基于因子分析的公司治理与企业绩效相关性实证研究

（安徽财经大学会计学院 安徽蚌埠 233030）

现代公司制度的发展促使了企业所有权与经营权相分离，产生了委托代理，公司治理问题随之而来。公司治理机制设计的合理性对企业的发展、绩效水平有着举足轻重的影响。到目前为止，很多学者都对公司治理与企业绩效展开了相关性研究，试图挖掘出二者之间的关系。本文考虑到行业间可能存在区别，筛选出2016年12月31日105家建筑业上市企业为研究对象，通过因子分析法分别求出衡量公司治理和企业绩效的综合得分，进而展开研究。

一、数据来源与处理

数据来源于国泰安财经研究数据库中2016年12月31日的数据，剔除缺失值和异常值以及ST公司后，剩余54家企业。因衡量公司治理水平的指标的度量单位不同，为避免指标量纲和数量级对结果的影响，采用 SPSS软件对数据进行标准化处理，以作进一步分析。

二、构建公司治理水平评价体系

（一）研究思路

阅读有关文献，列出衡量公司治理水平的七个指标，包括控股股东持股比例、前五大股东持股比例、董事会独立董事比例、前三位高管薪酬、前三位董事薪酬、董事会持股数量、高管持股数量。因指标数量过多，运用因子分析法构建公司治理水平综合评价体系，求出公司治理综合得分，以实现降维的目的。

（二）研究方法

1.指标选取。选取反映公司治理水平的七个指标，见表1。

2.验证因子分析法的适用性。进行因子分析前，需要检验因子分析法的适用性。运用SPSS软件，对数据进行KMO检验和Bartlett的球形度检验，得出KMO为0.542，大于0.5，Bartlett的球形度检验P值为0，小于0.05。所以因子分析法适合公司治理水平的综合评价研究。

3.构造因子变量。运用SPSS中的主成分分析提取公因子，由表2可知，提取的三个公因子的累计方差贡献率为79.969%，已包含大部分评价指标信息，因此在分析时选入三个公因子。

运用SPSS中的方差最大正交旋转法对因子进行旋转，得到旋转后的因子载荷矩阵，见表3。根据各个载荷，可知各公因子对各指标的影响程度，据此将原始指标划分为三大类，分别为股权结构、薪酬和持股数量。

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表2????????????????????公司治理解释的总方差?成?分?合计?方差的?%?累积?%?合计?方差的?%?累积?%?合计?方差的?%?累积?%?初始特征值? 提取平方和载入? 旋转平方和载入?1?2.510?35.862?35.862?2.510?35.862?35.862?1.964?28.056?28.056?2?1.976?28.222?64.084?1.976?28.222?64.084?1.923?27.476?55.532?3?1.112?15.885?79.969?1.112?15.885?79.969?1.711?24.437?79.969?

表3?????????????????公司治理的旋转成分矩阵?一级指标? 二级指标? 1? 2? 3?控股股东持股比例? 0.868? 0.103? 0.25?持股比例?前五大股东持股比例? 0.83? 0.229? 0.12?董事会独立董事比例? 0.676? -0.331? 0.049?薪酬? 前三位董事薪酬? 0.097? 0.917? 0.017?前三位高管薪酬? -0.031? 0.924? -0.156?持股数量? 高管持股数量? 0.13? 0.062? 0.917?董事会持股数量? 0.197? -0.227? 0.875?

4.计算因子得分和综合得分。根据SPSS软件输出的成分得分系数矩阵，得到公因子得分的计算公式：

其中 Fk（k=1，2，3）为各公因子得分；aki（i=1，2，…，7）是成分得分系数；Xi（i=1，2，…，7）是各原始数据经过标准化后的值。将成分得分系数、标准化后的原始变量数值代入（1）式，得到各企业在各公因子上的得分：

以旋转后的公因子的方差贡献率/累积方差贡献率为权重，得到各权重WFK（K=1，2，3）。将各公因子得分与对应权重相乘并求和，得综合得分F，其表达式为：

根据（1）和（2）式，可分别求出衡量54家企业的治理水平的综合得分。

三、构建企业绩效水平综合评价体系

（一）研究思路

笔者阅读有关文献，列出衡量企业绩效水平的11个指标，包括流动比率、速动比率、资产负债率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、净利润增长率、总资产增长率、每股收益、净资产收益率、资产报酬率。因指标数量过多，运用因子分析法构建企业绩效水平综合评价体系，求出企业绩效综合得分，以实现降维的目的。

（二）研究方法

1.指标选取。选取反映企业绩效水平的十一个指标，见表4。

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2.验证因子分析法的适用性。进行因子分析前，需要检验因子分析法的适用性。运用SPSS软件，对数据进行KMO检验和Bartlett的球形度检验，得出KMO为0.613，大于0.5，Bartlett的球形度检验P值为0，小于0.05。所以因子分析法适合企业绩效水平的综合评价研究。

