人民币升值的压力来源以及应对措施

熊检

摘 要：随着经济全球化不断发展，全球贸易往来日益频繁。合理制定人民币汇率政策，有效调控人民币汇率对我国开展对外贸易以及实现外汇储备的保值升值有重要影响。文章通过分析人民币升值的国内外压力，探究在国内经济新常态和国际形势变动下人民币升值压力的来源，并提出應对缓解升值压力的措施，旨在探寻不影响国内外经济形势以及对外贸易等的情况下，减少人民币升值压力的措施，使汇率顺应市场规律。

关键词：人民币汇率；升值压力；措施

中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2018）11-0173-03

长期以来，我国贸易一直处于顺差状态，外汇储备不断增加，这使得人民币升值问题成为国际热点问题。虽然长期的贸易顺差会影响中国经济的健康增长，然而人民币短期内迅速升值不利于中国经济的发展，对中国出口贸易也有较大影响，同时也不利于人民币的国际化。

随着2015年人民币被纳入SDR，人民币汇率的升降对国际资本市场有更大影响，人民币汇率的波动将受到更多外部压力。而2016年特朗普当选美国总统，他的对华贸易主张也不同于之前美国的做法。他主张“命令财政部部长把中国定为汇率操纵国”，从而通过IMF向政府施加压力，要求调整其汇率政策。同时，由于对外的贸易顺差，许多国家都采取提高关税的行为来保护本国产业，减少中国的出口优势，从而对人民币升值施压。

综合国内外形势考虑，降低人民币升值压力，合理制定人民币汇率政策，使汇率在可调控范围内变动至关重要。

一、 人民币汇率升值的内部压力来源分析

（一）外汇储备较多

外汇储备过多，对人民币需求大，而增发人民币可能导致通货膨胀，这就对人民币升值产生了压力。

一方面，我国外汇储备2007—2014年都处于增长状态，2014之后呈现降低状态，但是总体数额还是较大。根据特里芬法则，一个国家为了保证进出口中的外汇需要，应该保持相当于3—4个月进口总额的外汇储备，以使该国在进出口上不至于出现大的外汇短缺。但是对比我国进口总额（按照当年汇率换算为美元），可以看出我国外汇储备水平远远超出特里芬法则（如图1、图2）。同时，由于我国资本账户开放程度有限，实际资本流动性并没有达到最大，需要应对的风险也相对较小，对外汇储备的要求也相对比较低。中国举外债数额也较小。

另一方面，持有外汇存在机会成本，如果外汇储备未能在市场上得到充分运用，相当于等价的人民币未能发挥作用，促进中国经济发展；如果将外汇投入市场，对于国内市场而言，外汇过多，若要维持人民币汇率，需增大人民币发行，可能造成国内通货膨胀；否则，外汇贬值，可能导致外汇在国际间的流动，从而损害中国利益。

（二）经济发展速度较快，通货膨胀率较低

国民收入增长较快，会使国内外投资者对该国经济持乐观态度，可能导致国外资本流入，从而使本币供不应求，产生本币升值的压力。同时，收入增长加速一般表示本国出口情况较好，容易产生贸易顺差，导致本国外汇储备增加，本币面临升值压力。

从图3中可以看出，中国经济从2007年之后增速逐渐减缓，但是6.7%的增长速度仍然属于中高速增长。相比于其他东南亚国家、金砖国家以及发达国家，巴西、俄罗斯等国家经济都转为了负增长，韩国、美国等国家增长率也下降为2.4%与2.6%。这对人民币升值也产生了压力。

自2010年起，我国通货膨胀率保持下降趋势。通过与全球各大经济体对比，可以发现我国通货膨胀率较低，且2014年后较为稳定（如表1）。这既有利于我国经济的发展，相对其他通货膨胀率较大的国家而言，也会通过减少对外贸易产品价格的方式，通过增大出口来获取贸易顺差，形成国际储备。而这些都对人民币升值形成了压力。

通过表1以及图4，可以发现我国除了2007—2010年有较大的通货膨胀率波动以外，通货膨胀率总体水平较低。而通过分析当时的国家政策和经济形势可知，2007—2010年我国有较大的通货膨胀，是由于我国宽松的财政政策、货币政策导致的，属于货币性通货膨胀，这种通货膨胀短期内能够缓解人民币升值的压力。由此可见，我国人民币长期存在升值的压力，通过合理制定货币政策，使人民币汇率符合市场规律至关重要。

（三）利率上升

自2015年10月24日起，中国人民银行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。纵观这几年利率变动，最后一次央行于2015年确认的基础利率为 1.50%（一年定期存款），而2017年中农工建存款利率为 1.75%。这说明，在中央银行放开存款汇率管制之后，各个商业银行为了揽存，提高了存款利率。而对比其他国家利率水平，美国2018年存款汇率为0.81%（一年定期存款），日本2017年存款汇率为0.01%，欧洲等发达国家存款利率低于通货膨胀率，实际利率为负，中国利率水平在全球范围内偏高。

