上市公司并购决策的行业同群效应探讨

段锦美

摘 要：上市公司并购决策行为中存在显著的同群效应，即企业之间相互影响和模仿。近些年，同群效应受到财务学界的广泛关注和重点研究，这与社会经济的发展和市场体制的改革是分不开的。本文根据已有的经验总结和学术研究，就上市公司并购决策的行业同群效应展开深入的探讨。

关键词：上市公司 并购决策 行业同群效应

随着市场经济的不断发展和经济体制的逐步改革，上市公司在迎来广阔的发展空间的同时，也面临着更为激励的竞争和严峻的挑战，“大鱼吃小鱼”成为上市公司扩大规模、提高实力、实现长远发展的重要战略决策。随着上市公司并购现象的普遍化，并购决策的行业同群效应逐渐凸显出来，本文首先对同群效应这一概念进行简要概述，再分析并购决策行业同群效应的形成机制，最后基于模仿定律展开拓展分析，结合实例来具体解析上市公司并购决策的行业同群效应，以期丰富上市公司并购决策的行业同群效应研究成果。

一、同群效应概述

同群效应可被简单理解为“近朱者赤，近墨者黑”，它指的是一个人的行为不仅受到价格、收入和经济利益的激励影响，同时也会受到他周围的与他相同地位的其他人影响。就上市公司并购决策来说，同群效应则具体指的是公司的决策行为同时受到经济效益、并购收入等与自身利益相关的影响，和行业内其他相似或相关企业的影响。一般的，同群效应多被应用于教育学领域，但经研究发现，同群效应在上市公司并购决策中也是普遍存在的，如规模小、运营不成熟的公司容易受到规模大、运营成熟的公司的影响。

目前，财务学界各学者关于上市公司并购决策的行业同群效应的研究，主要涉及财务政策、公司违规等多个方面。同群效应研究的经验主义证据主要体现在社会学领域、经济学领域和公司治理领域三大方面，社会学领域主要研究同群效应在教育学中的应用，经济学领域主要研究同群效应在个体消费、购买决策等方面的引用，公司治理领域则主要研究同群效应在公司经营、管理决策方面的应用，既有研究表明，上市公司并购决策的组织间模仿研究与行业同群效应研究存在密切的关联性，组织间模仿行为是促成同群效应的重要机制，这也是本文第四章节基于模仿定律展开拓展分析的理论基础。

二、并购决策行业同群效应的形成机制

（一）信息获取性模仿机制

随着经济市场体制改革的不断深入，市场信息的更新速度逐渐加快，面对瞬息万变的市场大环境，公司在无法果断、准确地做出并购决策的时候，往往会模仿相关或相似的企业对并购决策的制定和选择，来掌握相应的并购知识，通过参考相关企业的并购决策信息，来作为并购决策的思想向导。信息获取性模仿机制，主要是为了降低并购决策的风险，通过与相关、相似同行的对比，借鉴具有参考价值的并购决策经验，来增强上市公司并购决策的合理性和全面性。研究表明，基于信息获取性模仿的同群效应，在上市公司并购决策中普遍存在，并且在横向并购方面表现得较为明显，这是因为行业内相关或相似企业面临着几近相同的市场环境，企业之间的可比性较强，因此，可以从同行公司那里获取到有效的可用信息，使得并购决策呈现出行业同群效应。

（二）竞争性模仿机制

基于竞争性模仿的同群效应，往往是出于同行竞争压力来考虑的，上市公司为了减弱同行企业的竞争压力，通常会重点关注同行企业的并购决策，结合公司自身的实际情况，与同行企业形成多维度的比对，出于竞争目的地做出决策反映，有意识地模仿對方的并购决策行为，制定具有显著模仿性的融资策略，与行业内相关或相似公司形成强有力的市场竞争，削弱竞争对手的市场势力。

