产能合作基金“实践谈”

文/韩红梅 编辑/章蔓菁

非洲各国各具特色，工业基础、要素禀赋千差万别，因而保障融资方面的专业性、灵活性和时效性，就成为金融机构必备的“看家本领”。

加强同非洲国家团结合作，一直是中国外交政策的重要基础。2013年3月，习近平同志担任国家主席后首访非洲，首次提出“真实亲诚”的对非政策理念和正确义利观，为新时期中非关系发展指明了方向。2015年12月，在中非合作论坛约翰内斯堡峰会上，习近平主席提出中非十大合作计划，以及包括成立中非产能合作基金（下称“基金”）等举措在内的资金支持。几年来，中非真诚牵手，厚植传统友谊，聚焦合作发展，政治互信不断增强，关系内涵日益丰富。随着中非合作的不断深化，非洲这片“希望的大陆”“发展的热土”变得更加生机盎然。非洲地域广阔、人口众多，发展潜力巨大。结合中非产能合作基金两年多来的对非投资实践，本文就加快中非产能投资合作提出一些想法和建议。

顺应趋势应运而生

资金短缺是长久以来制约非洲发展的主要原因之一。在过去的几十年中，非洲各国为寻求发展资金来源，积累了大量以政府为发行人的公共债务。如今非洲正处于经济起飞阶段，资金缺口问题变得愈发严峻。为避免主权债务压力，避免加重“重债穷国”的负担，寻求多样化的融资平台和融资方式，成为了非洲国家的共同诉求，市场化的民营债务主体融资和股权融资也因此成为新的融资趋势。

韩红梅

从目前来看，中资企业的非洲项目在融资方面存在诸多阻碍，主要包括：非洲金融业及金融市场发展滞后、中资金融机构和中介机构海外服务网络不足、中资企业由于缺少征信支持而难以利用非洲金融市场进行融资等。在这一背景下，中非产能合作基金应运而生。其主要是通过股权投资，兼通过类债投资（包括优先股、可转债、混合资本工具等）、贷款以及子基金业务等多种方式，满足中资企业在非洲项目上的融资需求，推动企业不断发展。

2016年，洛阳钼业收购美国自由港公司和加拿大伦丁公司在刚果（金）的Tenke铜钴矿项目，总金额近40亿美元，基金参与其中，洛钼也由此一跃成为国际矿业巨头，钴产量位居世界第二位。该案例正是当前中资企业对非投资的一个侧影，其背后折射出的是中资企业对非投资的新变化——投资理念更加理性，投资方式不断升级。一方面，国有企业逐步从工程总承包（Engineering Procurement Construction，EPC）逐步走向承包加融资加运营（EPC+F+O）的模式，对项目融资的参与度越来越深；另一方面，民营企业拎包打天下的情况逐渐在改变，投资不断规范，不断融入当地社区，尊重当地民俗文化，不断反哺，在管理上逐渐向国际化的商业模式靠拢。

随着企业赴非投资质量的不断提升，其对融资规模和融资服务的需求也相应提高。而非洲的50多个国家各有特色，工业基础、要素禀赋千差万别，因而保障融资方面的专业性、灵活性和时效性，就成为金融机构必备的“看家本领”。

投资实践稳中有进

基金成立两年多来，坚持以了解实际为基础，以专业能力为支撑，灵活设计方案，审慎判断风险，高效完成内部审批，在实践中不断摸索和总结经验，形成了独有的一套投资“方法论”。

充分利用当地优势和发展潜力

目前非洲大陆具备特有的投资优势，需要独具慧眼并深耕细作的投资人去开发利用。

第一，非洲拥有未来巨大的人口红利。预计到2030年，世界上超过50%的新增人口来自非洲，劳动密集型产业在非洲极具优势，消费品市场蕴藏巨大需求，年轻化的人口会大幅提升对科技产品的需求。

第二，自然资源丰富。非洲铂、铬、锰、钯储量占全球的90%，钻石储量占全球的60%，黄金、磷酸盐、钴储量占全球的50%，全球及国内知名能源矿企均在非洲有所布局。

第三，城镇化进程将带来巨大机遇。预计到2025年，非洲将新增约1.87亿城镇人口，到2040年其城镇人口规模将增长至10亿，基础设施及房地产市场存在巨大需求。

第四，工业化目标要求补足能源缺口。据《2016世界银行非洲电力研究》的统计，非洲电站总装机容量约145GW，但每年1—2GW的新增装机容量，远不能满足工业化加速发展带来的每年6—7GW的增长需求。此外，非洲有大量的水力、煤炭、油气、地热、光伏等能源待开发。

第五，规避贸易保护主义的优势明显。当前，越来越多的中国商品在出口欧盟、美国时会遇到各种关税和非关税壁垒，而通过非洲来出口，则可以享受欧美的关税优惠。此外，在非洲内部也有相应的关税同盟。

根据内外条件制定“分步走”的业务发展战略

投资非洲，应着眼长远，制定中长期规划。在这方面，基金采取了“三步走”的战略，利用时间维度来分散投资风险。

初设阶段。在完善的经营管理规章体系、专业的人才队伍配备、顺畅的经营管理运行建设、良好的市场声誉的基础上，基金遵循优选项目、把控风险、严甄国别、精选伙伴、积累经验、稳健经营的原则，从优质企业、成熟在产项目入手，逐步扩大到更多国别、更多行业和绿地项目。

成长阶段。加强人才培养，以及对运营管理和业务模式的开发，发力重点国别与细分市场；投资方式上股权投资与债权投资并重；投资期限上以中长期投资为主，实现规模和效益的跨越式增长。

