研究心得

冬季来临煤炭旺

龙头值博选兖煤

中金发表研究报告指出，预计进入第四季，进口煤或将进一步收紧，整体供应将较去年同期轻微下滑。此外，在强劲的电力及煤化工需求带动下，预计将推动整体煤炭消费增加，冬季供需缺口将呈现扩大趋势。

较早前，发改委公布「做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知」，要求高度重视煤炭中长期合同签订履行工作，中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，且不能低于上年水平。

通知要求中長期合同要「早签」、「多签」、「签实」，及早签订数量相对固定、价格机制明确的中长期合同，鼓励签订更多2年及以上量价齐全的中长期合同。另外，通知又指要进一步完善合同价格机制，包括下水煤与铁路直达煤合同定价机制，煤电双方应继续参照「基准价+浮动价」定价机制，协商确定中长期合同价格。

煤价上升兖煤起舞

三大煤炭股兖煤（01171.HK）、中煤能源（01898.HK）及中国神华（01088.HK）当中，前两者已相继于11月初公布第三季业绩。早前率先发盈喜的中煤业绩数据出色，截至今年9月底首三季盈利为41.25亿元（人民币.下同），按年升76.9%；收入按年增长28.6%至771亿元，主要受煤价及销量上升带动，业绩公布后获多间大行纷纷唱好，推动股价上周累飙8%。

兖煤虽未有突破，但亦稳守横行区内，防守力强，适宜炒波幅。随着冬季来临，供暖需求及用电量将会增加，料有利煤价上升，在业绩造好及大行护航支持底下，板块龙头值博。截至今年9月底止首三季，兖煤纯利上升13.4%至55.04亿元；收入按年微跌0.2%至1，191.9亿元。

潜在升幅约三成

单计第三季，兖煤纯利按年跌28.1%至11.63亿元，收入按年增10.9%至428.82亿元。假设兖煤今年全年盈利增长仅10%，以其本周一收市价7.22港元計，历史市盈率（P/E）约4.1倍，预测P/E仅3.7倍，远低于过去八年平均P/E约13倍，亦较神华及中煤平均的6.8倍折让四成半，较兖煤澳洲折让更达六成。

兖煤今年预测市账率（P/B）仅0.54倍，远低于过去八年平均的1.17倍，较兖煤澳洲折让五成。兖煤于今年7月初公布，母企兖矿集团于场外以每股11.18港元增持H股0.98亿股，耗资11亿港元。大行平均给予兖煤目标价9.78港元，最牛是中信证券的15港元，最熊是瑞信的6.5港元，以9.1港元为目标价，潜在升幅约三成。