独角兽企业集聚区金融生态环境的分析及启示

周佳纯 李玥峤 杨任飞

（苏州科技大学，江苏 苏州 215000）

一、引言

独角兽企业，是2013年风险投资家AileenLee提出的概念：通常指估值在10亿美元以上的初创企业，也有投资机构将“初创”定义为成立不到10年。独角兽企业有着重要的作用和价值，是新技术、新产业、新业态、新模式爆发式成长的最集中体现，对于新经济及创新发展具有引领作用。独角兽企业数量已成为区域创新活力的重要标志，地方政府也将打造“独角兽矩阵”，作为推动区域发展的重要抓手。据长城战略咨询联合科技部火炬中心发布的《2016中国独角兽企业发展报告》《2017中国独角兽企业发展报告》显示，京沪深杭四个地区连续两年都是独角兽企业的集聚区。独角兽企业成长需要合适的土壤，有分析表明，独角兽企业的成长离不开金融力量的推动。因此，地方政府培育发展独角兽企业的重要一环必然是提供企业成长所需的金融环境。

2004年中国人民银行行长周小川首次引入“金融生态”的概念，此后，诸多金融学者对此开展研究。苏宁(2005)指出金融生态环境是借用生态学的概念，来比喻金融业运作的外部环境。金融生态环境评价指标体系应包含定量指标和定性指标两个子体系,其中定量指标设计包括经济发展水平、金融资源水平、社会信用和法制环境3个目标层、14个准则层,计90项指标;定性评价包括金融法律法规的完善程度和执行状况等四项标准,计37项指标。近年来大部分研究均主要依据以上的评价指标，对特定地区开展实证研究，根据评价结果提出优化区域金融生态环境的对策与建议。

现有研究表明，金融生态环境的优化对企业创新能力有促进作用。李冲、钟昌标等（2015）认为金融生态环境是一项系统工程，能从成本和收益两个不同的机制去推动地区微观经济主体的创新活动，而地区企业创新能力的不断提升也能促进金融生态环境的改善。翟胜宝、王菡等（2015）研究发现金融生态环境指数与中国制造业企业的创新能力之间存在显著的正相关关系，即金融生态环境的改善有利于制造业企业的创新能力的提高。吴昊旻、靳亭亭（2017）研究分析所得金融生态环境及其各组成维度均能促进企业创新效率水平的提升，且这一作用对于小企业和民营企业更显著。金融生态环境的优化有利于提高金融资源的配置效率，改善企业的外部治理环境，进而促进企业创新效率水平的提升。

此外，区域金融生态环境与经济增长之间也存在一定相关关系。黎和贵(2007)指出良好的金融生态环境能够营造“资金洼地”,从而促进当地的经济增长;不良的金融生态环境,往往造成巨额的不良资产,导致金融资源的低效配置,不利于经济的发展壮大。周琼(2009)提出江苏金融生态环境与经济增长存在不完全的双向因果关系，主要是由于江苏金融生态环境在政府对经济主导程度、经济增长方式、金融发展、法制建设方面还存在问题。何长青（2015）认为在确保资金正常流动的同时，不断优化资源配置，当区域经济增长到一定阶段以后，就能将金融生态环境变为促进当地经济增长的重要力量。

本研究从经济发展状况、金融发展水平以及信用环境三个方面，分析独角兽企业的聚集区——京沪杭深四个地区金融生态环境的各项指标，探讨金融生态环境与独角兽企业发展之间的关系，提出独角兽企业成长必需的金融生态环境建设建议，为提升区域创新能力提供新的思路。

二、独角兽聚集区金融生态环境分析

借鉴金融生态环境的现有研究，从经济发展状况、金融发展水平和信用环境三个方面对独角兽聚集区——京沪深杭的金融生态环境作分析。

（一）经济发展状况比较

经济是金融发展的基础，金融行业优化资源配置的功能将储蓄转化为投资，提高了投资效率，促进经济发展，因此经济发展状况是金融生态的重要组成部分。选取人均GDP作为衡量经济发展水平的指标，选取第三产业占比作为衡量经济结构合理化程度的指标，此外，选取进出口占比作为衡量经济开放程度的指标。

