经济结构转型背景下我国高新技术产业并购发展研究

摘要：近年来，我国经济增速放缓，结构调整和增长动力转换任务艰巨。过去依靠要素和投资驱动的增长模式难以为继。并购作為资源价值再分配的重要工具，近几年来推动高新技术产业快速发展，逐渐成为我国经济发展新的增长点。在我国加快建设创新型国家以及建设资本市场强国的背景下，驱动中国高新技术产业并购的核心要素将长期存在并不断得到加强，高新技术产业并购也将持续健康发展，成为推动我国经济从高速度增长转向高质量发展的重要力量。

关键词：高新技术产业；并购；经济转型升级

作为资源价值再分配，支持实体经济发展的重要资本工具，并购在经济结构转型的阶段往往具有特别重要的作用，因此，经济结构转型期也往往是并购重组事件的高发期。从微观来说，借助并购，高新技术企业可以在较短时间内获取关键技术，实现高质量发展，加速高新技术产业的产业化、规模化和国际化；从宏观来看，并购可以对社会资源进行合理再分配、有效促进经济结构调整，从而为推动经济转向高质量发展阶段创造良好条件。在中国经济转型升级的背景下，并购对于促进高新技术产业持续健康发展以及加快转变经济发展方式、优化经济结构、转换增长动力都具有重要的现实意义。

一、 经济结构转型与高新技术产业发展

高新技术产业是国家竞争力的来源于核心，纵观世界上快速发展的国家，无一例外地都是大力发展高新技术产业，甚至将高新技术产业作为国家战略性产业的国家。2017年世界经济论坛发布了《2017-2018年全球竞争力报告》，分析国家竞争力排名居于前列国家的具体指标，虽然各国在不同评价指标的成绩有高有低，有的甚至在某些评价指标上表现欠佳，但是排名居前的国家几乎都具有一个特点，就是在涉及创新、人才等与高新技术产业密切相关的具体评价指标时几乎全都有非常突出的成绩，从而凭借这些指标的竞争优势带动其在国家竞争力的综合排名中名列前茅。以《全球竞争力报告》排名第2位的美国为例，人均GDP57 436美元，总人口3.23亿人，美国基础条件子指标在全世界排名仅25位，其中宏观经济环境支柱更是排名第83位，但美国效率提升子指标排名世界第1位、创新和成熟度子指标排名第2位。

高新技术产业在一国的国家竞争力构成中有着重要的地位，是提升国家竞争力的关键。事实证明，经济领先国家的高新技术产业普遍具有良好发展环境和条件。

随着我国经济发展增速放缓，以往支撑经济高速增长的要素条件和市场环境发生明显改变，经济增长动力逐步从要素及投资驱动转化为创新驱动，我国经济进入新常态，结构调整和增长动力转换的任务艰巨。高新技术产业逐渐成为我国经济发展新的增长点和重要推动力。

二、 高新技术产业并购发展现状

十九大报告强调，“创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑”。但是一个国家的创新能力不仅仅是指传统意义的研发、技术、专利、人才等要素的简单叠加，更强调通过创新要素和商业的结合使科技与经济共同融合，将科技成果转化为切实有效的生产力，推动经济社会的进步与发展。并购作为资本市场中资源价值再分配的工具，极大的推动了高新技术产业的发展，成为金融支持实体经济转型升级的重要手段。

1. 高新技术领域并购金额快速增长，并购助推高新技术企业实现高质量发展、助力中国经济转型升级。并购是高新技术企业寻求转型升级和业务多元化的主要手段，近年来，中国企业在高新技术领域的并购规模快速增长，并购金额从2013年的3 950亿元增长至2017年10 726亿元，年均复合增长率达到28.4%，快于全市场并购规模增长率8个百分点，在全市场上的占比逐年提高，逐渐成为并购市场上不可忽视的重要组成部分。

