企业估值基础理论浅议

马宁

[提要] 企业价值评估的含义是分析和了解企业或公司的内在价值（公平市场价值），并提供有关信息来帮助投资人和企业管理者改善决策及理性投资。企业价值评估报告是投资者或管理当局设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或分立、融资的重要前提。无论是站在投资者的立场还是站在管理当局的立场，企业价值评估研究有着相当重要的现实意义。

关键词：企业价值;评估方法;评估作用

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2018年12月17日

一、企业估值体系分析

评估一家企业的价值，对整个企业的经营和战略制定有着至关重要的作用。现实生活中有很多经济问题会涉及到企业估值，经常会出现将整个企業作为一个整体来进行合并或者转让，比如企业兼并、出售、合资经营、担保、股份经营等。这种情况下我们必须确定合理的转卖价格，所以必须要对整个企业的价值进行估值。可是，简单的资产价值或者债务的代数和并不代表企业的价值，也不代表企业的购买价格。所以说，企业价值的评估不仅仅是对一些简单的资产进行价值估计，更重要的是对总体性的一种动态分析评估。如果只对部分资产进行价值估量的话就变成了一种静态和局部的浅显评估，并不能对正确合理做出决策产生有效的作用。用公式可表示为：企业价值=企业所有单项资产的公允评估价值之和-企业确认负债额的现值+商誉价值。企业价值同样也可表现为：企业价值=目前净资产的市场价值+以后可能经营年限之内每年所有可能回报的现值之和。

二、企业价值评估方法分析

（一）市销率倍数估值法（P/S）。市销率（P/S）倍数是一家公司的股权价值相对其销售收入的倍数。计算公式为：市销率倍数=股权价值/销售收入。PS即市销率估值法，这种方法的优点是销售收入最稳定、波动性小;并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控;收入不会出现负值，不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可用。

（二）市净倍数估值法（P/B）。市净率（P/B）倍数是一家公司的股权价值除以其净资产的倍数，其计算公式为：市净率倍数=股权价值/净资产。市净率（P/B）倍数是一家公司的股权价值除以其净资产的倍数，其计算公式为：市净率倍数=股权价值/净资产。适用于重资产、现金流需求大、利润较低、资金回笼时间长的行业，如机械制造、铁路、公路、基础建设以及农业、水利等重资产行业。

（三）市盈率倍数估值法（P/E）。市盈率倍数估值法是一家公司的股权价值除以其净利润的倍数。市盈率的计算公式为：市盈率倍数=股权价值/净利润。在市盈率估值法里面，我们还细分出两种估值方式，即息税前利润倍数估值法（EBIT）和息税摊销折旧前利润倍数估值法（EBITDA）。这种估值方式适用于互联网、教育、培训咨询等轻资产行业。

（四）现金流倍数估值法（P/C）。折现现金流估值法的基本原理是将估值时点之后，目标公司的未来现金流，以合适的折现率进行折现，加总得到相应价值。评估所得价值，可以是股权价值，也可以是企业价值。所以，P/C估值法根据现金流向，又可细分为企业自由现金流估值法（FCFF）和股权自由现金流估值法（FCFE），这两种估值方法适用于现金流充裕、利润不高，贴现能力强的批发、物流等行业。

（五）博克斯法。这种方法是由美国人博克斯创立的，他通过对企业管理团队、盈利模式、产品前景等进行估值，得出企业价值。这种方法适用于初创企业的价值评估。

（六）重置成本法。这种方法是用待评估资产的完全重置成本（重置全价），减去其各种贬值后的差额，作为该项资产价值的评估方法，完全重置成本是指在现时条件下，重新购置一项全新状态的资产所需的全部成本。待评估资产=重置全价-综合贬值，或者是待评估资产价值=重置全价×综合成新率。这种方法适用于一些待清算或企业创立以来并不景气的行业。

（七）账面价值估值法。将企业总资产减去总负债后所剩的净值，即为公司的账面价值。但是，若要评估目标公司的真正价值，还必须对资产负债表的各个项目作出必要的调整。因为无论是资产还是负债，根据不同类型，在不同时期，都会有着不同的价值，所以我们必须结合具体企业、具体资产、具体时间来作具体细分与评估。

