产权性质、会计信息质量与企业价值

■ 张迪 李莉（新疆大学经济与管理学院）

一、引言1

为了向社会提供公共产品、满足社会公共需要，国家按照法律规定，向企业征税。对企业来说，税收是将企业生产经营获得的一部分利润上缴给国家，因而这部分利润将不能留存在企业继续参与企业生产经营，也不能给股东带来收益。因此，在不违反法律法规的前提下，税收规避成为了管理者为企业减轻纳税负担、降低经营成本的一项重要的经营决策。传统的观念认为，税收规避会给企业节约成本，这部分收益可以继续参与企业的生产经营活动，或者变为企业的资产，从而提升企业价值。

我国上市公司众多，公司治理水平参差不齐，国有企业和非国有企业在公司治理机制上存在的差异较大，企业对税收规避的监管程度不同，企业的税收规避对企业价值的影响也存在差异。本文将产权性质在会计信息质量对企业价值的影响中的调节作用作为研究视角，考虑加入产权性质变量后，检验会计信息质量对企业价值的影响。

二、理论分析与研究假设

（一）税收规避与企业价值

税收是企业的一项重要支出， 基于财务目标最大化的考虑，企业的管理者会主动选择税收规避，但是聘请税务顾问、进行外部税务咨询或内设税务部门来进行税收规避，会给企业节税的同时产生相应的非税成本。但是传统的税收理论认为，由于税收筹划能使税收留存在企业继续参与企业的生产经营活动，从而减少现金的流出，为企业节约了大量的税务成本，降低了实际税率负担，因此，税收规避可以增加企业价值。基于以上分析，本文提出如下假设1：

H1：税收规避程度与企业价值呈正相关，即税收规避程度越大，企业价值越大。

（二）产权性质、税收规避与企业价值

非国有企的经营目标大多为利益最大化，由于国家和政府的干预，国有企业的经营受到控制，所以与国有企业相比，非国有企业的实际税负较低，而企业的税负的降低可以促进企业价值的提升。因此，非国有企业税收规避与企业价值呈现显著的正相关关系。基于以上分析，本文提出如下假设2：

H2：与非国有企业相比，国有企业中税收规避对企业价值的提升作用受到抑制。

三、研究设计

（一）样本选择

本文选取2013-2017年沪深A股的上市公司作为研究样本，并进行了如下处理：剔除ST和*ST企业；剔除金融行业上市公司样本；剔除数据缺失的样本。最后得到有效样本2216个。财务数据取自Wind数据库，数据均采用合并报表口径并以修订后的年报数据为准。本文对样本数据的处理主要通过Stata15软件实现。

（二）变量设计

1.被解释变量。企业价值。本文采用托宾Q值作为企业价值的衡量指标，由于重置成本的数据难以获得，因此以期末总资产来代替。

2.解释变量。会计信息质量。在已有的相关研究中，目前没有一个普遍接受的指标作为会计信息质量的替代变量，本文采用会计盈余-纳税盈余差异不能被总应计利润解释的部分——会计盈余-纳税盈余差异与总应计利润回归后的残差项来衡量税收规避的程度，该值越大，表明企业税收规避的程度越大，会计信息质量越低。

3.控制变量。国内外很多学者对影响我国上市公司企业价值的因素进行了研究，得出持股比例、上市年龄、企业规模、盈利能力、资本结构、偿债能力和成长能力对企业价值有影响的结论。因此，本文选取以上几个变量为控制变量。

四、实证结果

（一）相关性分析

税收规避与企业价值在1%的水平上呈现显著的正相关关系，表明税收规避程度越大，企业价值也会越大，该结果初步支持了假设1。但是Pearson系数仅能说明两个变量间的单一关系，并不能体现其因果关系，具体的关系还需进一步检验。

（二）税收规避与企业价值的影响检验

首先，税收规避程度和企业价值的回归系数为0.0552，且在1%的水平下显著正相关，说明税收程度越大，企业价值就越大，税收规避行为能增加企业价值。导致这一现象产生的原因可能是我国资本市场的发展日趋完善，公司治理也更加成熟，治理水平在整体上有所提升，企业中的代理冲突有所缓解，因此，企业的税收规避行为带来的收益高于其产生的成本，市场给予了企业正面的评价，从而企业的价值得到提升。

（三）产权性质对税收规避与企业价值调节作用的检验

虽然税收规避与企业价值的回归系数为0.0720，在1%水平下显著正相关，但是产权性质的回归系数和税收规避程度与产权性质的交乘项系数均显著为负，表明市场对于国有企业并非正面的反应，且国有控股能抑制税收规避与企业价值二者之间的正相关关系，国有企业的税收规避对企业价值的提升作用受到抑制。

五、结论及启示

本文选取2013-2017年沪深A股的上市公司作为研究样本，分析和检验了该样本期间内上市公司的税收规避行为与企业价值的关系以及国有上市公司与非国有上市公司中税收规避对企业价值影响的区别。通过理论和实证研究得出如下两点结论：（1）税收规避程度影响着市场对企业的价值判断。具体来说，税收规避与企业价值显著正相关；（2）税收规避对企业价值的影响受到产权性质的调节作用。具体来说，在国有企业中，税收规避对企业价值的提升作用受到抑制，非国有企业的税收规避行为更被市场所看好，从而市场价值得到提升。