上海原油期货对胜利油田的影响和建议

张光华，郑德鹏

（中国石化胜利油田分公司经济开发研究院，山东东营 257084）

1 上海原油期货（SC期货）交易运行状况

上海原油期货自2018年3月26日上市交易以来，市场运行整体平稳，市场参与者稳步增加，各业务环节运作衔接顺畅，业务流程从交易到交割已全部走通，功能效应发挥逐步显现。9月3日，上海原油期货市场SC1809合约交易首次到期进行实物交割，9月7日完成共计60.1万桶原油的实物交割，交割金额2.93亿元，交割结算价488.2元/桶，较3月26日开盘价440元/桶上涨10.95%。总体来看，上海原油期货的交易运行特点主要体现在3个方面。

1.1 从市场规模看，已成为日成交量第三高的国际石油期货交易场所

截至2018年9月7日，单边统计，原油期货累计交易量1 180.82万手，成交金额5.77万亿元；日均成交量10.27万手，最高达20.5万手，日持仓量1.5万手，日成交金额501.66亿元（见图1）。国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）等国际机构都对上海原油期货高度关注并进行了客观公正的分析。

图1 国际主要原油期货市场7月日均成交量统计

1.2 从市场价格看，市场价格发现功能初显，体现了人民币计价的走势特点

SC期货价格略高于布伦特原油，处于合理区间内，并与布伦特、WTI、阿曼等国际主要市场价格相关性良好，同时也体现了自身相对独立的行情走势，反映了中国和亚太地区的供需关系。数据显示，SC原油期货价格与迪拜阿曼原油现货价格走势基本同步，相关性达93%，与布伦特油价的相关性达90%。2018年7月之后，受人民币贬值、市场供求等因素的综合影响，SC原油期货与布伦特和迪拜阿曼油价的走势出现背离；8月中旬之后，SC原油期货价格与迪拜阿曼原油价格走势趋向一致（受交割期临近影响，价格走势有所背离），详见图2。

1.3 从市场参与来看，上海原油期货国际性特征初步体现

截至目前，原油期货开户已超3万，国内外实体企业公司及投资者，包括涉油企业、涉油贸易公司、金融机构以及基金公司，广泛参与并顺利开展了原油期货交易。境外客户的参与度不断加深，国际交易者持仓量占比从上市2个月的5%提升至目前的15%左右（见表1）。目前，已有国有石油公司与跨国石油公司签署了以上海原油期货价格作为基准价，用人民币计价结算的长期供货合同。

图2 3种原油期货价格走势

表1 上海原油期货机构客户参与者构成及分类

长远来看，上海国际能源交易中心（INE）期货市场运行至今，还需要市场进一步成长、境外参与度进一步提升、流通性和持仓规模还需进一步增加。与此同时，在完善原油交割规定、拓展产业客户参与度、切实服务实体经济等方面还有待于进一步努力和提升。

2 上海原油期货交易对胜利油田的影响

上海原油期货交易的上市运行以及胜利原油作为国内唯一交割油种的入选，短期来看，对胜利油田的影响主要集中在胜利品牌的知名度和胜利原油交割价值提升方面，影响力度相对较小；长期来看，主要集中在油田的销售计价、生产计划运行和经营效益提升等方面，影响较大。

2.1 短期影响

上海原油期货交易上市以及胜利原油入选国内唯一交割油种，是INE主打中质含硫原油期货交易与胜利油田互利共赢的选择。对胜利油田而言，短期影响主要体现在：

1）提升胜利油田的品牌影响力。胜利原油交割油种入选，加深了国内外市场交易主体对胜利原油和胜利油田的认知需求，大幅提升了胜利原油和胜利油田品牌在业界的知名度和影响力。

2）赋予胜利原油交割的主动权。胜利原油入选交割油种，丰富了INE原油期货交割的选择油种，相对其他国内油田企业而言，胜利油田也获得了今后参与SC原油期货交易业务的主动权，具备了油田参与SC原油期货交割业务优势。

3）提高了胜利原油的市场价格。INE对胜利原油品质贴水5元/桶的官方认定，相对于胜利原油自身品质，获得了2.0～2.5美元/桶的品质交割溢价[1]，这在一定程度上提高了胜利原油的市场价格。

2.2 长期影响

长期来看，INE原油期货的上市运行以及胜利油田入选交割油种对胜利油田的积极影响和正面作用将逐步显现。尤其是在调整和完善胜利原油销售定价、稳定油田原油生产和提升经营绩效等方面，将为胜利油田提供切实有效的平台工具和实现方式。具体表现在：

