PPP项目应用资产证券化融资的问题与对策

张彤平

（浙江浙大网新集团有限公司，浙江杭州 310052）

引言

世界一体化与经济全球化给我国企业带来全新的发展模式，中外合资、互联网+模式越发成为当今企业发展的主要方式。我国政府结合国家发展现状特点与2016年年末颁布《关于推进传统基础设施建设领域政府与社会资本合作项目资产证券化相关工作的通知》，表明PPP项目应用资产证券化融资的必要性，鼓励各级部门施行，但在发展过程中出现众多尚未完全解决的难题。

一、PPP项目应用资产证券化存在的问题分析

（一）资产证券化产品期限与PPP项目期限不契合

PPP的中文翻译是政府与社会资本合作，最终达到提高公共设施建设服务的目的。因此完成PPP项目所需要的时间比较长，时间跨度大约在10年至30年之间，但是有关资产证券化的产品仅需七年，这就导致一个PPP项目所涉及的资产证券化产品数量较多。不仅如此，我国有关PPP项目起步较晚，发展也较慢，各行业运行程度偏差度高，很容易出现证券化期限与项目期限不重合的情况，严重降低企业效率。庆春路隧道的PPP项目就是一个很典型的案例，这个项目最开始决定的建设期长度仅仅为三年，然而在实际项目的开展过程中，运营时间却远超过建设期。

这样子的时间差使得投资回报率较低，利润回收与现行证券化相矛盾，例如庆春路隧道项目，利润回收时间是15年，证券产品有效期是14年，市场的变动和风险未知性同时增大了PPP项目的资产证券化问题[1]。

（二）真正的破产隔离得不到有效保证

在我国现行的PPP项目规范下，相关企业只能通过采取收费收益权的方式来实现资产证券化，SPV转化为特许经营权的难度较大。当前这种法律要求从根本上杜绝了完整性的破产隔离，造成PPP项目证券化难度高。不少投资者为了实现资产证券化，会选择采取其他的方式来增强企业的信用评级，进而弱化固有弊端的影响。实际经营生产过程中，这些措施不仅增多项目流程，提高失误率，更使得社会资本方承担的资产融资风险提高。例如当前我国一些PPP项目企业在资产证券化的具体操作过程中，以增设限制性条款的合同的方式保证破产隔离。限制性条款要求合作双方在限定时间范围内不得转让资产证券，借此提高保证期间内资产的安全性问题，减少建设与运营风险带来的资产破产，最终降低私营企业的资产危机[2]。

（三）产品流动性较差

PPP项目存在规模大、收益低、收效时间长的特点，因此在整个行业市场的发展过程中，这些项目对于投资人员的吸引力并不高。不仅如此，产品流动性较弱的问题是限制PPP项目应用资产证券化融资的主要限制因素之一，我国经济发展程度差异大，津京冀、长三角、珠三角等经济圈发展速度远高于西北部地区，然而产品流动性较弱使得证券化产品基本限制在二级市场，流通速度与便捷性比不过股票等融资方式。除此之外，整个融资市场较低的活力又形成一种恶性循环，证券市场偏冷，尤其是现如今市场经济提高速度较为缓慢，流动性也因此受到部分限制。

（四）缺乏稳定的投资者

投资人员是PPP项目进展下去的主要资金提供者与项目参与者，但我国人民具有相对保守的性格特点，即国人更偏好于投资安全性较高但回报率一般的项目，例如很多人选择银行储蓄的投资理财方式，因为银行受到政府的保证，国民可以定时取得已知的资金额度。不仅如此，对于一些特殊的投资人员而言，他们对PPP项目有较大的要求，对收入秉承观望的态度，因此即使政府在支持这项PPP项目，项目能吸引到的投资者也较少，长期投资者更是稀缺。

二、完善PPP项目应用资产证券化融资的策略分析

（一）完善相关的配套措施以及政策体系

相关的配套措施与政策体系是完善PPP项目应用资产证券化融资的根本措施，相关企业只有在科学合理的制度约束下，才能实现更加高效的融资转化率。浙江浙大网新集团有限公司就是政策完善后实现PPP项目应用资产证券化融资的案例，这是一所主营电子信息、计算机软件的合资企业。因为企业本身主要发展信息技术，所以企业的经济效益较为可观。国家政府意识到资产证券化有关法律存在部分问题，因此选择放宽相关法律，企业抓住这个机会，即使排查项目存在的问题，并筛除影响项目经济效益的机制。企业经过这一系列较为完善的排查工作后，让PPP项目资产证券化发行、上市与最终的交易流程更加规范合理，符合我国当前市场的发展情况。不仅如此，国家政府支持PPP项目应用资产证券化的发展模式，能够给予企业一定的帮助，双方在此过程中实现双赢，良好的反馈机制又让法律有所改善，为建立健全全面政策体系提供有利条件[3]。

（二）完善操作以及交易流程

解决PPP项目应用资产证券化融资问题还可以从操作步骤与交易流程角度出发，避免不良操作的负面效应。针对操作步骤，相关负责人员可以采取标准券押式回购的方式来创建一个特定的交易机制，在这个交易机制中，证券的特征差异性提高，产品系吸引力也增大，可以充分发挥PPP项目的优势。而针对交易流程，相关负责人可以参考结构性分层的设计理念，在这种观念下，分类管理模式的范围增大，不同等级产品也因此得到不同的交易机会。除此之外市场是PPP项目的基础，允许公募发行是扩大资产证券市场的措施之一。当前我国资产证券化规模效率较低，远低于公募发行，采取这种制度能降低长期融资的问题，浙江浙大网新集团有限公司取得当前经济效益的主要原因就是选择公募的方式[4]。

（三）有效利用信用评级机制，划分项目风险

利用信用评级机制可以划分PPP项目的风险，借此提高有关企业与人员的危机意识，增强项目开展的安全性。例如一丁集团，这所企业主要发展计算机软件科技，却于去年年末倒闭，究其根本，在于PPP项目应用资产证券化过程中评级机制的不合理性。有效的信用评级是借助科学技术手段判断风险，并为发展提供有益的目标，因此企业应当以市场与当前发展形式为依据，构建一个具有风险共担且利益能够共享的项目分配原则。

（四）鼓励引入长期的投资者

我国政府可以从提高投资者的福利来促进PPP项目应用资产证券化融资，例如有关部门可以采取提高长期投资者保险基金、养老金、公积金以及降低长期投资人员的社保基金的方式来激发我国公民的投资热情。PPP项目长期发展的主力人员还是广大投资者，因此政府在此过程中的作用更多是引导与健全利益驱动型的有关法律制度。

（五）借鉴国外先进的全业务证券化模式，对破产隔离进行创新

国外全业务证券化模式发展时间较长，相关制度较为完备，因此我国有关部门可以通过借鉴国外证券化模式来创新破产隔离，提高PPP项目应用资产证券化的效率。例如我国政府可以借鉴行政接管人这项制度，规定担保物权的债券持有者的权益，借此跳过法院步骤并直接确立行政接管人员，保证在较短时间内具有相关负责人接管破产债务人工作，真正落实风险的隔离性。

三、结束语

大力推进PPP项目应用资产证券化融资是适合于当前我国发展的一种必要手段，有助于提高企业资金利用率、提高企业工作效率、充分发挥信息化的优势并以最大的程度增强企业内部的核心竞争力。因此我国政府需全面深化PPP项目应用资产证券化融资的改革，从法律、行政、经济、技术等角度完善制度规范，协调成本、投资与回报之间的相关关系。