（三）同群效应形成机制的检验

结合既有的研究成果来看，上市公司并购决策的行业同群效应形成机制的检验，大多都是采用回归法来分析，一般的，选择主并方为上市公司的并购样本，并将金融类样本和重组类型为债务重组、股份回购、资产剥离和资产置换的并购样本剔除在外，同时，考虑到各不相同的地区因素，在回归分析时往往需要加入地区金融发展程度、主要解释变量和市场化相对进程的交乘项目，进一步得到排除地区因素的上市公司并购决策的行业同群效应的归回结果。本文参考万良勇等的研究，得到以下相关回归结果。

上市公司并购决策的实施，确实是受到同地区、同省份、同行业企业的显著影响的，概括来说，相同省份或地区的并购行为与上市公司并购行为呈显著正相关，这是因为，并购决策同群效应主要来源于对相似、相关、相同行业企业的模仿，企业经营特征越相似、区域距离约相近、并购规模越相同的，企业之间的同群效应越显著。同群效应对企业的发展可以说是优劣并存的，良好、高效的模仿，可以快速提高上市公司的经济效益和综合实力，而不好的、盲目的模仿，则会使得并购决策脱离公司的发展需要，甚至侵害投资人的合法权益，导致上市公司遭受一定的损失。

三、基于模仿定律的拓展分析

（一）上市公司并购决策受同群者的影响

上市公司并购决策必然会受到同群者的显著影响，尤其是在社会经济快速发展的新形势下，同行业之间激烈的产品市场竞争，可能导致上市公司模仿性并购决策的产生，如在掠夺性竞争的形势下，高杠杆率的公司就会模仿同行企业的低杠杆融资；而在行业低迷时期，高杠杆公司为了降低决策风险，往往会模仿同行竞争者，选择稳健型融资政策。上市公司出于市场竞争，而适度地模仿同行内相关或相似的公司，由此形成并购决策的同群效应。

（二）同群效应与并购绩效成正比

根据既有的研究成果，假设同群效应与并购绩效成正比。这就意味着，如果同群者并购决策的绩效很好，经济效益明显，那必然会对上市公司并购决策产生极大的刺激和积极的影响，对其进行快速模仿，同群效应越明显。反之，如果同群者并购决策的绩效很差，上市公司就会退而却步，不愿意模仿，同群效应随之减弱。组织间的模仿行为是同群效应形成的重要基础，它服从模仿行为的相应规律，主要包括逻辑模仿律和先内后外律，也就是说，上市公司在进行并购决策时，总是本能地倾向于模仿绩效更好、效益更高的相关或相似企业，通过观察、比对并分析、总结相关、相似企业的决策绩效，来进行适度的模仿和科学的评判，进一步制定符合自身公司发展需要的并购决策。

（三）同群效应在相同产权性质的公司间更明显

大量的既有研究表明，上市公司在进行并购决策时，不仅模仿同行内的相关、相似企业，而且更倾向于模仿与上市公司经营特征、基础根基接近的同行企业，这是因为，越是基础特征接近的同行公司，彼此之间的并购决策越有共通性、实用性和借鉴意义，模仿性的融资策略对上市公司的经营发展也更适用和有效，也就是说，产权性质相同的公司之间的同群效应，可以为上市公司的战略发展和目标规划给予有效的指引和参考。因此，相对于产权性质不同的公司之间，产权性质相同的公司之间的同群效应是更加明显的。

四、结束语

在资本市场不断完善的大环境下，上市公司的并购行为日益增加，并购决策的行业同群效应现象也越来越普遍，应引起公司决策者和经营者的重点关注，全面、客观、准确地理解同群效益的具体内涵和重要作用，合理借鉴已有的研究成果，客观分析并购决策行业同群效应的形成机制，基于模仿定律展开全面的分析，根据上市公司自身的经营特征和发展要求，科学评估行业同群效应的经济后果，保障上市公司并购决策的合理性、科学性和战略性。

参考文献：

[1]万良勇.上市公司并购决策的行业同群效应研究[J].南开管理评论，2016，19（3）：40-50.

[2]陆蓉.我国上市公司资本节后“同群效应”研究[J].经济管理，2017（1）.