神华慷慨或有神秘之处

程江波

中国神华（601088.SH/01088.HK）2016年度除了每股0.46元的正常股息外，还将发放每股2.51元的特别股息，合计每股股息将达到2.97元。如果以2016年12月1日到2017年3月21日的平均收盘价16.83元计算，中国神华2016年度的股息率将达到17.65%。

此次派息，中国神华共计将耗费590.72亿元，将用尽其账面上的所有货币资金。此举在一度被视为“铁公鸡企业集中营”的A股不可不谓一股清流，赚足了市场眼球。

那么，此次中国神华如此反常地进行大规模的股利发放，除了其董事会声称的“为了加大对投资者的回报力度”之外，还有没有更深层次的原因呢？

中国神华的派息规模如此之大，主要原因在于其采用了特别股息的形式。而此次事件能引发如此大的市场关注，其中部分原因也在于发放特别股息这在A股市场上非常罕见。对于特别股息，其实在境外的一些发达市场上，如港股和美股市场，则是比较常见的。

一般来说，当港股和美股市场上的一些上市公司净利润出现大幅增加或其财务结构，如资产负债率等指标出现较大程度变动时，就会倾向于向其股东发放特别股息。那么相比于港股及美股市场，此次中国神华的特别股息派发是否有什么不同之处呢？

由表1可以看出，2016年中国神华的净利润虽然止跌回升，但其增长率比刚上市的那几年并没有高出多少，而在那些年份里，中国神华并没有进行特别股息的发放。因此，中国神华发放特别股息是因为其净利润止跌回升的说法显然有些牵强。

再看资产负债率，中国神华2016年的资产负债率相比之前的两年，并没有发生太大变化。因此，由于财务结构发生重大变化而发放特别股息的可能性也基本可以被排除。那么，此次中国神华大手笔地进行特殊股息的发放，究竟是为何？和其他发放特别股息的上市公司相比，2016年的中国神华还有那些特殊之处？

从表2可以看出，不管是港股还是美股，其特别股息的股息率均未超过10%，而A股市场上曾派发过特别股息的白云山（600332.SH）的特别股息率更是低至不到2%。相比之下，中国神华此次派发的特别股息的股息率却高达17.65%，几乎是表2中特别股息率最高的首钢资源（00639.HK）的2倍。由此可以看出，相比于其他上市公司，此次中國神华特别股息派发的力度明显要大得多，另类特质显露无遗。

从以上分析可以看出，和发达市场上的特殊股息发放相比，此次的中国神华确实显得与众不同。那么，中国神华究竟为何要在2016年度如此大手笔地发放特别股息呢？也许我们可以从中国神华的股东结构入手，来寻找一些相关的线索。

毫无疑问，此次中国神华“豪华派息”的最大受益者就是表3中所列的各位大股东。对照表4可以发现，这前十大股东当中，在2015年股灾发生之时充当了中国神华救市国家队的大股东就占了五席：中国证券金融股份有限公司、中央汇金投资有限责任公司、中国银行股份有限公司-招商丰庆灵活配置混合型发起式证券投资基金、中国工商银行股份有限公司-南方消费活力灵活配置混合型发起式证券投资基金以及中国神华的控股股东神华集团有限责任公司。

这五个救市国家队股东所持有的中国神华的总股本比例高达76.67%，也就是说，此次中国神华总金额高达590.72亿元的“豪华派息”的76.67%，即452.91亿元要归其救市国家队股东所有。这就会让我们不禁会问，此次中国神华如此破天荒地进行大规模股利发放，是否和这些救市国家队有关呢？

从表5可以看出，截至2015年底，中国神华的五大救市国家队股东的净收益全部为负，且规模较大。股市逐渐企稳，但国家队却因救市而蒙受较大损失，这显然于情于理都说不过去。于是，中国神华抓住2016年资本开支规模较过往若干年度相对降低的时间窗口，拟通过“特别股息”的方式对救市国家队进行回报。

从表5可以看出，如果中国神华2016年度的拟分红政策得以实施，那么其五大救市国家队股东的救市净收益全部转负为正。经过来自中国神华的“救济”，中国神华的五大救市国家队股东全部实现了不菲的收益。加上此次76.67%的股利全部要归于其救市国家队股东的考量，此次中国神华的“豪华派息”，至少其目的之一在于弥补并进一步奖励在2015年期间为其股价稳定做出重大贡献的救市国家队股东。其次，该消息对于中国神华的股价也形成重大利好，股息派发预案公布后两天其股价均实现大涨就是最好的验证。这两个因素，应该是促成中国神华“豪华派息”的主要动力。

总而言之，此次中国神华如此大手笔地发放特别股息，具有鲜明的特殊性。帮助救市国家队股东扭亏以及拉动其股价上涨，大概率应该是中国神华此次慷慨派息的秘密原因。