表1 独角兽聚集区经济发展状况比较

表1可得，从2012年至2016年，京沪深杭四个地区的人均GDP均增长较快，相对于全国平均水平而言都有着很大的领先优势。从横向来看，北京市与上海市的人均GDP大致相同，杭州市、深圳市的人均GDP也大致相同并高于北京市与上海市的人均GDP水平。其中，深圳市的人均GDP水平最高。

从经济结构合理化程度来看，京沪深杭四个地区的第三产业GDP占比逐年上升，这表明各地区经济结构日趋合理，并高于全国平均水平。而从横向来看，北京市的经济结构合理化程度最高，2016年时已达到80.23%，而杭州市的平均水平则最低。

从经济开放程度来看，北京、上海外贸依存度较高，杭州、深圳外贸依存度较低，但其相同点是都有着下降的趋势。

（二）金融发展水平比较

金融发展是金融总量不断增长、金融结构不断优化、金融效率不断提高的过程。选取存贷款和占GDP比作为衡量区域金融发展水平的总量指标，选取存款比作为衡量区域金融发展水平的结构指标，选取存贷款比即存贷款转化率作为衡量区域金融发展水平的效率指标，此外，选取融资市场投资事件数量作为衡量金融发展水平的另一项指标。

表2 独角兽聚集区金融发展水平比较

表2可得，从横向上看，北京、上海存贷款和占GDP比最高，杭州次之，深圳存贷款和占比的平均水平最低，说明深圳相比其他三市而言金融资源利用率相对较低，但四市的存贷款以及占比都领先于全国平均水平；从纵向来看，北京、上海、杭州总体呈上升趋势，其中北京、上海于2015年上升幅度较大，深圳2012年至2015年有明显的上升。

从存款占GDP比来看，从横向来看，北京、上海最高，深圳占比最低，说明其储蓄资产贡献较低；纵向上，四市皆稳步增长，增幅皆较小。

存贷比来看，从横向来看，北京的平均数值最高，杭州的平均数值较低，存贷款转化率越高表明银行资产使用效率和盈利能力也越强，更高的利润率自来增加贷款利息收入或减少存款利息支出。从纵向来看，四个城市都有一定程度的波动，其中杭州的波动范围最小。

此外，股权投资活跃度也与一个地区的金融发展水平有着密切关系。根据VCSaaS监测2017年的数据显示，按地区来看，北上广、浙江是国内投融资事件的集中高发地。有2775家被投资企业坐落于北京，占总数的27.73%；有1781家被投资企业聚集在广东省，占总数的17.80%；有1605家被投资企业坐落于上海，占总数的16.04%。表明京沪深杭四市创业投资氛围较好，创业生态、资本聚集、产业效应等因素相对于其他地区都有着明显优势。

（三）信用环境比较

诚信不仅包括经济主体履约守信的能力与结果，更包含了经济主体守信的主观愿望。法制环境是经济主体诚信的外部约束，诚信与法制环境会影响经济主体金融交易的行为和金融资产的质量，也是金融生态的重要组成部分。选取中国城市商业信用环境指数对地区的信用环境进行分析。该指标可用于评价一个城市的市场信用环境优劣，包括当地市场的信用交易风险程度、当地市场的信用环境对企业生存和发展的影响、城市信用体系（各子系统）的完善程度和运行情况、城市信用经济发展的潜力以及各城市之间的信用经济发展差异。

表3 独角兽聚集区信用环境比较

表3可得，北京的商业信用得分最高，上海次之，其他两市也处于较高水平。在中国直辖市、省会城市和计划单列市排名榜中，北京市近几年排名均为第1位，上海市平均排名为第2位，深圳市平均排名为第5位，杭州市平均排名为第5位。表明北京、上海、深圳、杭州四个城市在信用投放、征信市场、企业信用管理制度、政府信用监管、失信违规行为、诚信教育活动、企业对信用环境的感受这七个维度上都有较高的水平。

