存款利率上限放开，利率市场化更进一步背景下的表内外资金运行趋势

由此来看，未来央行的市场化改革会进一步推动存贷款利率的市场化，这也与商业银行存款利率上限或将放开的市场讨论热点不谋而合，利率市场化的改革需求也即将更进一步，未来利率变化的预期以及表内外资金运行将呈现怎样的态势，笔者将在下文深入剖析。

一、货币政策从数量型调控向价格型调控的转型

作为最重要的资金价格，利率已经成为成熟市场经济体金融调控的主要手段，也是金融宏观调控市场化改革的重要组成部分，同时，其更是货币政策从数量型调控向价格型调控转型的核心有效管理工具。

(一)全球主要经济体对量价调控的偏好选择

当金融产品、期限结构、调控目标、表内表外交易等愈加复杂之际，基础货币数量的测算难度会逐渐加大且不准确性上升，此时用货币数量来进行调控的有效性和准确性也将下降，鉴于此，多数经济体的货币政策都经历了从数量型调控向价格型调控的转变，如美联储于1993年开始运用泰勒规则的方式来决定联邦基金目标利率，通过公开市场操作引导货币市场利率围绕联邦基金目标利率波动；欧央行以主要再融资操作利率为操作目标，通过公开市场操作引导货币市场利率，并建立边际存贷款便利机制，将其利率作为市场隔夜拆借利率的上下限，从而构建欧央行的利率走廊。也就是说，全球主要经济体的货币政策都是以“价”的稳定为主要调控目标，且政策目标专一、明确，以单一短期政策利率为主要调控目标，而我国则是政策目标交织、货币工具品种繁杂，且量价调控混同管理，既关注M2等基础货币增速数量型指标，又履行目前的存贷款利率基准利率制和货币市场利率市场化制双轨并行的价格调控机制，同时强调完善宏观审慎调控机制。

然而，伴随着我国金融脱媒的加深、同业业务的迅猛扩张、资本约束的增强等诸多因素影响，基础货币数量调控效力逐步下降、价格调控效力日趋增强。

(二) 价格型调控的利率传导机制

央行货币政策的调控主要是调节短期利率，再通过利率期限结构来影响中长期利率，而非直接干预中长期利率，且多数中央银行都会明确或隐含的盯住最短期限利率，即隔夜利率。根据ILLes & Lombardi于2013年的研究显示，利率的传导过程可被具体分为三段：第一段是隔夜政策利率到银行间市场隔夜利率；第二段是银行间市场隔夜利率到中长期国债利率；第三段是中长期国债利率到中长期贷款利率。即最短期限政策利率最后经过层层传导，会影响中长期贷款利率水平，存贷款利率的变化又会直接影响货币市场利率水平。

伴随着利率市场化程度的提高、金融产品的丰富和复杂化、金融创新的多元化，金融宏观调控中价格调控的重要性将愈加凸显，利率引导和调控的能力愈加重要，对利率调控的传导效率要求更高，由此，我国的利率双轨并一轨的改革方向也更加明确，力争能够实现统一由市场来完成利率定价并形成一条完整的收益率曲线的目标。

二、 我国利率市场化改革进程及利率走廊作用的凸显

(一)利率市场化的机制作用

利率市场化的涵盖内容包括，扩大利率浮动空间，增强商业银行利率定价能力和自律能力，从增量角度发展替代性产品，完善市场基准利率体系，构建完整的的金融市场收益率曲线，完善市场化的利率传导机制，同时，也需要进一步完善配套机制，建立存款保险制度，保护金融消费者权益，发展利率衍生产品等风险管理工具，以防范和化解利率市场化改革可能对经济金融体系产生的影响。

利率市场化是整个经济体制改革的重要有机组成部分，其作为资源配置的利器，对整个经济体领域的各项改革起到至关重要的促进作用，如金融体系的有效运转、实体企业融资体系建设、投资领域的有效良性引导等等。

(二)我国利率市场化的改革进程

我国的利率市场化从90年代中起步，经过了20多年渐进式改革，目前已取得有效推进，如：存款保险制度已初步建成，2015年10月23日，人民银行宣布对商业银行和农村金融机构等不再设置存款利率浮动上限，但在一段时间内人民银行将继续公布存贷款基准利率。

总之，目前提高高职院校园林技术专业教师实践能力是一项迫在眉睫的工作，需要学校、企业和教师三方合作，这种内力与外力的完美结合，才能及时、有效地培养和提高教师的专业教学及实践能力。

其次，央行又丰富和补充了一系列金融宏观调控的工具和手段，如，为加强中央银行政策利率的引导作用，中国人民银行于2006年末组织构建了上海银行间同业拆放利率Shibor，作为典型的政策性利率，其与货币市场其他利率密切相关，且Shibor的市场基准性逐步增强；2013年初央行创设短期流动性调节工具(SLO)，是央行主动投放和回笼资金的工具，以及常备借贷便利(SLF)，以1-3个月期限为主；2014年推出银银间质押式回购利率，并以DR007为基准利率的预期，同时又创设中期借贷便利(MLF)，以3个月至1年为主，均为向金融机构提供资金使用；2014年再创设抵押补充贷款(PSL)，用于引导中期政策利率。目前，货币市场、债券市场、理财产品、境内外存贷款利率已实现全面市场化。

