上市公司股权配置与绩效研究

郁盼

摘 要：股权配置是公司治理的重要组成部分。以2016—2018年A股上市公司为样本，从集中度与制衡度两个层面研究股权配置对企业绩效的影响。结果发现：股权集中度和制衡度对公司绩效都存在正向作用。

关键词：上市公司;股权配置;企业绩效

文章编号：1004-7026（2019）21-0166-02         中国图书分类号：F276.1;F271;F832.51        文献标志码：A

改善治理结構，提高治理效率，一直是上市公司利益相关者和政策制定者关心的问题。股权配置作为公司治理的重要组成部分，如何把握其与公司绩效的关系，对企业至关重要。我国公司股权结构不合理，如何优化配置以优化治理，仍需深入思考。

1  文献综述与研究假设

1.1  股权集中度与绩效

股权集中度反映股东的控制水平与力度。Shleifer和Vishny（1986）[1]从控股股东介入公司生产运营、监管经理层、减少代理成本的能力和动机角度考虑，认为股权高度集中有助于提高企业经营绩效。徐莉萍、辛宇和陈工孟（2006）[2]发现，企业绩效和股权集中度（特别是控股股东）具备正向的关系。安烨和钟廷勇（2011）[3]也在研究后得出，经营绩效与股权集中度呈现显著的正向关系。

由于大股东追求的利益与公司利益高度一致，监督经理层的意识与能力更强，可以有效降低委托代理成本。在公司并购等重大问题上，将公司利益纳入考虑后，一定程度上可以提高企业收购方的门槛，企业长期处于较为稳定的状态中，有利于公司提高业绩。据此，提出第1个假设：股权集中度越高，公司绩效越好。

1.2  股权制衡度与绩效

在股权制衡度与绩效方面，Najah Attig，Omrane Guedhhami和Dev Mishra（2008）[4]在对东亚、西欧1 165家上市公司进行分析后发现，公司中存在多个大股东时，能加强监督管理经理层的职能，减少代理风险促进公司发展。陈德萍、陈永圣（2011）[5]运用GMM模型对创业板上市公司进行了分析，发现股权制衡度低，大小股东之间存在利益分歧，降低了企业绩效。龚光明、张柳亮（2013）[6]基于内外生双重视角，得出股权制衡度与企业绩效显著正相关。

企业控制权被多个大股东掌握且相互制衡时，多个股东可以集思广益，制定更加有效的战略决策，且股东间的制衡能有效防止控制权私人收益，保护了中小股东的利益，因此股权制衡度有利于提升企业绩效。据此，提出第2个假设：股权制衡度越高，公司绩效越好。

2  样本与模型

2.1  样本选择

为研究上市公司股权配置与绩效的关系，以2016—2018年沪深两市A股上市公司作为样本，剔除ST、*ST、金融类以及数据缺失的样本。进行1%的缩尾处理后，得到3 361家公司的9 511个观测值。

2.2  变量定义和实证模型

为验证上文的假设，构建如下模型：

R=α0+α1top5+α2er10+α3Xi+ε         （1）

其中，因变量R是公司的绩效指标，包括ROA、ROE和EPS。自变量top5和er10用于刻画股权配置，top5衡量股权集中度，是前5大股东持股比例;er10衡量股权制衡度，公式为（前10大-前5大）/前5大。Xi是公司特征控制变量，包括企业规模（总资产取对数）、资产负债率（总负债/总资产）和成长性（本年总资产变动额/期初资产总额）。

3  实证结果与分析

3.1  描述性统计

从统计结果来看，在3 361家公司9 511个观测样本中，前5大股东拥有上市公司股份的平均比例为54.44%，这一比例达到了绝对控股水平;至于股权制衡度，从平均水平来看，后5大股东的持股比例是前5大的1/9，制衡力度并不高，且样本间差异明显。

3.2  实证回归结果

本部分实证结果基于上文的模型，回归结果如表1所示。前5大股东持股比例top5和企业绩效ROE、ROA、EPS在1%的水平上显著正相关，企业绩效和股权集中度有关，股权越集中，企业绩效越好;而股权制衡度的指标er10和绩效指标ROA在1%的水平上显著正相关，和ROE、EPS在5%的水平正相关，说明股权制衡度对企业绩效具有促进作用，股权制衡度越高，企业绩效越优。

3.3  稳健性检验

出于结论的可靠性，在稳健性检验部分，采用因子分析法，使用SPSS17.0处理，得到综合得分函数：

Ri=0.361Yi l+0.342Yi 2+0.297Yi 3       （2）

将新获得的Ri代入上文的模型中，从回归数据来看，采用综合性指标替代独立会计指标后，结果仍旧显著。

4  结论与建议

股权配置对绩效的影响，尤其是大股东股权的集中与制衡对绩效的影响，一直是公司治理领域的重要议题。通过研究股权配置发现，上市公司的股权集中度越高，制衡度越高，公司绩效越好。但是，集中与制衡是两个对立的概念，考虑到企业的实际治理情况和相关规定后，如何实现最优的股权配置，这是本次研究未深入探讨的地方。因此，此次研究的意义在于为提高绩效、优化治理提供参考。

参考文献：

[1]Sheilfer，Vishny.Large Shareholders and Corporate Control [J].Journal of Political Economy，1986：246-250.

[2]徐莉萍，辛宇，陈工孟.股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响[J].经济研究，2006（1）：90-100.

[3]安烨，钟廷勇.股权集中度、股权制衡与公司绩效关联性研究[J].东北师大学报，2011（6）：46-52.

[4]Najah Attig，Omrane Guedhhami，Dev Mishra.Multiple Large Shareholders，Control Contests and Implied Cost of Equity [J].Journal of Corporate Finance，2008（5）：721-37.

[5]陈德萍，陈永圣.股权集中度、股权制衡度及对企业绩效关系研究[J].会计研究，2011（1）：38-43.

[6]龚光明，张柳亮.股权制衡与企业绩效关系研究[J].财经理论与实践，2013（S1）：64-67.