三、金融生态环境和独角兽发展的相关性分析

独角兽企业的特征在于新技术和新业态，创新是其核心要素。而金融生态环境的改善能促进区域创新能力提升（翟胜宝等，2015），其与独角兽企业发展有着必然的联系。

（一）经济发展状况

经济发展状况是新经济成长的基础。人均GDP较高的地区通常居民消费水平较高，人民对美好生活的向往激发了更多的市场需要求。对于独角兽企业来说，在某一垂直细分领域的技术创新能与较大的市场需求紧密挂钩，就很有可能获得爆发性的增长。

此外，地区第三产业GDP占比的不断提高为独角兽企业的爆发提供了产业基础。从四市的经济发展水平分析以及四市独角兽行业分布图来看，京沪深杭四市的第三产业GDP占比从2012年起均超过50%；而根据2017年独角兽数据统计，共有137家独角兽企业位于这四大城市，主要分布在电子商务、人工智能、互联网金融三大行业，占全国独角兽总数的83.54%。

相关分析表明，居民消费支出水平与第三产业增加值之间存在着互相促进的关系。近年来，我国第三产业发展速度迅猛，带动人均GDP水平的提升，加速经济发展，一大批独角兽企业应运而生。以第三产业GDP占比最高的北京市为例，其占比从2012年的77.07%升至2016年的80.23%。也正因为此，北京市的独角兽企业多元化发展态势明显，根据《2016年中国独角兽企业发展报告》，北京市独角兽企业分布于17个行业领域共65家企业，占全国独角兽企业49.62%。以上分析进一步表明孕育出独角兽企业的完善金融生态环境需要具备以高第三产业GDP占比为特征的高人均GDP水平这一重要条件。

地方政府对战略性新兴产业和高新技术产业发展等方面的扶持对相应高科技独角兽企业的出现同样有一定的促进作用。以独角兽企业占比最高的北京市为例，近年来北京市深入贯彻落实国家关于加快培育和发展战略性新兴产业的重要部署，这一重要举措促使小米公司在智能移动终端领域快速成长为智能硬件行业的独角兽，出货量位居全球前十。

（二）金融发展水平

金融总量的增加使得社会各企业发展更加迅速。根据独角兽企业行业分布分析，独角兽企业以电子商务、互联网金融、人工智能、文化娱乐等高新企业、基于互联网的企业居多，这些高新技术企业虽然市场估值极大，但在发展成为独角兽企业的前期，仍保持小微企业的基本特质，面临较大的市场竞争和风险。另外，科技型企业发展前期所需投资较大，利润回报低，面临严峻的资金约束问题。所以，独角兽企业初期能否解决融资难题是其快速发展的关键。根据2012年12月17日我国第一份天使投资报告显示，北京、广东和长三角地区的天使投资人占到全国的3/4左右，其中北京最多，占35.9%，其次是上海，为14.6%，最后广东为12%。银行间接融资渠道的介入，多层次资本市场的建立，为当地培育独角兽企业扩大了资金来源渠道，有效解决了前期的融资约束难题。

此外，四市的金融结构较全国平均水平也更为合理，使得独角兽企业发展有较好的金融支持。股权投资具有融资实力强，失败容忍度较大的优势，在合理的金融结构安排下，股权融资等直接融资占比的提升，能为独角兽企业发展有强大的动力及保障。

京沪深杭四市的金融效率水平稳步增长，均高于全国平均水平，因此，独角兽企业发展也需要区域金融效率水平较高。金融效率的提高意味着金融资产的运用效率提高，独角兽企业发展也更为迅速。

活跃的投资环境也能为企业发展提供充足动力。以互联网巨头BAT的投资事件来看，腾讯旗下的腾讯产业基金最为活跃，共产生了124起投资事件，阿里巴巴则产生了65起。BAT之外的京东金融和小米科技两个超巨也各自产生了48起和47起投资事件。通过战略投资或自有业务拆分的方式，此类平台型企业已成为独角兽企业的主要孵化器，其风险共担，利益共享的优势也重点在于解决独角兽企业发展过程中的融资问题。