1）提供了调整和完善胜利原油销售定价的优选方案

从趋势上看，INE主推的中质含硫原油期货价格，尽管目前迪拜原油“影子市场”特征明显，但从长远看，SC原油期货的交割价格更贴近和代表国内市场中质含硫原油的市场基准价格，更能反映现货原油的市场价值，随着国内外机构和产业客户对SC原油期货市场价格发现功能的广泛认可，SC原油期货的挂靠计价基准作用将得到广泛应用。

从市场比价看，与挂靠INE的SC原油期货价格为计价基准相比，2018年4–6月，现行以新加坡迪拜原油现货价格为计价基准的胜利原油售价要高一些（有1美元/桶的销售溢价），维持现行计价基准经济效益更高。但自2018年7月后，测算结果显示，以SC原油期货为计价基准油田销售效益更高，7月和8月分别存在–0.64美元/桶和3.05美元/桶的推价空间。测算比较详情见表2。

表2 胜利原油上海原油期货计价价格与现行销售价格测算

2）有助于稳定油田原油生产和提升经营效益

胜利原油作为交割油种官方品质贴水存在2.0～2.5美元/桶的溢价空间，为胜利油田适时参与SC原油期货的套期保值提供了其他油田不可或比的优势。未来较长时期内，通过跟踪分析SC原油期货的交易流动性、市场代表性和对产业客户的影响力，逐步完善胜利原油的期货交割条件。下步在各方面制度、政策和人员等条件许可情况下，油田可以探索借助INE原油期货交易平台，适时开展胜利原油的套保业务，规避油价波动风险，稳定原油生产和提升经营绩效。

一方面，套保业务有助于稳定油田原油生产计划。在偏低的油价水平下（如60～70美元/桶），油田部分高成本区块的油气生产与经营效益难以兼顾的难题将得到解决。生产实践中，通过参与原油期货市场的套期保值业务，按高于一定成本水平的油价进行套保，如按区块成本＋5/10美元/桶的交易价格，买入未来相应月份一定产量比例的SC原油期货卖出期货合约。这样，既可以使油田高成本区块的原油生产运行计划顺利实施，减少油价下跌带来的不利影响，也可以有效锁定油田高成本区块生产业务的现金流和经营绩效；即便在低油价时期，也可以结合油田的“三线四区”理论，选择油田能够接受的套保价格区间，实现高成本区块在低油价下的边际效益生产。

另一方面，期现结合有助于稳定和提升油田经营绩效。今后，伴随SC原油期货市场的上市运行和胜利原油入选交割油种，油田就具有了期现结合稳定和提升油田经营绩效的优势条件。借助一定比例的SC原油期货套保业务，可以锁定未来一段时期的原油销售价格，从而获得相对稳定的原油销售收益。如对油田220万吨/年的油田外销原油份额，根据油价的预期变化，可适时尝试一定比例的套保业务，如2018年9月，油田对510元/桶（相当于75美元/桶）的胜利原油外销价格满意，但担心现货市场原油价格有跌价可能，导致外销收入减少。为规避油价下跌风险，油田决定通过SC原油期货的卖期套保交易业务进行风险对冲，交易后的损益情况如表3所示。

通过该笔套保交易，虽然现货市场价格对油田不利，价格下跌了30元/桶，因而少收入了600万元；但期货市场上的交易盈利了600万元，从而消除了价格波动对效益的不利影响。

表3 胜利原油套保业务交易和损益统计

3 油田参与SC期货业务面临的制约和应对建议

3.1 油田参与SC期货业务面临的制约

从调研来看，油田想要短时期内发挥SC原油期货的效用尚存在诸多制约和挑战，其中既有油田基础设施、政策制度和人才储备等方面的不足，也有来自上期所SC原油期货运行方面的限制。

1）油田方面的制约因素

调研和分析认为，SC原油期货对油田的效用发挥涉及体系性的变革和调整，除需要油田的决策共识和高效执行外，还需要相关软硬件的统筹兼备。

一是满足交割所需的基础设施条件。根据INE交割要求，胜利原油交割事关交割库准备、交割油源储备、输运方式能力（管输/车运）、装运配套设施和装运效率等。调研发现，交割所需的上述设施条件尚不具备，交割库、油源和物流统筹优化和设施投入难度较大，需要积极向总部争取政策。

二是期现结合必需的政策调整。调研发现，胜利原油以保税方式交割将面临诸多政策障碍，油田参与SC原油期货业务尚需总部相关制度、政策的调整和完善，如销售计划、生产运行、内控核算和考核激励等；同时，油田企业的职责定位也需要相应变化，从以产量为主导的生产经营型企业定位逐渐转向以效益为主导的经营生产型企业定位。