2013年是高新技术领域并购重组快速发展的一年，我国企业在高新技术领域发起并购1 076起，并购金额达到3 950亿元，占全市场并购金额的28.6%，经济结构转型升级是推动高新技术领域并购重组发展的主要驱动力。2013年以来，中国经济从高速增长转为中高速增长，GDP增长率由2012年前每年接近10%的超高水平转为2012年后7%左右的稳定状态，国内经济发展进入了新阶段，加快转变经济发展方式、大力调整产业结构是适应和引领经济“新常态”的关键。在这一阶段，传统产业通过并购高新技术企业，寻求突破和转型升级，引入新兴商业模式、改进生产制造流程，寻找更高的利润增长点；新兴产业通过并购整合行业内竞争者、提高市场集中度，直接获取新技术，降低企业自身研发的时间和不确定性。如果说经济结构转型的最终目的是为了过河，那么并购重组则是企业转型升级过河的船和桥。

经济结构转型是高新技术领域并购兴起的内在驱动力，政策制度则在外部为其蓬勃发展护航。2014年，相关机构集中发布了一系列指导意见，促使并购市场创新发展，进入繁荣时期。2014年5月8日，国务院发布《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新国九条），鼓励市场化并购重组，随后，证监会对并购重组的审核时间大幅下降。在内外驱动下，2014年并购市场井喷式增长，当年全市场并购金额达到26 468亿元，同比增长91.7%，高新技术领域并购金额达到10 998亿元，同比增长率高达178.5%。

新国九条还指出，应充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，强化资本市场的产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式。在此政策指导下，大批增量资金以产业资本的形式进入并购重组市场，充分发挥并购的资源再分配功能，加速了全市场和高新技术领域并购市场的繁荣。

高新技术领域并购重组的活跃成功助推了相关行业企业的发展，高新技术产业在中国经济结构转型中的重要作用开始凸显，2014年高新技术领域并购金额在全市场中的占比从2013年的28.6%一跃提高到41.6%，增加了13个百分点。高新技术产业的快速发展也反映在二级市场上，高新技术领域并购的热潮与资本市场热度相辅相成，形成了“热度上升—股价上升—并购增多—业绩上涨—热度进一步上升”的良性循环。以A股上市公司为例，若以该行业上市公司发生并购重组数量/该行业上市公司数量作为并购率来衡量行业并购的活跃度，在2013年、2014年高新技术领域中具有代表性的计算机、电子、通信行业替代了房地产、采掘等传统行业，成为了并购最为活跃的行业，同期也正是市场上电子信息产业快速发展的阶段。

如果将社会经济分为价值创造部门和价值再分配部门，并购则是将市场资源进行再分配以支持实体经济的价值创造的过程，而资本市场的价值發现功能无疑加速了这个过程。2015年，市场并购重组的热潮与资本市场的繁荣具有正向协同，资本市场的繁荣给并购提供了较高的溢价和充裕的资金；另一方面，并购重组推动上市公司进一步提升业绩，进而促进了资本市场的繁荣。2015年我国企业在高新技术领域发起的并购宗数和并购金额都达到了历史顶峰，分别为1 459起与17 114亿元，与2013年相比，短短两年时间并购金额增长了333.3%，占全市场并购金额的比例也达到了46.4%。

2016年至2017年，经历了并购市场的扩张和繁荣后，高新技术产业并购转向重视质量与产业协同的新阶段。一方面并购宗数维持在每年1 300起左右，一方面并购金额增速放缓。我国高新技术领域平均单笔并购金额在2013年至2015年间快速提高，从3.7元升高至11.7亿元，2016年与2015基本持平而在2017年单笔并购金额下降为7.8亿元，其原因在于经历过2013至2016年快速规模化的并购扩张后，产业进入了整合和消化期，围绕产业结构、能产生良好协同效应的并购才是企业的追求所在。相关政策也为引导实现并购支持实体经济发展的目标进行了调整，2016年5月，证监会进一步加强了对并购重组的监管，重点遏制“忽悠式”“跟风式”和盲目跨界重组，严厉打击重组过程的信息披露违规、内幕交易等行为，更好地引导并购重组服务实体经济，抑制“脱实向虚”。