（三）信用环境

京沪深杭四市的商业信用环境指数排名都位于前列，在大城市中,北京市、上海市一直稳居前列、独占鳌头；深圳市、杭州市、海口市商业信用环境较好,一直保持在比较稳定的状态。在2017年，北京市的公共信用信息平台建成投用，联合惩戒措施效果明显增强。上海市则率先完成国内首部社会信用法律的立法工作。商业信用环境水平较高说明在京沪深杭四市，主要通过行政干预和金融监管制度的健全，提高了市场诚信度以及促进了法制环境的建立，由此缓解地区企业创新过程中的信息不对称，有助于新知识和信息的传播和沟通，为企业创新提供有效资源，降低了社会交易成本并提高企业的创新绩效，因而对于企业创新活动的投入和产出都有积极作用，也解决了独角兽企业规模扩大过程中的资金约束问题，形成了独角兽企业涌现的健康企业信用环境。在市场经济条件下，信用环境优质地区更容易吸引区域间的资金，而金融资源吸引力体现了地区经济整体投资能力和竞争力，对区域经济发展的方向和速度都有深远影响。

四、启示

从金融发展状况、经济发展水平、信用环境三个方面，对独角兽集聚区——京沪深杭四个城市的金融生态环境做了对比分析。通过分析得出，独角兽集聚区的金融生态环境相对于全国平均水平有较为明显的优势。据此，对各地培育和发展独角兽企业提出了以下政策意见。

第一，在提高地区经济发展水平方面，首先，政府应将培育和发展战略性新兴产业作为地区经济结构深度调整和产业结构优化升级的突破口和主攻方向，以聚集整合创新资源为重点提升持续创新能力，将第三产业作为主要发展对象，提高第三产业GDP占比。其次，充分发挥第三产业的能动作用，重视创新性发展，用第三产业带动第一、二产业的发展，例如电子商务行业的独角兽企业美菜网，成功将传统的线下农产品销售与移动电商相结合，为第一产业发展注入新的动力。此外，政府应制定扶持性政策以刺激更多服务于独角兽企业的孵化器等基础性设施的建立，为第三产业发展尤其是为仍处于萌芽期的新兴企业提供扶持，缩短企业成长周期，加快企业成熟。最后，政府应在上述不断的实践探索中发现适合本地区的第三产业重点行业并加以资源与政策的倾斜。

第二，在提高地区金融发展水平方面，应拓宽融资渠道，加快做大金融规模，并培育多元化投融资主体。一方面，金融机构要加大信贷投放力度，建立政府、银行、企业以及中介机构多远参与的信贷风险分担、补偿机制，为信贷投入树立信心，提供机会提高间接融资比率。另一方面，应重视债券融资，完善股权投资体系，加快基金发展，提高直接融资比重。此外，着力在金融产品、工具、平台创新上探索突破，激活金融市场，丰富金融业态。并且大力发展科技金融，如鼓励商业银行建立科技支行，金融创新和科技创新相结合的事业部，针对科技型小微企业信贷支持问题，解决独角兽企业发展前期的融资约束。最后通过强化银政合作、银企合作，汇聚推动金融发展的强大合力，打造独角兽企业培育的全周期金融支持链。

第三，在改善地区信用环境方面,政府应通过法律规范保证金融机构严格依据政策信号和市场变化对其经营策略进行调整，并逐步完善金融监管制度，加强执法力度，严惩金融违法行为，并强调知识产权保护，打造独角兽企业公平竞争的营商环境；与此同时建立完善的信用担保体系，降低科技型企业经营风险；企业应发展诚信文化，积累基于信任的社会资本，提高企业和个人的交易标准，在提高创新绩效的同时有序发展。银行应控制信贷风险，降低不良贷款率，积极参与风险评级体系的建设，以来实现金融机构的稳健运行。总体而言，政府、银行、企业三者应合作致力于信用体系建设，增强社会信任度，开创独角兽企业发展的创新创业生态，并在法律法规框架内建立并完善融资体系，以来持续吸引资金聚集，使资金和人才等要素向本地区流进，促进区域经济发展及产业转型与升级，为独角兽企业的发展提供充足的创新创业资源。