上海举办“新时代中国资本市场发展”商业圆桌论坛

文/本刊记者

2018年12月15日，由上海师范大学商学院、上海师范大学金融工程研究中心、上海商业杂志社联合主办的“中美贸易争端背景下的新时代中国资本市场发展”商业圆桌论坛，在上海师范大学商学院508会议室举行。本次论坛由上海师范大学商学院金永红教授主持，中航信托宏观策略总监吴照银先生、上海市发改委信息中心办公室主任江向东博士、移动通信副总经理、董秘张杰先生先后发言。

吴照银先生作为主题分享嘉宾，在本次圆桌论坛中主要分析了三个问题。

一、为什么美国在这个时候发动贸易争端？

他首先基于历史唯物主义的观点分析了中美贸易争端发生的原因。从大的方面来讲，中美贸易争端是中国崛起必然会遇到传统强国美国的抵制，即所谓的“修昔底德陷阱”。这种贸易争端已经不单单是过去的征收惩罚性关税那么简单，而是一场涉及到货物关税、投资限制、减少签证、汇率冲突、金融争端等多层次、多领域的超限战，是一场遏制与反遏制、和平崛起与经济霸权之间的斗争，也是一场世界经济新旧秩序之间的交锋。

从历史经验看，美国肯定会在中国GDP超过美国GDP70%以前，遏制住中国成长的势头。当年前苏联和日本的GDP分别曾经达到过美国GDP的50%和60%，结果遭到了美国的全面遏制，而2017年中国GDP已经达到美国GDP的63%。因此当前中美贸易争端中被反复提及的中美贸易巨额顺差本身就是一个悖论。就美国本身需要而言，其实是要不断维持逆差的。中美贸易争端的本质还是遏制中国的产业升级和科技进步。贸易不平衡只是被作为遏制手段而已。就具体遏制中国手段而言，与当年遏制日本的手段基本相同。2011年3月奥巴马将美国对外政策中心转向亚太，实质就已经开始遏制中国。

当然由中美贸易争端可能会导致另外两个陷阱。第一，所谓中等收入陷阱。2017年中国居民人均收入已经达到9500美元，即将跨越中等收入陷阱。2018年的中美贸易争端使得人民币贬值，因而2018年按美元核算的中国居民人均收入不会发生变化，从而延缓了中国跨越中等收入陷阱的进程。第二，塔西佗陷阱。即公众对政府公信力的质疑，对于出台的相关政策不相信，反而做一定程度的反向理解。中国资本市场的非理性下跌或许就是一个最好的反映。

进一步而言，还可以从经济周期的视角来认识中美贸易争端。过去四十年，中国经济增长速度很快。但是从2013年开始，美国经济开始全面复苏。这也是美国为什么选择在近期发起中美贸易争端的背后支撑。以失业率指标分析美国的经济周期，2008年金融危机爆发，失业率保持在6-7%，甚至一度上升到10%，美国经济陷入衰退；2012年重新恢复到6%，2013年开始进入全面复苏，股票市场价格全面上涨，自然失业率也逐渐下降到3.7%，达到历史低位；2018年美联储三次加息，股票市场处于高位，企业盈利上升，股票估值下降，繁荣期走过了一半，CPI开始出现拐点，美联储从扩表重新回到缩表。美国经济开始下降，可能会对中国经济产生更大的影响。

二、现实中国面临的流动性枯竭挑战

他运用详实的数据分析了现实中国所面临的的流动性枯竭挑战，无论是家庭还是企业。

从家庭方面看，很多在北上深拥有两套房产的家庭，净资产高达1000万以上，却严重缺乏现金流，每年上百万收入主要用于房产还贷。2016年以前中国居民每年新增人民币存款5万亿元，且显著高于新增人民币贷款数额。但是2016年中国居民新增人民币存款51000亿，新增人民币贷款63000亿元；2017年中国新增人民币存款46000亿，新增人民币贷款71000亿元。存款增加远远少于贷款增加。

从企业方面看，很多上市公司经营现金流为负。杭州一家总资产100多亿的上市公司，每股经营净现金流仅为-0.35元。

宏观数据上，M1增速出现负增长的危险加大，2018年10月M1的增速仅为2.7%，11月M1的增速下降为1.5%， 12月M1的增速又下降为0.5%。而M1主要来自家庭和企业的活期存款。

由此带来投资增速下降、消费增速下降和消费降级。2018年汽车销量增长为-10%、手机销量增长为-18%。

三、明年市场的大类资产配置推荐

最后他对于大类资产配置也提出了自己的看法。其观点基于三个基本事实的分析：第一，国内房地产市场估值明显高于股票市场估值，目前房地产市场的租金收益比仅为1.5%，换算成市盈率为67倍，而股票市场的平均市盈率水平仅为10.5倍，虽然不是历史最低值，但是已经处于历史估值的底部区间，当然这种估值落差过去一直存在，并不能表明资金会从房地产流向股市；第二，一级市场估值显著高于二级市场，产业基金规模发展空前推高了一级市场估值，而正常情况下，二级市场应该有流动性溢价，享有更高的估值；第三，美国股票市场估值高于中国股票市场，大约是我们的2倍左右。由于美国经济开始下行，不看好美国的股票市场，看好美国的债券市场，同时对美元的未来走向也不太看好；就国内市场而言，短期内股票市场可能起色有限，债券市场则十分看好，黑色产业链商品市场面临大幅调整，从行业看，现金流多、没有库存的行业企业具有更高的投资价值。

江向东博士从康波周期理论入手展开他的发言，他谈到了长波60年的几个重要年份：1898的戊戌变法、1958的大跃进、2018的中美贸易争端；又分析了短波10年的几个重要年份：1998的东亚金融危机、2008年的全球金融危机、2018年的中美贸易争端。指出本次中美贸易争端还隐含科技战，中国只有进一步加强改革开放、发展高科技才能战胜危机。自贸区扩区是改革的重要机遇。上交所设立科创板是新时代中国资本市场改革的重要举措，未来将诞生隐形冠军、独角兽企业。

张杰先生则从上市公司的角度分享他对中国资本市场的看法。他认为中国资本市场要发展，当然需要一批高质量的上市公司的支持。而上市公司的发展主要受三个方面的影响：宏观环境的变化，行业竞争格局（展示其是否存在上升空间） 和自身核心竞争力。而后介绍在经济形势不佳，诸多上市公司面临流动性枯竭挑战的背景下，该公司如何实现了逆势增长。他所在的移为通信是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商。作为中国M2M（机器与机器通信）设备的主要出口供应商之一，移为通信系列产品获得了CE，FCC及PTCRB等认证，远销北美，南美，欧亚等世界各地。公司2009年成立，2010年被认定为高新技术企业，2012年被认定为上海市科技小巨人培育单位，2015年被认定为上海市科技小巨人企业。2014年3月开始筹备上市事宜，2015年6月申报IPO，2017年1月在深圳创业板挂牌上市。其成功经验主要是成熟的研发团队、过硬的核心技术、高端的产品品质、不断拓展深耕海外市场，严格执行国际认证标准生产产品，国际运营团队进行市场营销。

金永红教授对各位嘉宾的观点做了点评。与会者与各位嘉宾进行了充分的互动交流。