（八）创业投资估值法。通过评估目标公司退出时的股权价值，再基于目标公司回报倍数或收益率，倒推出目标公司的当前价值，计算方式如下：先估计出目标公司在N年后投资人退出时的股权价值，再计算当前的股权价值。当前股权价值=退出时的股权价值/目标回报倍数=退出时的股权价值/（1+目标收益率）的N次方。这是一种基于未来的价值倒推计算法。适用于互联网、区域链、大数据、信息化、云计算等新兴轻资产行业。当下，很多企业可能利润率为负数，经营性现金流也为负数，且账面价值也比较低。当年腾讯、滴滴、美团、摩拜就面临过这些问题。此时，市盈率倍数、EBIT、EBITDA、市净率都无法用来估值，对此类企业，创业投资估值法可能比较实用，或者上面谈到针对互联网平台估值的绝对估值法。

（九）清算价值估值法。清算包括破产清算和解散清算，假设企业破产或清散时，将企业拆分为可出售的几个业务或资产包，并分别估算这些业务或资产包的变现价值，加总后作为企业估值的参考标准。这种方式针对那些进入解散或破产的公司来说，是一种最为理想的估值模式。

三、对企业估值要特别注意

（一）整体不是各个部分的简单相加。企业的整体性功能一般表现为：可以通过特定的生产经营活动为股东增加财富。

（二）整体价值只有在运行中才能体现出来。企业估值往往因企业所处阶段不同、行业不同、市场环境不同而不同。

（三）整体价值来源于要素的结合方式。

（四）部分只有在整体中才能体现出价值。部分依赖整体，整体支配部分。企业是一个完整的有机体，不应该独立地看待。

四、企业价值评估的用途

（一）最大化管理的需要。企业价值评估对企业的决策管理十分重要，是帮助管理当局改善经营决策的重要道路。当企业考虑一项战略决策能否进行时，必定先確定这一项政策能否对增加企业价值产生作用。

（二）企业并购的需要。在企业并购时，投资者会更愿意通过企业目前经营能力的角度或者在同类市场的比较角度分析目标企业的价值，而不仅仅是从重置成本的角度考虑目标企业某一时点的价值。这就需要资产评估师更进一步地提供企业相关股权价值的资料，另外还需要资产评估师分析目标企业和本企业整合资源后能够带来多少额外价值。

（三）量化企业价值、核清家底、动态管理。每一家企业的领导者和管理者了解本公司的具体企业价值是至关重要的。计划经济体制下，企业常常会对无形资产忽略不计而只关注有形资产的管理。在市场经济体制下，企业重要财富的象征越来越体现在无形资产上。在国外，很多高新技术产业的无形资产早已远超于有形资产。而在我国，有些高新技术产业的无形资产价值也高过了有形资产。

（四）董事会、股东会了解生产经营活动效果的需要。如果仅仅拿公司的财务报表判断企业的经营成果是一种片面的行为，管理层应该推行以价值评估的方法来衡量企业价值最大化并进行管理，才能推动我国企业可持续发展的重要举措。

（五）企业价值评估是投资决策的重要前提。在市场经济中，很明确的一点是企业作为其投资主体，可是若要保证投资行为的准确合理，就要对企业资产的现有价值进行准确评估。准确的评估结论不仅是投资人与被投资人谈判的重要依据，也是被投资人或企业确定资产价值的客观标准。

（六）扩大提高企业影响、展示企业发展实力的手段。企业走向国际化已成为一种趋势，与之伴随的是企业的形象越来越受到社会各界的重视。对企业进行合理有效的价值评估对宣传企业形象、展现企业实力有不可磨灭的作用。

（七）增加企业凝聚力。企业价值不仅仅是向外部投资人展现企业的健康发展状态和优秀发展趋势，更重要的还在于向公司内部员工传达企业健康发展的讯息，增强企业员工的忠诚度，达到凝聚人心的目的。

主要参考文献：

[1]马德功.资产评估理论与方法[M].四川大学出版社，2015.

[2]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].中国财政经济出版社，2015.

[3]安慧.上市公司资产评估方法研究[J].郑州轻工业学院学报，2015（1）.