从小米上市估值，看新造车者的窘境

张恒

果农菜农不会因为今年苹果价格好就把地都种上苹果，因为大家都知道，到了收获时，种的人太多会导致供过于求，价格就一落千丈。在创投界，又何尝不是如此？

三年前，新能源汽车、智能汽车产业的创业项目是最炙手可热的“风口”。所谓的“造车新势力”，大都是在那时候启动的。记得当时有一位研究A股并购的人士发了一条长文，曝光了如何在十几个月的时间里从创立一家新能源汽车的概念公司，到最终被上市公司增发收购，通过高杠杆最终可以获得超过十倍收益的方法。或许今天有人觉得听起来不可思议，但当日寸，人们就是这么疯狂。实实在在的例子如保千里。

可潸人算不如天算。众所周知，明星创业公司小米7月份在香港联交所上市，公司估值大约在550亿美元左右。就在几个月前，媒体曝光小米的估值却在1000亿美元左右。无论雷军如何用自己的明星效应为小米“摇旗呐喊”，赋予它更多的故事，但事实上，从1000亿到800亿，再到700亿，现在是600亿以下，估值不断降低。现在550亿的估值几乎是当时预期区间的最下限，这就是当下的资本市场。

实际上，在一两年前，《汽车人》也曾发文表示，在我国这波金融去杠杆大趋势下，创业公司一定会受到严重波及。今天，仍能够时不时看到某造车新来者的某轮融资又拿到十几亿、几十亿，估值上百亿。这种新闻当然报喜不报忧，但如果其中哪家有能力熬到上市最终的窘境就会被真实披露，和今天的小米一样。大家不用妄想在未来几年内，我国的金融监管政策会有大转变。

这些造车的新来者似乎仍然生气勃勃，这只是展现给外界看的。或许有人会拿宁德时代上市的成功来说事。我们应该清楚，在很多细分市场中，是绝对的“额头效应”。很多时候，只有第一名才能生存。不久前还炙手可热的共享单车，泡沫已经破灭。幸运的摩拜在第一时间找到了买主，而小黄车就没有那么幸运了，不说奄奄一息，也差不了多少。

市场一直都很残酷，记得团购网站兴起的时候，中国至少有上千家，而如今只剩下美团一家，它的主营业务还摆脱了团购。美团在适当的时候，依靠资本，捕捉到了转型的契机。

和互联网公司创业不同，造车企业上市，至少要估值到几百亿人民币，不像互联网公司，几个亿美金就可以IPO了。因为造车企业需要实实在在的硬资产。有趣的是，在这些造车新来者当中，很多创业者都是互联网从业背景。他们从来不懂得如何管理工厂和库存，管理产业链，这一切衍生出来的就是现金流问题，他们当然更不懂了。其中典型的例子就是贾老板，如果说贾老板是不是骗子还存争议，但他懂不懂账，懂不懂现金流，早没有任何争议了。

即便造车新来者可以熬到上市那天，但从如今的估值来看，会令他们大失所望，甚至早期投资者有的连本钱都未必拿得回来。我们知道，小米早在2014年估值就450億美元了，而现在上市才550亿美元，算来年化收益率仅5.6%。上市不久的众泰汽车现在的市值只有140亿元人民币，可众泰汽车2017年销售了99.8万辆车，其中包括3.2万辆新能源汽车，营业收入208.4亿元，同比增长1128%。这样的成绩，有哪家造车新来者敢说我上市时能超过？

其实，很多的造车新来者是看不上100亿人民币的。李斌说，想造车至少要200亿元。那么上市的估值，如果只有200亿元，显然不会满意。当初这群创业者的目标，都盯的是特斯拉500亿美金的市值。

无论媒体如何吹捧，只有真正准备IPO的时候，人们才能够看到现实的模样。造车新来者当中或许最终会幸存一两家，但可以猜测，即便最后这一两家也不会过得多好。