多因素主导下的汇市震荡格局

文/郭可为 编辑/张美思

2018年4月，在国际地缘政治形势多变、全球性贸易争端升级的背景下，全球外汇市场整体呈现出美元指数先抑后扬，非美货币普遍弱势震荡的格局。其中：欧元与英镑弱势调整，日元和瑞士法郎震荡贬值；澳元、新西兰元等商品货币走势低迷；印度卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔等新兴市场货币普遍贬值。以下，笔者将对4月全球外汇市场的格局及其演变动力进行分析。

4月汇市的主要格局

具体来看，4月的外汇市场走势主要呈现出以下四方面的特点。

第一，美元指数一波三折,下半月表现强势。美元指数在4月5日达到90.44点的阶段性高点后连续下跌，4月16日触及本月谷底89.44点；此后大幅上行，4月20日突破90点的心理关口，并继续上攻。4月25日收盘时，美元指数为91.2584点，较3月末的89.9829点上涨1.2755点，升幅为1.42%。

第二，欧元、英镑、日元等货币表现弱势。一是欧元兑美元汇率震荡下跌。与美元走势相反，欧元兑美元在4月5日跌至1.22的低点后连续走高，4月16日达到峰值1.24后又一路下行。4月25日收盘时，欧元兑美元的汇率为1.2161，较3月末下跌1.31%。二是英镑兑美元先扬后抑。4月以来，英镑汇率逐渐走强，但在4月16日达到1.43的本月高点后则持续下跌。4月25日收盘时，英镑兑美元的汇率为1.3932，较3月末下跌0.56%。三是日元和瑞士法郎大幅贬值。4月25日收盘时，美元兑日元和兑瑞郎的汇率分别为109.4250与0.9832，较3月末分别上升2.95%和3.08%。

第三，商品货币有所分化。加拿大元小幅升值，而澳大利亚元和新西兰元贬值幅度较大。4月25日收盘时，美元兑加元汇率为1.2842，较3月末下跌0.37%；澳大利亚元兑美元和新西兰元兑美元的汇率分别为0.7564和0.7066，较3月末分别下跌1.52%和2.31%。

第四，新兴市场货币对美元普遍贬值，换句话说，美元对人民币等新兴市场货币均有不同程度的升值。4月25日收盘时，美元兑人民币、印度卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特的汇率分别为6.3066、66.78、61.6644、3.4728、12.4443，较3月末分别上升0.29%、2.57%、6.75%、5.1%和5.3%。

影响汇市的主要原因

笔者认为，4月全球外汇市场之所以呈现上述走势，主要是受到以下几方面因素的影响。

第一，美国良好的经济数据表现，成为美元整体震荡走强的基础。

2018年以来，美国经济延续了此前的复苏态势，近期公布的主要经济数据均较为亮眼：居民消费方面，一季度月均零售销售额季调同比增长率为4.13%；制造业方面，一季度工业总产值季调同比增长率为2.96%，创下2011年第四季度以来的新高；出口方面，1、2月份出口季调同比分别增长5.1%和6.6%，出口对美国经济的积极作用日益凸显；房地产业方面，美国1月S&P/CS20座大城市房价指数同比上涨6.40%，高于预期值的6.15%，也高于前值的6.30%，显示房地产行业仍保持平稳态势；投资者信心等先行指标方面，1至3月ISM制造业和非制造业PMI指数的月均值分别为59.7和59.4，均远高于50的景气荣枯线；劳动力市场方面，1至3月失业率均维持在4.1%的水平，月均新增非农就业人数为20.2万人，继续保持良好的发展态势；通胀方面，1至3月CPI和核心CPI保持持续上行的态势，3月分别同比增长2.4%和2.1%。最新公布的美国一季度实际GDP年化季率初值为2.3%，为2015年以来一季度增长率的最高值。诸多数据显示，美国经济增长的动能充沛，经济扩张周期有望维持较长时间。

相较之下，欧元区、英国、日本，以及部分新兴市场国家经济增长并无更多亮点，反映在汇率方面，美元走强也是理所当然。

第二，相对于全球其他央行的货币政策，美联储货币政策正常化的脚步仍有所领先。

3月，美联储开启年内的第一次加息，市场预期美联储今年总共会加息3次，2019年和2020年还将分别加息3次和2次，显示美联储加息步伐正在持续深入。与此同时，欧洲央行、日本央行均未启动加息进程，且欧央行和日本央行近期仍不断传递出鸽派的信息。这种货币政策的显著不同步还会维持相当长的一段时间。而美国加息的持续也使得美国的利率水平不断攀升：4月20日至5月1日，美国10年期国债收益率多次突破3%的重要心理点位。美元因此与新兴市场货币的利差不断走高，也导致了新兴市场货币的贬值。