在此背景下，并购的产业化、健康化特征日趋明显，以A股上市公司并购重组为例，区分为2013年1月至2015年12月、2016年1月至2017年12月两个时间段，将发生并购重组事件的股票在首次公告日后半年的股价变动进行排序，统计股价涨幅前50的公司发生的并购重组类型，发现2016年前，有32%的公司股价大涨的原因是买壳上市，而这一比例在2016至2017年间下降到了14%，同时，在涨幅前50的股票中，围绕产业协同重组的交易（横向整合和垂直整合）所占比例由34%上升到46%，提高了12个百分点。

因此，并购重组的整体金额虽然有所下降，但向重视产业协同、长期价值提升的高质量并购的转变促进了相关产业经营能力的高质量发展，直接体现为我国相关产业增加值的大幅度提高，智能手机、新能源汽车、工业机器人等市场规模位居世界前列。在某些高技术行业，我国与发达国家站在了同一起跑线上，如2016年我国智能手机销量在世界市场的总占有率超过20%；新能源汽车销售51万辆，位居世界第一；工业机器人销量比上年增长31%，占全球比重超过30% 。

2. 高新技术领域并购发展速度快于全市场，规模占比趋于稳定。 2013年至2017年间，无论是并购金额还是并购宗数，我国企业在高新技术领域发起并购的增长率都高于在全市场中发起并购的增长率。其中，2014至2015年间，高新技术领域并购发展最快，并购金额年均复合增长率达到108.2%，同时期全市场并购金额年均复合增长率仅有63.5%，尤其是在2014年，高新技术领域并购金额增长率同比增长了178.5%，几乎接近全市场并购金额增长率的2倍，2015年高新技术领域并购金额增长率为55.6%，同样接近全市场的2倍。在2016年至2017年间，并购宗数维持在相对稳定的水平，但2017年单笔并购金额有所下降，主要原因在于，跨境并购的个别单笔交易金额在2016年创下了历史新高，发生了如中国化工以430亿美元收购全球第一大高科技农化公司先正达等并购大案，而在2017年全球宏观环境和我国政策监管发生了较大变化，并购金额出现短暂回落。同时，中国企业在发起并购时也更加谨慎，注重标的质量和协同效应，高新技术领域并购市场在经历高度繁荣后趋向常态化、健康化。

3. 高新技术产业快速发展，成为我国经济新的增长点。将高新技术领域并购金额与当年GDP进行比较，高新技术领域并购规模在GDP中的占比从最初的0.8%提升到2.1%，反映了高新技术产业在我国经济中发挥的作用不断增大。以并购较为突出的2016年为例，高技术服务业完成投资14 960亿元，比上年增长18.3%，增速比第三产业投资高7.4个百分点，比全部投资高10.2个百分点，占第三产业投资的比重为4.3%，比上年提高0.2个百分点。电子、汽车已成为拉动我国工业经济发展最重要的主导产业。在并购重组的助推下，新旧动能转换加快，工业结构调整、转型升级进程进一步深化，高新技术产业逐渐发展为我国国民经济中的支柱性产业，是我国经济“新常态”下的新增长点。

4. 高新技术领域跨境并购崛起，加快经济转型升级步伐。随着中国经济崛起，中国企业自身有了“走出去”的实力，也产生了在全球进行资源、资本配置的强烈需求。由于高新技术产业具有对科技、人才高要求的天然属性，因此高新技术产业通过境外并购获得研发、管理技术等高端生产要素的需求也逐渐提高。在高新技术产业带动经济结构转型的背景下，我国高新技术领域跨境并购金额逐年提高，在整个高新技术领域并购金额中的占比也在逐渐增大，通过跨境并购快速获得高新技术、管理经验及高素质人才的方式正在兴起，但是鉴于宏观经济形势、外汇管制政策、境外政府监管等多方面因素，境内标的仍然是高新技术领域并购的主流，占比达到80%以上。