存款利率的提高，吸引外国资本内流，产生人民币升值的压力。同时存款率的提高，导致资本市场投资者投资成本上升，会有更多投资者倾向于将钱存在银行中，市场中流通的货币量下降，也会造成人民币升值的压力。从理论角度讲，根据利率平价理论，利率上升或高于国际平均水平，本国货币需求增加，本币出现升值压力。

二、 人民币汇率升值的外部压力来源分析

（一）持续对外贸易顺差

一方面，持续的对外贸易逆差会使本国国际储备增加，造成本币升值压力；另一方面，贸易逆差国外币流失，不利于本国经济长远发展。中国贸易顺差常年保持较高的水平，是许多国家的顺差国。这些国家为了降低贸易逆差带来的不利影响，会对人民币升值施加压力，这样能够减少贸易逆差程度，甚至转为顺差（如图5）。

许多国家对中国进口商品提高关税，其实际目的并非实施“贸易保护主义”或者贸易战。比如欧盟对中国无缝钢管和铝箔征正式反倾销税的决定，很大程度是为了逼迫人民币升值，提高出口产品价格，从而保护本国产业发展，减少外汇流出。

我国人民币升值压力从2002年日本提出要求人民币升值来减轻其对日本出口的压力开始。随后，美国政府开始贬值美元，但由于人民币汇率单一盯住美元，汇率受美元贬值影响，与美元价值变动方向一致，减小了美元贬值对其国内经济的影响，并成了美国最大的逆差国。这些国家为了刺激本国产品出口，减少中国产品进口，对人民币升值形成了压力。

（二）国际游资流入与跨境投资

国际游资数额大，在国际间转移速度快，对地区与国家经济冲击较大。近年来，受国际对人民币普遍升值的预期影响，许多游资特别是对冲基金希望通过投资人民币来获利。尽管中国的资本账户开放程度有限，但是相关对于境外投资者的管制较松，通过购买中国内地公司的港股是这些基金的渠道。加上国内对于境外机构投资者的放开，国内房地产等行业也有国际游资的投资。国际游资以及国际投资出于对人民币升值的看好，加大对于中国的投资，这使得资本流入境内，逼迫人民币升值。

三、 缓解人民币升值压力的措施

（一）正确认识人民币升值压力，避免被迫升值

一方面，我国应该合理调控汇率，保证国内经济正常运行；另一方面，应该警惕其他国家将汇率政策作为武器，从而打压中国经济的行为。适应经济规律，使人民币汇率的波动趋势在可控范围内，而不是迫于外部压力迅速贬值。通过《广场协议》和欧债危机，可以看到一国的汇率政策能够对一国或一个地区的经济发展有巨大的影响，甚至是毁灭性的打击。尽管中国的汇率是参考“一揽子货币”，但是由于美元在其中的占比较大，美国若采取强势美元战略，中国人民币升值将会有更大的压力。

所以，根据国内形势，考虑国外需求，对人民币进行有序调控是保障我国经济发展，防止汇率武器最有效的办法。否则，人民币升值对我国出口业将造成较大的打击。虽然我国目前正在进行“供给侧”结构性改革，但是一旦出口受阻，我国的经济增长速度必然会受到影响。

（二）平衡国际间贸易往来，转变出口结构

我国为了促进出口，对出口企业实施了一定的税收优惠和扶助。但是这一方面造成对外贸易的不对等，另一方面也给我国财政带来了压力。逐步减少对出口企业的优惠和补贴，扶持企业自主经营能力。对我国贸易伙伴而言，能够减少贸易逆差给他国国内经济造成的影响；对企业而言，也能对我国出口企业提出更高的要求，提升出口创汇能力，培养企业在国际市场中的竞争能力和竞争优势；对我国而言，能够充分发挥市场作用，更合理地配置资源，提高资金使用效率。

但是这一措施也需要国家根据经济形势和实施效果逐渐推行，不能急于求成。否则容易导致许多中小出口企业倒闭，大量劳动者失业，从而对我国经济产生不利影响。

与此同时，还应加强我国中小企业应对人民币升值的能力。我国目前大部分出口企业仍为制造业企业，仍以价格为竞争优势。我国应鼓励出口企业支持高新技术发展，出口高附加值的商品，培养创新能力，实现创新驱动，从而减少人民币升值对出口的影响。

（三）开拓多元化国际市场，坚持“走出去”战略

建立多边互通友好的贸易合作关系，促进双边贸易，实现经济互利共赢。这

样可以减少对于单一贸易伙伴的依赖，也有利于抵挡部分国家实施关税壁垒对我国经济的影响，从而减少国外对人民币升值的压力。

积极推动“一带一路”的发展，鼓励企业“走出去”，加强对亚非拉等国家的贸易往来。一方面可以保障出口，发挥出口的拉动作用；另一方面，加快人民币离岸市场的建设，促进人民币国际化，提高其国际货币地位。鼓励交易中使用人民币，确定“一带一路”货币汇率网络中人民币的中心地位，从而降低人民币升值对出口贸易的影响，防范汇率风险，减轻人民币升值的外部压力。

由于我國经常性项目与资本性项目双顺差，导致外汇储备增加，对人民币升值也产生了压力。通过鼓励企业“走出去”和参与“一带一路”建设，放宽企业对外投资限制，允许适当资金外流，降低人民币升值的内部压力。

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