三是必要的支撑团队培养。原油期货交易专业性强，人才短缺。团队建设是业务拓展和职能发挥的前提条件[2]。因此，为满足今后油田更好探索和实施SC原油期货业务，就需要预先选培和组建相应的业务团队。

2）上期所SC原油期货方面

目前SC原油期货的运行现状对胜利油田来说，存在着一些限制因素，主要体现在：

一是合约交易价格的持续流动性不够。目前，SC1809合约交割后，SC1810和SC1811合约交易流动性不够，SC1812成为主力交易合约，这就限制了SC原油期货价格发现和计价基准功能作用的发挥。

二是现有交割油源和设施缺乏对产业用户利益的充分体现，限制了实体企业参与业务交易的吸引力。现行可交割油源与国内产业用户错配、交割保税油库与产业主体用户间的关联度低，企业获取实物资源成本过高，影响了产业用户参与SC原油期货的能动性。

三是SC原油期货远期合约流动性缺乏，限制了SC期货市场套保和套利等效用的发挥。当前，SC原油期货远期合约交易量缩减，使得针对SC原油期货开展的套保和套利难以获得市场的交易量支持，限制了期货市场成熟功能作用的有效发挥。

3.2 油田参与SC原油期货业务的措施建议

从石油公司发展规律上看，油田企业的油气生产经营融入原油期货市场是大势所趋。目前，利用好胜利原油入选交割油种的有利条件，借助国家和集团总部拓展企业金融和资本业务的机遇，争取上期所和总部的决策支持，统筹优化，创新作为，为利用好原油期货平台打好基础。

1）持续跟踪胜利原油计价基准的变化，助力原油推价

根据总部意见，胜利系统外原油销售定价在不低于系统内售价前提下，可以自主磋商外销原油计价基准和销售定价。因此，对于胜利原油的销售计价基准的调整完善工作，建议采取“先外后内、分步到位”的调整策略。一方面，持续跟踪INE的SC原油期货交易价格与合约交割结算价格变动情况，对比分析两种计价基准对油田的效益影响，优选提出有利于油田外销原油销售收益的计价策略，推进胜利原油推价工作的有序实现；另一方面，根据INE原油期货的交易流动性、市场影响力和价格代表性情况，适时提出胜利原油的内销计价基准的调整和完善意见。总体来看，针对计价基准的调整完善方案有三，一是现行计价基准继续适用，二是适时采用INE原油期货为计价基准，三是采用两种计价基准的加权平均。

2）统筹资金投入和政策利用，满足胜利原油的实时交割准备

根据《上海国际能源交易中心（INE）交割细则》规定，SC原油期货交割采用保税油库实物交割，不能交付或者不能接受INE规定发票的客户不得参与原油期货交割。因此，油田要参与胜利原油的期现结合业务，必须具备交割的先决条件。对于交割库的准备工作，建议在上期所INE等部门协助下采取利用现有生产储备库、购买已有商储库和新建生产商储交割多用库等方式统筹解决；对于物流输运问题，在交割库满足方式既定的前提下，本着先管输后车运的原则优化确定；对于油源储备问题，根据需要，建议在总部销售计划的统一调配下予以满足（最小出库量和最小入库量为20万桶，近3万吨的最小胜利原油需求量）。通过期转现方式，适当加大对胜利原油的本土销售，石化炼厂增加对INE交割原油的炼量，从总体上有利于总部对油源的优化配置和销炼效益提升。

3）适时开展套保业务，稳定生产计划，提升经营绩效

央企以套保为目标的期货业务符合国资委的政策要求，对于油田套保业务工作的探索实施，建议采取“持续跟踪、匹套条件、有序推进、风险可控”的原则分步实施：首先，组建专业业务团队（5人左右）。职责是在油田授权下，提出期货业务决策意见、监督执行并协调落实实物交割工作。其次，适时签订委托代理套保业务协议。在胜利原油满足交割要求的前提下，胜利原油的初期套保业务可委托具备石化内部业务代理资质的联合石化公司代理开展。再次，尝试开展一定数额的原油套保业务。如针对部分高成本区块原油生产，适时开展一定比例的胜利原油套保业务，以稳定生产计划和经营收益。最后，在业务风险和收益匹配可控基础上，适度推进业务实施[3]。建议针对油田套保业务的交易和损益状况，定期开展风险收益分析，确保胜利原油套保业务风险可控、良性推进。

致谢：本文在研究过程中，得到了中国石化油田事业部、中国石化联合石化上海公司以及上海期货交易所国际能源交易中心等领导和专家的指导和帮助。