CAPM模型在汽车制造行业的有效性检验

林方勇

【摘要】资本资产定价模型，在现代的金融学说发展史上是顶梁柱般的存在，大范围的应用于债券、股票等资产定价的计量和投资决策等范畴。近几年，随着我国金融改革力度加深，股票市场发展迅速，其中汽车制造行业发展迅猛，投资机会巨大，在此基础上对中国汽车制造行业的股票数据进行相关性的检验，深入的认识CAPM及汽车制造行业。

【关键词】CAPM 模型 汽车制造行业 有效性检验

一、引言

Markowitz曾于1952年，发表了一篇划时代的文章一《投资组合选择》，在里面，第一次提出了投资组合均值方差模型的金融理论，并作了详解。发展至今，CAPM模型在现代金融理论中已经成为一个顶梁柱所在。基于西方先进的现代投资理论，对中国股票市场汽车制造行业股票数据，以CAPM进行相关性分析，最终得出相关性的研究结果支撑定价模型，并以此支持中国股票市场相关方面的发展进步。

二、实证检验

（一）模型简介

在资本市场中，CAPM模型被广泛用于证券风险评估、风险收益推算等领域，由于CAPM模型能够计量及检验的特性，使其具有广泛的应用基础。

目前，若想进行CAPM的相关性验证，有以下几点的假设：投资者均处于一个周期内；股票市场中，投资者均为理性；對于股票的未来受益，投资者的预期是无差别的，均运用相似的方式分析计量证券的收益；投资者借贷无风险资产，能用一个不变的无风险利率；市场的状态是处于完全竞争，没有任何交易的成本及税收。

基于这些假设，CAPM简单的表述为：

E（Ri）-Rf=βi[E（Rm）-Rf]

在这个式子中，E（Ri）为当前的股票期望收益率水平；Rf为无风险收益率；E（Rm）为市场组合期望收益率水平；βi为股票收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合方差的比。

（二）数据的选取

（1）以汽车制造行业为研究对象，为了样本具有普遍性，选取24只股票。另外，近年中国的汽车制造行业行情是随时变动的，为了体现最新行情，选取2013-01-01至2018-06-29共5年半的数据，同时为了得出相对有效的论证结果，采取日数据作为样本数据以尽可能的提升样本数量。

此处作为市场指数的选择，最终选定了沪深300指数。沪深300指数，是由深市和沪市的300只流动性好、规模大、最具代表性的股票组成，能综合反映沪市和深市的A股市场的总体表现，因而能很好的代表总体市场。

无风险利率，以当年银行一年期定期存款利率代表，因为计算的是日数据，因而按照复利计算求出日利率。

（三）检验过程

使用最小二乘法来对归纳的样本数据进行统计分析，建立起个股日收益率和沪深300指数收益率的一元线性回归模型。

三、实证结果

（一）判断证券类型

根据统计结果，24只股票中，除江铃B（200550）贝塔系数小于0.7之外，其余股票的贝塔系数均接近于1，证实了CAPM的概念。其中江铃汽车（000550）、江铃B（200550）、长安B（200625）、一汽夏利（000927），宇通客车（600066）、上汽集团（600104）、广汽集团（601238）这7只股票的贝塔系数小于1，属于防御型股票，其余17只股票贝塔系数是大于1的，属于进攻型股票。

（二）对可决系数R2的分析

针对一元线性回归方程，可决系数m2最终反映的是，在总离差平方和中能够由回归方程说明的部分，实质上就是系统性风险在总风险的计量中所占多少比例，从另一方面说，（1-R2）测度在个股股票的价格波动中，公司自身因素能够影响多少部分。R2 G0.51则表示公司自身基本面情况可以解释大部分股票价格的波动，这种股票应着眼于自身经营情况；R2>0.5，表示大盘影响能大比例解释股票价格的波动，该类型的股票应针对何种原因影响大盘走势进行分析。

由统计结果来看，除长安汽车（000625）、福田汽车（600166）、一汽轿车（000800）、长城汽车（601633），江淮汽车（600418），中国汽研（601965）、上汽集团（600104）7只股票的R2大于0.5，其余的均小于0.5 0可以看出，单只股票的p系数显著的不为0，最终回归出来的拟合程度是较低的。R.，-R，和Rm-Rf间虽然存在线性关系，但贝塔系数还不能很好的对这一线性关系进行解释，说明在我国的汽车制造板块股票收益率上，贝塔系数对此的解释强度不够，还有其他的因素影响着该方面的收益率。

四、结论

我国汽车制造行业股票收益率与市场收益率存在着正相关的关系，但与CAPM模型的线性关系存在着较明显的出入。这说明在当前阶段，在我国汽车制造板块股票收益率上，p系数的解释力度还不够，除系统性风险影响外，仍然存在其他因素影响，CAPM模型若想对我国的汽车制造板块股票进行相关性的预测的话，目前不具备合适的条件。CAPM要想完美运用，只能在一个理想状态下，而它的假设条件极其严格，而这与中国的股票市场环境有很大的差别。当前汽车制造板块波动大、发展不够成熟等因素依然影响着CAPM在市场上的运用。但一定意义上，对p系数进行分析，对中国市场股票决策的分析是能有一定的引导作用的。