我国货币市场、资本市场与外汇市场的互动关系研究

【摘要】如今，我国金融创新正在如火如荼地进行。货币市场上，利率改革正在不断强化和完善。外汇市场上，各类交易机制、管理制度也在不断完善和改革。伴随着金融市场蓝图的初步形成，我国三大主要市场的联动性也不断加强。本文运用协整检验、Granger 检验等计量经济学方法，进行实证研究，分析人民币兑美元汇率、人民币利率以及股票价格之间的联动性及强弱程。研究结果说明，三大变量之间确实存在长期协整关系。

【关键词】利率 汇率 股价 联动性

一般而言，我国金融市场包含四大块，涉及到货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场等四大类市场。各大市场间通过各类传导机制，相互关联，产生联动。

在国内外现有研究的基础上，本文运用VAR模型，研究我国金融市场，也就是货币市场、资本市场、外汇市场之间的互动关系。对于变量，分别选取我国各个市场代表性的指标。例如货币市场，选取银行同业拆借市场交易期限为1天的加权平均利率，用变量R表示；资本市场上，选取上海A股股指，选用最高价格之后，用变量GJ表示；外汇市场上，运用人民币兑换美元汇率，计算出平均数后，用变量HL表示。考虑到货币供应量M1、M2对金融市场会产生其他影响，因此本文把货币供应量M1作为外生变量，引入进行实证。实证区间是2007年1月-2016年2月，共计108个观测值。所有数据均来源于同花顺数据库。为了尽可能避免数据存在异方差性和单位不同带来的影响，研究中对所有变量均取对数，分别记为lnGJ，lnHL，lnR。

为了防止伪回归，建立VAR模型前，必须先检验时间序列的平稳性。表1说明，原序列是不平稳的。经过一阶差分后，却变成平稳的。因此说明，我国的人民币兑美元汇率、人民币利率和股價都是一阶单整的，下一步可以进行协整分析。

协整检验前，需建立VAR模型，模型的具体形式可以这样表示：

根据AIC信息准则和SC准则，得出最佳滞后期是2阶。图1结果说明，我国三大市场均受自身滞后值较大影响。从期数来看，受一期滞后值的影响尤其显著。货币市场滞后一期对外汇市场也具有非常显著的影响。货币市场几乎不受资本市场和外汇市场影响，并且受外汇市场的影响超过受到资本市场的影响；资本市场还受外汇市场和货币市场的影响；货币供应量对货币市场和外汇市场影响较为明显。因此，三大市场可以说相互影响、相互关联的。

表2的协整结果说明，5%的置信水平上，基本上可以拒绝原假设。所以，人民币兑美元汇率、人民币利率、我国股价之间，确实存在长期协整关系。

由于股价指数GJ、人民币利率R和汇率HL具有明显的长期均衡关系，下一步可以运用Granger因果检验。表3说明，基本上可以拒绝人民币汇率不是股票价格的granger原因，必须接受股票价格不是人民币汇率的granger原因；可以拒绝人民币利率不是人民币汇率的granger原因，必须接受汇率、股价不是利率的granger原因。

本文主要运用Johansen协整检验和Granger因果检验的经济学计量方法，进行人民币利率、人民币兑美元汇率和我国股价关系的实证研究，得出人民币利率、人民币兑美元汇率、我国股票价格，三个变量之间存在长期协整的关系。尤其需要注意的是，由于资本流动的原因，特别是热钱的影响，我国股价与汇率之间表现明显的负相关。另外，由于我国资本市场成熟度不高，不具有充足的开放性，所以股票市场价格一旦变动，传导到外汇市场的效果比较差。所以，研究结论得出，外汇市场对于股票市场仅仅有单向影响作用。

最后，由于一个国家的实际利率水平的相对提高，会直接导致国际间短期资本的内流，因此，利率对汇率影响也比较显著。

如今，国内外经济环境复杂，尤其是我国经济走势更是扑朔迷离，投资者战胜市场的可能性几乎微乎其微。本文的研究结论，对于投资者理解政策走向具有重要的指导性意义。

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作者简介：姜丽宏（1994-），汉族，镇江丹阳人，金融学硕士研究生三年级，研究方向：宏观经济。