(三) 利率走廊作用的凸显

作为价格型货币政策调控工具，利率走廊配合公开市场操作实现利率精准灵活调控。利率走廊是中央银行通过向商业银行等金融机构提供存贷款而形成的一个利率操作区间，中央银行可以通过调整利率走廊上下限以及配合公开市场操作调控利率水平和波动率。

典型的利率走廊上限为贷款便利工具利率，下限是法定存款准备金率。从全球主要经济体来看，美联储将逆回购利率(Overnight Reverse Repurchase offering rate，ON RRP)设为利率上限、超额准备金利率(Interest on Required Reserve Excess Balances，IOER)设为利率下限，通过设定联邦基金目标利率这个政策性利率的区间并通过利率走廊来调控短端利率。欧洲央行早已建立了以边际借贷便利利率(Marginal Lending Facility rate)为上限、欧元存款便利利率(EUORDEPO Index)为下限、主要再融资利率(公开市场回购利率)为政策利率的利率走廊框架。中国的利率走廊机制则更为复杂，起初是通过创设常备借贷便利SLF并逐步扩大SLF操作范围，使其逐步发挥货币市场利率上限作用，随后又以银银间质押式逆回购利率DR007为基准利率的预期，同时大幅降低SLF利率，收窄利率走廊，2015年下半年起，伴随着银银间质押式逆回购利率DR007和银行间同业拆借利率Shibor7天利率均在公开市场操作利率之上，7天逆回购利率成为利率走廊的底部，利率走廊作用逐渐凸显。

但未来我国的利率在配置金融资源过程中仍然面临许多问题和挑战，利率走廊的机制仍待进一步完善，央行需要培育核心政策利率品种，通过核心政策利率品种的利率变化，更加快速高效的向市场传达中央银行的政策意图和价格信号，简化流动性传导流程，避免政策多目标和操作手段叠加引致的多重影响滞后效应，从而更加有效地引导市场利率，完善价格调控模式。

三、 利率市场化背景下利率变化预期与表内外资金运行趋势

(一) 利率市场化背景下的利率变化预期及其对银行和实体经济的影响

根据国际历史经验来看，利率市场化后经济体的存款利率一般会短期内攀升至高于货币市场利率，随后将有所回落，而贷款利率的上升又将与宏观基本面、经济增长态势等因素密切相关，若实际贷款利率已基本接近或等于实际GDP增长率，实体经济的投资回报难以覆盖贷款成本，或经济增速已有所放缓，则贷款利率的推升空间将相对较小。

由此来看，当存款利率上限放开、利率市场化持续推进，银行端的负债成本会有所上升，净息差会在一段时间内有所收窄，但银行的成本转嫁能力较强且会主动调整资产负债机构，实体经济将是其转嫁部分成本的主要对象，其在一段时间内也将面临融资成本的上升，但不同行业、不同企业经营状况和经营特征差异较大，贷款利率上升对其影响也会有所不同且根据不同行业和企业的动态响应承受力的不同，实体经济受影响的结果也会大相径庭。

(二)利率市场化对表内外资金运行趋势的影响

近些年来，正是由于存款利率与银行保本理财、货币市场基金等固定收益产品之间利差存有较大缺口，一方面催生了银行表内资金规模以及货币市场基金等产品规模的大幅增长，另一方面也倒逼利率市场化必须加快步伐。

伴随着资管新规(征求意见稿)的意见明确，保本理财将不再允许继续扩张且理财产品要按照净值化方向转型，其意味着银行表外资金将逐渐回归表内，且结构性存款起到了显著的对原有保本理财的替代作用，而此时此刻放开存款利率上限将会帮助银行收拢回归的表外资金，缓解资管新规对银行负债端的冲击。

(三)双轨并一轨将助力银行负债成本稳健运行

目前，存款利率与货币市场利率之间的缺口仍较大，按照双轨并一轨的改革思路，存款利率与货币市场利率要进行双向波动靠拢，而非仅仅是存款利率的单方向上行，即存款利率上行、货币市场利率下行，由此预判，商业银行整体的负债成本出现大幅上行的概率并不大，而更有可能会保持整体平稳运行或小幅上行。

未来，商业银行的利率定价仍然要受到MPA考核、市场利率自律定价机制、宏观审慎调控等多重因素的约束，伴随着央行利率市场化改革的不断推进，银行体系更加需要加强自身资产负债管理能力、数据治理能力、资金管理能力等各项内部监控和管理能力的建设，从而保证整体资产与负债的良性运行。

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