互联网消费金融资产证券化的案例研究

黄思雨

摘要：随着我国互联网金融业的不断发展，很多企业都加入到互联网消费金融领域，实施消费金融资产证券化。基于此，笔者将京东白条作为研究对象，进行了互联网消费金融资产证券化的案例研究，从京东白条的业务概况入手，分析了京东白条的基础交易结构、风险转移结构以及内在风险，并提出了相应的启示，意在帮助其他企业有效进行消费金融资产证券化。

关键词：互联网 消费金融 资产证券化

前言：传统金融信贷业务的客户具有较好的资质与高净值，不满足资质的人群不能够享受信贷业务。而互联网消费金融应用的信用审查机制是将大数据作为基础，在网络实名制还没有完全实施的大数据环境下，征信业务还处于发展阶段，使得消费金融资产证券化存在一定的风险。本文主要将京东白条作为案例，分析如何有效避免這些风险。

一、互联网消费金融资产证券化的案例研究

（一）京东白条简介

京东为用户提供了全新的支付方式——京东白条，用户通过京东白条购买商品，可以在三十天内进行免息全额还款或分期付款，分期付款共分为三期、六期、十二期以及二十四期，用户需要支付一定的分期服务费用。京东白条面向所有京东商城的注册用户，并根据用户的状况进行资质的审核，并对通过申请的京东用户进行消费额度的分配，还会出具用户的个人信用报告，将用户分成不同的信用等级，赋予不同的起始支付额度，起始支付额度会随着信用等级的变化而变化，京东白条最高的额度不能大于一万五千元。

（二）京东白条的基础交易结构

京东公司和华泰证券公司签署了相应的债权转让合同，将企业的应收账款全部打包转让给证券公司，应用资金池这种形式注入SPV，SPV的管理人就是华泰资产管理公司，该公司和合格机构的投资者进行了《认购协议》的签订，华泰资产管理公司需要向京东公司进行基础资产的购买。在这一循环交易过程中，京东公司不仅要进行资产池的管理，还需要在应收账款到期之后，向华泰资产公司报告。在这一交易结构中，兴业银行是资产的托管人，需要按照协议的内容管理相关的专项计划。

（三）京东白条的风险转移结构

事实上，京东白条的信用属性一直是相关学者的探究的热点问题，银行认为京东白条和信用卡类似的贷款产品，属于银行信用；京东金融认为消费者应用京东白条进行商品消费，产生的欠款是应收账款，属于商业信用。但是不管京东白条的信用属性如何，在进行资产证券化的过程中，风险会从京东金融转移到证券投资者，具体的转移路径如下：京东金融转移到SPV，再转移到证券投资者。因为在资产证券化的过程中，京东白条应收账款组成的资产池并不会记录在京东的资产负债表中，如果把原始权益人从资产证券化中完全分离出来，会导致市场风险以及道德风险的产生。因此，为了避免这类风险全部被转移进债券市场中，相关法律规定原始权益人持券的最低比例不能在5%以下，以此避免借贷杠杆的加大。

（四）京东白条的内在风险

京东白条的内在风险主要包括原始人破产风险、基础资产违约风险以及信用评级风险。其中，原始人破产风险主要是指在专项技术的存续期间内，原始权益人不具备清偿能力，而且原始权益人的资产和开展专项计划注入的资产没有有效隔离，很容易导致回收款不能及时划付，使得专项计划被冻结，与此同时，原始权益人开展的京东白条业务规模会大幅度缩减，导致京东公司出现破产风险；基础资产违约风险主要是指原始债务人在期限内没有归还所借的款项的本金以及利息，所引起的违约风险，违约率会对资金池的资产造成严重的负面影响，损害证券持有人的权益，如果京东公司继续扩张京东白条的业务规模，产生基础资产违约风险的概率就越大；京东白条的信用评级风险主要包括两个方面：其一，评价机构的动态管理使得资产支持证券等级出现变化；其二，评级行为存在一定的道德风险，评价机构很有可能因为自身利益出具虚假的评级报告。

二、互联网消费金融资产证券化的相关启示

（一）保障原始资产的质量

就目前的消费金融资产证券化状况看来，主要是京东集团、小米科技以及阿里巴巴的等行业巨头进行资产证券化。这些企业将真实的消费场景作为依托，在各自的平台内积累了大量的客户行为数据，应用大数据技术进行深度挖掘，找出回报稳健且风险能够被控制的原始金融资产，这些原始金融资产的质量和基础资产违约风险息息相关。

（二）提高债券的流动性

京东白条证券化产品主要发行给两百家以内的机构投资者，和银行发行的资产证券化产品有很大的差异，京东白条的一级市场交易较为活跃，二级市场交易和转让较为呆滞，降低了京东白条证券化产品的流动性。因此，京东白条需要适当放宽对投资者的要求，促进投资主体的多样化，并将保险公司以及资产管理公司的多项基金引进到资产证券化中，从整体上提升债券的流动性，促进资产证券化的良好发展。

（三）加强风险管控

京东公司需要从外部提升证券的信用级别，保障证券在市场上的有效流通，还需要为基础资产购买相应的保险或者应用外部担保，当原始债务人出现违约的情况，京东白条入池的基础资产损失可以通过保险公司以及外部担保来弥补，保证证券持有人可以按时还本付息。另外，有关部门需要加强对评级机构的监督，严格实施市场准入标准。

结论：综上所述，消费金融资产进行证券化能够提高基础资产的流动性，实现普惠金融。分析可得，通过对互联网消费金融资产证券化的案例研究可知，企业在进行互联网消费金融资产的证券化时，需要保障原始资产的质量，确保资产证券化的顺利进行；需要提高对其风险的认识，并采取相应的措施规避这些风险，这样才能为企业赢得更多的利润。本文的探究仍旧存在不足之处，仅供参考。