第三，地缘政治形势变化使全球外汇市场波动性增强。

4月以来，国际地缘政治热点事件层出不穷。一是中东地缘政治风险居高不下。具体表现在叙利亚局势、伊以关系和伊朗核问题持续恶化。4月中旬，美国、英国和法国以叙利亚政府军使用化学武器为由，对叙利亚多个目标实施突袭，未来西方大国仍可能进一步干预叙利亚内战。另一方面，伊朗与以色列在中东地区长期明争暗斗，4月伊朗多名军事顾问在叙利亚遇袭身亡，就被伊朗方面认为是以色列所为，进一步激化了两国间的矛盾。此外，伊朗总统鲁哈尼4月24日还警告美国不要退出伊朗核问题协议，否则将面临“严重后果”。二是西方国家同俄罗斯的对抗逐渐加剧：俄前情报人员在英国“中毒”事件，引发美欧与俄罗斯自冷战结束以来最大规模的“外交战”，美、英、法、德等国集体驱逐超过200名俄罗斯外交人员，招致俄方采取对等行动；而对于英、美、法对叙利亚发动袭击，俄罗斯也反应激烈，指责美国的行为威胁到了俄罗斯的安全，表示俄罗斯作为一个核大国不会坐视不管。三是朝鲜核问题大幅回暖。自韩国平昌冬奥会以来，半岛局势逐渐缓和，朝核各方重新步入对话沟通的轨道。朝鲜最高领导人金正恩4月20日宣布停止核试验，4月27日朝韩双方首脑举行会晤。地缘政治热点的快速变换导致外汇汇率的波动性增强，美元、俄罗斯卢布等相关货币跟随事态的发展有所波动，传统的避险货币日元和瑞郎也在短时间内受到追捧。不过，这种热点快速变换的模式已经成为近年来汇市的常态，因此日元与瑞郎汇率虽出现上涨，但回落也较快。

第四，“贸易战”阴云密布，加剧了全球外汇市场的动荡。

继3月美国宣布对进口钢铁和铝产品征收关税后，4月特朗普又宣布拟对数百亿甚至上千亿美元的中国商品征收关税。这一系列贸易保护主义的举动使得全球外汇市场持续震荡。“贸易战”的阴霾给全球经济复苏的前景增加了巨大的不确定性。短期而言，市场情绪使得大部分货币都受到一定程度的不利影响。美元和人民币受中美贸易战的直接影响都面临一定的贬值压力；而欧元、日元也无法独善其身，因为欧元区、日本对美国均有不同程度的贸易顺差，此前也多次与美国爆发“贸易战”，因此钢铝贸易战和中美贸易战一旦蔓延，很有可能会对这些国家/地区产生重大影响。此外，澳大利亚元、加拿大元等商品货币也会受到冲击。

预计在接下来的一段时间，上述因素仍然会对汇市的主要币种走势产生主导作用。美元方面，美国经济复苏的势头比较稳固、美联储货币政策正常化步伐领先全球，都为美元进入上升通道创造了有利条件；但与此同时，如果“贸易战”全面展开，将对美国本土企业的盈利造成不利影响，并会抬升美国国内的通货膨胀率，这又将不利于美元汇率走强。欧元与英镑方面，欧元区与英国的经济形势向好以及货币当局收紧货币政策的预期升温将会对欧元与英镑形成支撑，但脱欧问题成为制约两种货币走势的关键因素，民粹主义、地缘政治风险也会增加两种货币的波动性。日元方面，虽然日本经济持续复苏的态势基本形成，但目前安倍政权丑闻缠身，日本政权易主的风险正在上升，日元或将继续维持震荡态势。不过，日元、欧元等第三方货币可能会受益于中美贸易战带来的出口红利，而日元和瑞郎可能会受到贸易战带来的避险需求上升的利好。商品货币方面，近期原油等大宗商品价格的上升有望推动澳大利亚元、加拿大元等商品货币形成相对强势。新兴市场货币方面，地缘政治风险及西方国家的经济制裁可能拖累俄罗斯，导致卢布进一步贬值；巴西雷亚尔、印度卢比、南非兰特等新兴市场货币，则可能因与美元的高利差延续震荡贬值的总体态势。