3.构造因子变量。运用SPSS中的主成分分析提取公因子，由表5可知，提取的五个公因子的累计方差贡献率为83.009%，已包含大部分评价指标信息，因此在分析时选取五个公因子。

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运用SPSS中的方差最大正交旋转法对因子进行旋转，得到旋转后的因子载荷矩阵，见表6。根据各个载荷，可知各公因子对各指标的影响程度，据此将原始指标划分为五大类，分别为盈利发展能力、偿债能力、应收账款周转能力、存货周转能力和公司扩张能力。

表6??????????????????企业绩效的旋转成分矩阵?一级指标? 二级指标? 1? 2? 3? 4? 5?总资产?周转率? 0.519? -0.319? 0.343? 0.312? 0.127?净利润?增长率? 0.737? 0.014? -0.385?-0.179? 0.006?盈利发展?能力?每股收益? 0.791? -0.083? 0.204? 0.228? -0.007?净资产?收益率? 0.961? -0.057? 0.056? 0.037? 0.02?资产报酬率? 0.919? -0.065? 0.087? -0.04? -0.01?流动比率? -0.074? 0.952? -0.032? 0.026? 0.027?偿债能力?速动比率? -0.131? 0.944? -0.037? 0.051? 0.083?资产负债率? 0.004? -0.846?-0.024? 0.084? 0.187?应收账款?周转能力?应收账款?周转率? 0.048? 0.02? -0.105? 0.931? -0.029?存货周转?能力?存货?周转率? 0.02? -0.048? 0.042? -0.022? 0.983?总资产?增长率? 0.094? 0.003? 0.906? -0.125? 0.034?公司扩张?能力?

4.计算因子得分和综合得分。根据SPSS软件输出的成分得分系数矩阵，得出公因子得分的计算公式：

其中 Rl（l=1，2，…，5）为各公因子得分；Blj（j=1，2，…，11）是成分得分系数；Ej（j=1，2，…，11）是各原始数据经过标准化后的值。将成分得分系数、标准化后的原始变量数值代入（3）式，得到各企业在各公因子上的得分。

以旋转后的公因子的方差贡献率/累积方差贡献率为权重，得到各权重，将各公因子得分Rl与对应权重WRl相乘并求和，得综合得分R，综合得分的表达式为：

根据（3）和（4）式，可分别求出衡量54家企业绩效水平的综合得分。

四、公司治理水平与企业绩效水平的线性回归

（一）研究思路

首先运用SPSS软件求解出衡量公司治理水平的综合得分F、衡量企业绩效水平的综合得分R和企业规模S（企业规模S为企业总资产的自然对数）之间的相关系数，然后将F作为解释变量，R作为被解释变量，S作为控制变量，运用SPSS软件做线性回归，进一步研究公司治理水平与企业绩效的相关性。

（二）研究方法

1.相关性分析。运用EVIEWS软件做出公司治理与企业绩效的散点图，见下图。

由上图可知二者之间具有线性关系，公司治理与企业绩效呈弱正相关，公司规模企业绩效呈极弱负相关，公司治理与企业规模呈极弱正相关。

2.回归分析。运用EVIEWS软件对衡量企业绩效水平的综合得分R和衡量公司治理水平的综合得分F、公司规模S作回归分析，回归分析结果见表7，回归方程为：

表7????????????????????????回归分析?变量? 系数? 标准差? T统计量? P值?常数项? 1.89E-08? 0.061935? 3.05E-07? 1?公司治理? 0.324063? 0.109407? 2.962008? 0.0046?公司规模? -0.16319? 0.063278? -2.57896? 0.0128?R方? 0.207854? F统计量? 6.691045?修正的R方? 0.17679? P?（F统计量）? 0.002627?

根据表7可知，常数项的P值为1，大于0.05，t检验不显著；公司治理的P值为0.0046，小于0.05，具有显著性；公司规模的P值为0.0128，小于0.05，具有显著性。拟合优度为20.79%，解释变量对被解释变量的解释程度不够强，但考虑实际生活中企业绩效水平的影响因素太多，所以拟合优度为20.79%还是相当具有说服力的，由公司治理综合得分前的回归系数0.324063，可知公司治理水平的提高对企业绩效提升具有正影响作用。

五、结束语

现有关于公司治理水平与企业绩效水平相关性的研究多数以两类为主，一类是研究公司治理的某一具体指标与企业绩效的相关性，另一类是研究公司治理的综合指标与企业绩效的相关性。本文则较为创新地分别对衡量公司治理水平和企业绩效水平的诸多指标进行因子分析，进而求出二者的综合得分，据此作回归分析，根据回归系数以及拟合优度、t检验，发现公司治理水平对企业绩效提升有着较为显著的正影响。所以，由公司治理的因子分析中的累积方差贡献率可知，可以通过调整股权结构、薪酬、持股数量来提升绩效，比如通过提高大股东的持股数量，增强股权集中度；通过实施激励政策，适当提高高管薪酬，给予高管一定的股份等。