手游新规的市场反应研究

吴思佳

摘 要：从2012年至今，游戏市场全面爆发。手机游戏开发商不断涌入来争抢这块蛋糕，而日益显著的问题是大多厂商都严重缺乏核心竞争力。2016年5月24日，国家新闻出版广电总局发布《关于游戏出版服务管理的通知》，要求从7月1日开始，开始执行更加严格的手游新规：未经过国家新闻出版广电总局批准的手游产品不得上线运营。这对一些小开发商或者创业者来说，可以算是个“噩耗”。反观一些本来就处于手游行业的龙头企业，无疑是一个利好消息。我们采用事件研究法，发现在政策公布的短窗期发现市场呈现一个显著的正向非正常报酬。其次，我们基于41家手游公司为样本，发现无形资产占总资产比也存在一个显著的负相关。除此之外，与总资产周转率存在一个显著正相关关系。

关键词：手游新规；事件研究法；短窗期；无形资产占总资产比

中图分类号：F27 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.33.027

1 引言

随着智能手机的普及，手机已然成为了人们的必需品，同时网络的普及率，越来越多的玩家和游戏开发者逐渐将目光从端游转移到了手游。易携带、操作便捷是手游逐渐受到玩家青睐的主要原因，有数据显示国内手游市场自2012 年开始亦呈现爆发式发展的趋势，但也伴随着制约，其对中小开发商、渠道平台来说更容易面临被洗牌的处境。中小厂商出来面临产品创新的压力，还面临着大企业的外部挤压。由于手游行业发展迅猛，监管的跟进速度较慢，不少“不安份子”开始转空子，一些涉及抄袭、色情、违规的手游产品流入手游市场。由于手游具有开发周期短、开发成本低、可通过渠道快速回笼资金等特点导致了部分中小厂商“偷奸耍滑”，存在恶意抄袭他人的创意成果现象。基于手游市场的现状，业内人士都期待相關组织出台相关政策进行管制。

首先，随着手游新规的出台，每一个要上线的游戏都要通过审核，“审批制度”就像一只看不见的手，牢牢抓住开发商命脉，随着上线的门槛抬高，现今的手游市场也在发生着较为明显的变化。从7月1日起，审批将至少需要38个工作日到80个工作日。游戏公司要拿到游戏版号，至少需要等待2-3个月左右的时间。而且《通知》显示，移动游戏内容必须在公测运营至少20个工作日前，报送相关省级出版部门。也就是说，以前一些游戏“公测”一年，而不上线的做法，是行不通了，现在要求在公测前就必须上报获取审批版号。通过规定可以发现，不管是办理“备案”所需文件的资金，还是“审批”过程中所耗费的时间，资金回笼的速度减慢，都足以让中小厂商，以及个人开发者知难而退。事实上，从七月以来，宣布停服的手游数量开始猛增。相信在接下来的一段事件里宣布停服的手游还会增加，已经有一些厂商开始提前“跑路”了。

其次，新规对于手游产品的质量要求划了一个很严格的界限，必须是高品质的产品。中小企业所持有的资本是否能承担起如此大的研发风险呢？看来也只能望而止步了把。由此可见，在这次新规中，最大的赢家就是本身就占据大量市场，资金充足的大规模上市公司。随着新规的出台，对于这些企业而言，必然是一个利好消息。

2 理论假说

手游新规的推出，就是为了打击手游产品中移植换皮、侵权盗版的情况，硬性要求上线手游都得通过审核后，才能上线运营。随着新规的出现，每个企业都会召开管理层会议，商量决策，确定能继续运营的游戏数量，安排相关人员学习新规要求，与出版机构沟通。这期间必然会花费大量的管理费用。

在财务和资金周转的具体问题上，不少游戏公司面临着“成本增加”和“进账减少”的双重压力。很多企业受到双重压力，一方面是由于汇款较慢带来的公司无法变现能力下降，会出现拖欠工资，利息，股利的情况；另一方面，举债能力下降，由于支付能力下降，不得不借债，但是又会更加加剧公司的财务风险。

在审批证件齐全后，审批程序会延缓游戏开发的资金回笼，让很多中小型游戏公司难以为继。如果考虑到研发周期长、剧情内容丰富的深度游戏审核风险哪怕是让中小型公司望而止步了吧。

基于以上种种窘境，新规的出现无疑是在帮本身就是龙头大企业扫除了其他的障碍。 因此，本文主要是想说明，规模大的上市企业，在手游新规推出后，市场必然会出现一个正向的反应。表明市场对于这些本来就在市场占有较大份额的手游行业有更好的预期。

