免“挤市”。同现货市场相比，期指市场的交易活动需要参考宏观经济，而非单个公司运营情况。

3.2 股指期货的功能

首先，风险规避。在市场运行不稳，波动性较大时，股指期货能够有效地对冲风险。股指期货是新的投资方向，为风险规避提供了新的选择，也为投资者开展财富管理提供了新工具。系统性、非系统性风险是投资股票市场时常见的不可避免的风险，常常给投资者带来措手不及的损失。对于非系统性风险而言，规避的基本方式是扩大投资渠道，对不同的股票进行投资。而系统性风险的波及范围是全部投资者，出现的原因大多是金融政策的頒发、宏观经济环境的改变，规避风险的难度大，即使分散投资也可能被“一网打尽”、“割韭菜”。但在2005年后，推出的期指使得投资者在对冲风险、套期保值上有了新的选择。比如，在系统性风险条件下，期指空头、股票多头已经被证实了是降低损失、稳定收益的可靠手段。

其次，套期保值。只有成功的规避风险，并正确的反映出市场行情，才可能套期保值。在捉摸不定的风险市场，投资者会在现货、期货交易中作出相反的交易决定。而套期保值的成效则同期指市场、股票市场价格走势有着很大关系，如果出现了相同的走势，则可促进套期保值。

再次，价格发现。发挥好价格发现在期指中的作用，不仅可以为交易策略的做出提供借鉴，也能够顺利的套期保值。在市场满足开放性、竞争性原则框架下，股指期货价也会更全面的反映市场信息、真实价值。在期货市场丧失了竞争性之后，高度的垄断也会使期指价格发现功能无所施展。投资者考虑到止损需要，都会向更为成熟的期货市场靠拢。这样，股指期货价便可以直接地反映出市场行情，投资者意愿。笔者会在下文对价格发现的作用展开探讨，再次不再赘述。

最后，资产配置。股指期货仅仅是投资者在金融市场进行交易的一种工具，是配置资产的基本渠道。在期指交易中，仅仅按照有关约定支付一定的保证金，无需全额支付。到期后，双方可根据现金结算差价完成最终的交割。未支付资金可以在其它渠道进行投资，盘活了资金，扩大了收益来源。

4 股指期货价格发现功能的意义

在金融市场，市场信息时刻处于不断变化之中。价格发现可以动态地跟踪市场信息，并以价格的形式反映出来。股指现货价格会因金融政策、宏观经济等因素的制约而出现变动，通过价格发现功能，则可以成功的预测现货价格走势。当然，如果市场不同，那么聚集信息的范围、时间也会有差异，并直接在价格上表现出来；正因为不同市场反映信息速度不一致，这也直接决定了资产定价的前后差异。无论是学术讨论，还是现实运作分析，都认为期指市场能够迅速地聚集信息。在推行了保证金制度之后，整个交易的风险也得到了控制，为扩大投资、吸引投资人群创造了条件。反过来，也为信息的迅速扩散、价格的正确反映打下了坚实的基础。在股指期货市场中，可用于买卖的品种比较少。所以，股指期货价有条件集中地反映市场信息，为投资决策提供必要参考。

在众多影响股票市价的因素中，也会对股指期货市场产生直接的制约。但是，因二者有着不同的市场机制，股票市场、期指市场的信息并不能以相同的速度反映在价格上，而存在明显的时间前后之分。当价格出现了“领先——滞后”的关系时，便可由此对市场的价格发现功能效率进行评价，直接得出价格发现功能更优秀的市场。在开放性、公平性的市场条件下，信息便能够全部的反应在价格上。当期指快速、全面的反应信息之后，也说明了价格发现功能得到了得到了无阻碍的发挥。投资者在对两大市场上反应时间的先后性进行了分析后，就可以制定出更为合理的投资方针，降低风险，指导后续投资活动。在价格发现功能得到有效性证实之后，对股票市价的预测也可参考股指期货价的预测来做出，进而提前预判时间，掌握主动权。另外，得益于股指期货在信息的反映速度上更加的快速、全面，那么在信息质量的判断上也可以参考股指期货价得到反证。特别是中小投资人，它们掌握的信息非常有限，无法接触到内幕信息。而股指期货则能够为它们创造更为工况的获取信息的渠道，进而获取无风险的收益。

5 结束语

综上所述，股指现货价、期货价在信息的反映速度上的先后性是客观存在著，对其展开有针对性的分析，具有重要的现实意义。如果市场聚集的信息非常准确且速度比较快，并通过价格全部反映出来。那么可以认为该股指期货市场已经达到了成熟市场、理想市场的条件，能够以其平等性吸引广大投资者。在分析了价格发现功能后，也能够优化投资策略，实行更为多样化的管理财富工具。当然在价格发现功能得以全面、无阻碍的发挥之后，投资者对股指现货趋势的预测完全可以依靠对股指期货价的波动情况观察作出。

参考文献

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[2]李政，卜林，郝毅.我国股指期货价格发现功能的再探讨——来自三个上市品种的经验证据[J].财贸经济，2016，37（7）：79-93.