久量股份：业绩增长动力不足

本刊记者 杨 阳

LED照明产品作为新一代照明光源，在使用寿命、性能、节能环保等方面比传统照明光源产品有显著的优势，并得到了各国政府的大力支持，市场前景广阔。广东久量股份有限公司（以下简称“久量股份”）深耕LED照明应用行业十余年，近期发布招股说明书，拟在创业板募集资金来扩张产能。招股书显示，此次募集资金约为4.49亿元，拟投资于肇庆久量LED照明生产基地建设项目、肇庆久量自动化仓储及物流基地建设项目、肇庆久量研发中心建设项目以及补充流动资金与偿还银行贷款。

股市动态分析周刊记者仔细研读招股书后发现，久量股份的期间费用最近一年大幅增加，对企业的经营业绩产生一定影响。此外，企业还存在存货跌价风险、资金周转率下滑以及流动性不足等问题，投资者需高度警惕。

业绩增长乏力

久量股份主要从事LED照明产品的设计、研发、生产和销售。目前已经形成了以LED移动照明与LED家居照明为主的产品系列，涵盖LED应急灯、LED手电筒、LED台灯等各类照明产品。2015年-2017年，久量股份期间费用合计金额分别为10271.21万元、9243.34万元、13284.00万元，占营业收入的比例分别为11.89%、10.34%、15.37%。其中2017年销售费用以及财务费用的突增，是导致期间费用波动的主要原因。

从销售费用来看，久量股份在报告期内的销售费用金额分别为3089.19万元、3435.38万元、5638.65万元。2016年、2017年其销售费用分别同比增长了11.21%、64.13%。对于久量股份2017年销售费用的大增，公司在招股说明书中表示，主要是由于2017年度公司加大电商平台渠道投入，电商费用较上年增加2396.12万元。记者查阅招股书后发现，其通过电商渠道的销售额也有相应的增加，报告期内分别实现652.37万元、1085.92万元、4226.15万元，占公司主营收入的0.76%、1.22%、4.89%。

但值得注意的是，久量股份的总营业收入并未增加，2017年营业收入较上一年反而下降了2930.79万元，净利润也在下降。数据显示，报告期内久量股份营业收入分别为86373.42万元、89364.69万元、86433.90万元，净利润分别为7241.61万元、8253.41万元、6378.83万元。也就是说，公司近年来大力发展电商模式，但传统销售模式下的收入下滑严重。未来在LED照明市场需求不断升级的背景下，可能会有更多的企业进入LED照明行业，久量股份若不能采取有效措施来提升销售收入，提高市场竞争力，公司未来的盈利能力令人担忧。

从财务费用来看，久量股份汇兑损益波动较大。2015年-2017年，久量股份产生的汇兑损益分别为-483.49万元、-701.09万元、921.21万元；同期的财务费用分别为449.84万元、100.50万元、1728.72万元。根据招股书披露，久量股份2017年汇兑损益较2016年增加了1622.30万元，其主要原因为2017年度美元汇率大幅波动，导致其境外销售形成的以美金定价的应收账款金额出现较大的汇兑损失。此外，公司对外销售占主营业务收入的比重虽逐年下降，但仍占比较高，2017年末高达40.70%。在当前中美贸易摩擦等一系列不确定因素的影响下，汇率的波动性有所增强，或将对久量股份的经营业绩造成一定影响。

流动性压力增加

2015年-2017年久量股份的存货金额分别为21327.54万元、19288.02万元、19760.81万元，期末存货跌价损失金额较大分别为386.21万元、359.53万元、424.94万元，且呈上升趋势，这将对公司的利润产生较大的影响。另一方面，报告期内同行业可比公司存货周转率的平均值分别为3.94、4.07、5.58，而久量股份的存货周转率一直处于行业较低水平，且逐年下降，分别为3.41、3.34、3.28。若存货持续贬值，又没有办法及时销售出去，或将成为拖累久量股份业绩增长的重要因素。

除此之外，久量股份应收账款周转率急速下降的问题也不容忽视。报告期内，久量股份应收账款周转率分别为10.83、5.20、3.88，而同期的同行业可比上市公司的平均应收账款周转率波动较小，分别为5.26、4.80、4.96。对此，久量股份表示海外客户的回款手续较国内复杂，2016年以来由于公司下游客户受当地政治经济等因素的影响，2016年与2017年末应收账款余额较大，导致应收账款周转率下降。

若未来久量股份经营状态发生恶化或回款措施不力，短期资金周转能力将面临一定考验。

从财务结构来看，久量股份有着明显的“短贷长投”的特征，长期借款金额较小，公司的有息负债都是短期借款且金额较大。招股书显示，2015年-2017年久量股份短期借款分别为1.75亿元、1.40亿元、1.53亿元，对应的利息支出分别为931.44万元、825.10万元、810.99万元，大额的利息支出费用直接降低了公司的利润水平，且使公司在短期内面临一定的偿付风险。从财务比率来看，久量股份报告期内的流动比率分别为1.19、1.41、1.28，。同期，速动比率远不足1分别为0.65、0.86、0.79。与此同时，同行业可比较上市公司的平均流动比率分别为1.84、1.95、2.04，平均速动比率分别为1.36、1.51、1.55，进一步表明久量股份的短期资金较为紧张。一旦资金周转出现问题，将给企业的正常运作带来严重后果。

根据招股书披露，久量股份拥有3家全资子公司——肇庆久量、久量电商、香港南腾，以及1家参股公司——白云融泰。通过招股书发现，这三家子公司有两家无实际经营业务，从财务数据来看，截止 2017年末，这三家全资子公司均处于亏损状态，亏损金额分别为259.54万元、583.65万元和4.68万元，白云融泰则亏损291.24万元。本就面临较大短期偿债风险的久量股份，流动性压力或将进一步加大。

表：久量股份主要财务指标一览