进而分析，作为一家手游公司最有竞争力的就是一个研发团队的建设与产品的研发。只有符合条件的无形资产才能资本化。本文接下来研究，究竟一家公司的无形资产占比对于手游新规的出台是如何反应的。最后，本文针对公司的盈利能力来探究对市场手游新规的反应。

3 研究设计

3.1 数据来源和样本选择

本文主要将样本限制在了手游概念股企业。此外模型中的主要解释变量涉及企业的财务分析指标。本文选取了主营业务为手游收入的57家公司，在2015年到2016年的数据，剔除缺省值后剩余41家上市公司样本。本文使用的上市公司财务数据、事件日前后期间股票价格来自 CSMAR中国国泰安数据库。

3.2 假设模型

H1：自从手游新规出台后，市场股价呈正向的非正常报酬。

由上表可见，本文在提取了事件发生日[-3，3]短窗口期的数据后，发现结果显著。今后，游戏产品如果想进行商业化运作，就必须首先进行审核，这是一个硬性规则。监管趋严对于企业而言是一种规范市场的方式，当然其中大公司会更有优势，小的手游制作方则可能由于时间和资金成本等方面的局限，而承受一定压力。

自从出台了手游新规后，出版门槛抬高，企业必须投入更多的资金更多时间去研发更高品质的产品，随后，还要等待排队审核。手游新规无疑是将那些规模较小，资金链不足，研发团队实力差的企业给踢出了竞争激烈的手游行业。然而那些龙头企业，更多地抢占市场，最终形成一定的垄断。

H2：无形资产占总资产比例与市场非正常报酬呈负相关。

手游公司最重要的资产即使其开发的手游，最终会形成无形资产。公司若属于总资产规模较小的公司，在前期研发IP期间，其无形资产占总资产比例必然很大，但是对于其盈利能力，是否能通过审核，市场保持观望态度；对于另一种总资产规模大的公司，无形资产单项上看虽然数量大，但是相对于总资产，可能占比还是小的，由于其余有形资产的占比，给市场传递一种保险信号，可能属于研发成功，正在进行资金回收过程，市场会对其更加看好。在这次的手游新规中，我国的手游企业正在进行一场大规模洗牌，只有真正的精品游戏才能在竞争中获胜，而精品游戏的制胜法宝就是创意，只有将创意投入研发，形成精致的IP，才能达到盈利目的。

H3：总资产周转率与市场非正常报酬呈正相关。

总资产周转率高，代表着总资产的经营效率较高，企业的销售能力强。即使总资产很大，但其中销售也很多。市场会更加看好经营能力强的企业。在大多数投资者眼中，手机游戏是能够贡献大量利润的现金流。一般来说，上市公司如果出品了一款还不错的游戏，公司的净利就会被拉动。有一段时间，资本市场上兴起了收购手游行业的风潮，这样一来，在做合并报表的时候，利润可以扭亏为盈。对于总资产周转率高的手游企业，不管是处于自身发展还是合并目的考虑，都会被市场看好。在手游新规出台后，只有精品才能流入市场，从而达到“变现”目的。

3.3 变量解释

4 研究结果

4.1 相关性统计

从相关性表格中可以看出CAR_id与TA_turnover存在显著关系。可见，非正常报酬对总资产周转率有一个较为敏感的反应。市场对于企业的获利能力较为关注。

4.2 回归结果

从回归结果可以看出，无形资产占比、总资产占比、总资产净利率都与市场非正常回报存在显著关系。IA、TA_turnover、ROA的P值都小于0.05。总资产收益率是分析公司盈利能力时非常有用的比率，也是一个衡量企业收益能力的指标。在考核企业利润目标的实现情况时，投资者往往关注与投入资产相关的报酬实现效果，并经常结合每股收益（EPS）及净资产收益率（ROE）等指标来进行判断。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力，也是决定公司是否应举债经营的重要依据。

5 总结

在分析了相关手游市場的现状后，作者发现，当今的手游市场存在一个较大的泡沫情况，同时手游市场缺乏管制，上市公司的股价因为庄家抛出的一个个概念，而被炒作到上百倍的市盈率，这种情况很不利于资本市场的健康发展。《通知》出台的初衷和目的受到业内及社会各界认可，进一步规范行业秩序，推动行业发展环境的改善。新规的出台，对手游质量严格把控，巨额投入的大规模企业来说，无疑是个把其他中小企业挤出市场的利好消息。

与此同时，建议相关部门进一步明确移动游戏行业监管权责分工，避免重复监管；借鉴其他手游业管制好的国家的经验，研究如何建立一个更加健全的监管机制，完善监管的流程，规范化审批手续，进一步加强游戏上线后的监管，做好事前严查，事后严监管；运用互联网化思维，进一步提升监管效率。

参考文献

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[3]肖岳.最严手游新规下一步[J].法人，2016，（8）：36-37.