高端消费回落与风险资产缩水

李迅雷

记得2017年这个时候，苹果 iPhone X还在热销，与此同时， 南京某地被称为“最难买的楼盘”，准备出售的349套房共有4300多组人登记，中签率仅8%。如今，苹果又推新品，但关注度大幅下降，不少大城市的限价楼盘出现供大于求的尴尬局面。

高收入阶层收入增速回落

国家统计局公布数据显示，2018年前三季度，全国居民人均可支配收入21035元，较2017年同期名义增长8.8%，而2017年同期的增速为9.1%，同时，前三季度的人均可支配收入中位数增长8.7%，2017年增速为7.4%。2017年占全国人口20%的高收入阶层的收入增速为9.5%。如今，平均数增速往下走，中位数增速往上走，说明高收入阶层的收入增速下降了，而且降幅超过平均数。高收入阶层收入增速的下降，一方面与高薪行业的景气度下降有关。另一方面则与高收入阶层的财产性收入增速减少有关。

今年以来，不仅智能手机的出货量出现持续负增长，豪华车的销量增速也同样出现明显回落，如2017年豪华车销量整体增长17%，高于2016年。但今年前三季销量增长为10%，9月已经低至个位数。尽管从2011年开始社会消费品零售总额的增速就开始回落，但消费升级和高端消费却一直处在上行通道。当住户部门的收入增速下降、杠杆率却在上升的时候，消费减速的步伐应该超过收入减速。从高端消费增速回落来看，大致可以判断，2017年或成为近10年来高端消费增速的拐点，2018年高收入阶层的财产性收入增速下降，表明资产缩水已初现端倪。

信用收缩与资产缩水

经济减速，远不是三驾马车分析法那么简单。如今，中美之间利差早已跌出舒适区间，一年期国债收益率还出现了中美利差倒掛。从表象上看，加息会导致资产泡沫破灭，甚至触发金融危机，如1999年6月起美联储在11个月内连续6次加息，引发全球互联网泡沫破灭；2004年6月—2006年6月，美联储连续17次加息，2008年次贷危机爆发。那么，如果美联储不加息，难道就不会发生危机了吗？答案是否定的。美联储加息，日本和欧盟没有加息，但今年以来全球绝大部分股市却都出现了下挫。所以，加息可以是经济繁荣的“果”，但不是经济危机的“因”。对国内而言，不加息、甚至降息对于稳定资产价格自然有利，但问题在于，没有泡沫的资产容易稳，有泡沫的资产终有一跌。

作为经济政策的实施机构，可能想通过给资本市场和实体经济注入流动性来稳投资、稳预期，但政策存在滞后性，同时，宽松政策的边际效应也会递减。如2017年政策紧信用而市场环境却相对宽松，2018年则恰好相反；政策上在放宽信用，市场却在自我紧信用。