近五年，中国企业跨境并购海外高新技术领域企业规模实现了快速扩张，并购金额从2013年的598亿元迅速增长至2016年的7 235亿元，增长了11.1倍，在宏观经济与政策的影响下，2017年跨境并购金额回归到1 964亿元，但与2013年相比仍增长了2.3倍，2013年至2017年的年均复合增长率达到34.6%，高于高新技术领域并购的复合增长率28.4%，也高于境内高新技术领域并购的复合增长率27.2%。

2016年中国高新技术领域跨境并购金额出现了爆炸性的增长，主要原因有以下几点：第一，充足的外汇储备为我国企业跨境并购奠定基础。随着我国近年来经济的快速发展，长期的贸易顺差积累了大量外汇储备，2014年6月末，我国外汇储备达到39 932.13亿美元 ，创历史新高。天量外汇储备为境内企业海外并购投资提供了资金支持，为后续海外并购的井喷增长奠定基础。2016年，我国高新技术领域跨境并购金额也达到历史高峰，同年，我国外汇储备下降达到近十年的最大值，减少了3 198亿美元 。第二，国内经济形势转变，经济结构调整是跨境并购兴起的主要驱动力。近年来我国人口红利渐退、经济增速变缓，我国企业面临规模扩大边际效应递减的困境，急需优化要素配置，通过创新研发实现转型升级，在此背景下，吸收国外先进的技术、人才、管理经验为传统产业赋能、缩短新兴产业成长时间就成为必然的发展路径。第三，全球金融危机为跨境并购提供新机遇。全球性金融危机使得海外的诸多行业面临洗牌，为中国企业参与全球资本的竞争带来历史性的机遇。

高新技术领域跨境并购金额在2016年创下历史新高，规模与同期境内并购金额相当，同比并购增速达到315.3%，而后并购增速放缓，在近5年首次出现负增长，其背后的原因主要有两点：一是高新技术领域的跨境并购往往是为了获取发达国家标的企业先进的技术、研发团队和管理经验，从而实现中国经济从依赖低端制造业到高附加值产业的转型。2016年，中国企业大规模的在世界范围内进行并购，此行为引起了西方国家对丧失自身技术优势的担忧，为防止高端技术外流，收紧了对外国企业跨境并购的审查力度，对外方进入本国并购高新技术领域的行为加强了监管。二是跨境资本净流出持续增加，人民币汇率承受的贬值压力增大，相关政策对中国企业跨境并购做出了更多限制并加大了审查力度，这也造成了中国高新技术企业跨境并购步伐阶段性放缓。

三、 结语

中国经济正从高速发展向高质量发展转变，党的十九大提出要以供给侧结构性改革为主线，加快建设实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的产业体系。与此同时外部环境经历着迭代加速的变革期，全球新一轮科技革命、产业变革加速演进，颠覆性技术不断涌现，产业生长周期不断缩短，企业更迭速度不断加剧，环境的不确定性为中国企业提供了赶超跨越的机遇，同时企业也面临着掉队落伍的严峻挑战。并购作为创新企业获取最先进解决方案和领先技术储备的重要途径，正在世界范围内如火如荼地进行着。我国高新技术产业并购的序幕刚刚徐徐拉开，未来将有更多重大的并购案例发生，助推经济迈向下一个新起点、新征程。

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作者简介：许言（1990-），女，汉族，贵州省贵阳市人，中国人民大学管理学博士，特华博士后科研工作站博士后，中关村并购母基金研究院高级分析师，研究方向为并购重组、公司金融。

收稿日期：2018-08-11。