精进阶段。形成核心竞争力和独特的投资风格，以股权投资为主，加强市场开拓、融资融智、信息交流、平台对接、咨询策划等全产业链服务功能，形成提供项目一揽子解决方案的能力，以此实现高质量、市场化的发展。

确定重点投资产业，甄别优质投资机会

基金从非洲的实际情况出发，将对非投资的重点定位于工业产能和基础设施建设类，主要在以下产业中发掘投资机会。

一是规模合理、发起人经验丰富的产能合作项目。这类项目范围较广，包括钢铁、有色、建材、铁路公路、电力、化工、轻纺、汽车、通信等，但需要有所甄别，并重点关注三个领域：（1）依附上游矿产资源的钢铁、有色金属加工冶炼建设项目；（2）与非洲城镇化需求紧密相关的水泥、钢材、玻璃、装修材料等建材项目；（3）人口大国的生活必需品、快消品领域，例如民营企业在尼日利亚等国投资的陶瓷器皿、日化用品等制造工厂，虽然投资规模小，但财务可持续性有保障，易于开展产能合作。

二是资源能源类项目。努力寻找资源量可靠、生产成本低、估值合理、交易对手公信力高、国际供需稳定的油气、矿产标的，并联合国内有实力的企业进行投资。资源类型上，包括铜、铬等基本工业矿产，也包括黄金、铂系、石油等计价属性强、汇兑和汇率风险抗性高的产品。

三是基础设施类项目。重点支持非洲优先发展的、国际运作模式成熟的、优势中国企业参与的电站项目，以及运作模式成熟、政府诚信度高、交通量或货运量大、地理位置好的收费公路、港口项目。

划定审慎投资的领域和类型

在对非投资实务中，如果因为缺少详实尽职调查、协议安排和量化测算的支撑而失之“有序”，很可能造成投资损失。鉴此，基金对以下几类投资特别审慎。

第一，国家相关政策不鼓励的领域。包括境外住宅类房地产领域、酒店和体育娱乐类、“母小子大”类、快设快出类等。

第二，规模体量不合理的产能制造类项目。有时东道国整个国家的需求甚至连同其周边市场（如贸易共同体、税收联盟等）需求的总量，都不能消化项目的设计产能或产品销量，更不用说供给激增还会造成产品价格下降。如果发起人自身参与投资运营，同一区域的其他下游项目又能消化大部分标的项目的产品，则市场风险可大幅降低。

第三，境外一次性投资规模巨大、基建规模与商业项目规模不匹配的基础设施投资。

麻省理工学院研究人员约尔·福林克及其同事，此次从一块较大的聚合物预制件着手，将半导体器件嵌入预制件的中空通道。然后，一边将导线穿进中空通道，一边加热并拉伸该预制件，从而形成延展的纤维束。这样一来，电连接的光发射或光探测二极管在纤维束内轴向均匀地分布开来。该工艺具有内在可扩展性，可以制造出数百米长的功能性纤维。一旦经过拉伸处理，这些纤维就可以很容易地织进织物中。研究团队将这些二极管纤维放进标准的家用洗衣机中转十圈，发现其性能没有受损，证明了它们的耐用性。他们还表明，可以在包含光探测和发光纤维的两种纺织品之间建立起双向光通讯链接。不仅如此，这种智能纺织品也可用于测量穿戴者的心率。

第四，境外园区基建项目投资过大、产业集聚与上下游协同效应不明显的工业园区项目。

风险防控全面覆盖

实践中，基金始终把风险控制作为开展投资业务的前提。从风险管理的角度看，在非洲开展投资业务所面临的潜在风险类型与在发达国家并无二致，因此不应过分夸大和“妖魔化”非洲的投资风险。然而不可否认的是，由于非洲国家普遍存在政治环境不稳定、法制环境不健全、基础设施不完善、政策连续性差、经济发展水平低等问题，因此从风险规模上看，非洲的风险水平要远高于发达国家。但尽管如此，该风险仍然可以通过专业化手段来加以防范。这需要依靠量化手段对风险进行测算，进而采取措施有效加以控制。需要注意的是，控制风险不等于零容忍风险，非洲是风险与机遇并存。鉴此，基金采取了主动管理风险的方式，在风险中发现机遇，通过识别风险、管理风险来创造价值。

具体而言，基金通过合适的发展目标、适当的考核标准、懂投资的人才、科学的流程、完备的数据库、专业化的手段、精准的风险定价能力、必要的缓释工具以及合理的资产配置，实现了对全部流程、全部业务、全部人员的全面风险管理，建立起了包括风险识别、分析、评估、应对、监督与改进等在内的全流程风险管理体系，使风险管控深入到投资的各个环节，形成了一套特有的对非投资风险防控作法。

确定审慎管理的目标和原则

一是制定稳健务实的发展目标。基金倡导中长期价值投资，避免短期目标，不贪多求快，由易而难，稳扎稳打，逐渐提高风险容忍度。初期，以中短期债权投资为主，年均投资增量控制在一定范围内，主要覆盖成熟在产项目，主要涉及基金较熟悉、资产易变现或国际运作模式成熟的矿产、电力等行业。在此基础上，逐渐提高股权投资比例，并扩大国别和行业范围。

二是实行集中度管理。合理控制单个国家、行业、合作对象的集中度以及单个项目的投资规模，并不断根据实际业务情况和基金整体承担的风险情况，回顾并修正集中度指标。

三是采用风险调整后的投资收益指标考核投资团队业绩。同样的收益规模背后，风险评价等级可能不同。通过风险调整后的投资收益指标，促使投资团队在承做项目时主动考虑风险、评估风险，避免为追求业绩而不顾风险。

建立科学的公司治理结构和决策机制

一是建立多层次的风险管理架构。战略与风险管理委员会是基金风险管理的最高机构，指导全面风险管理体系的建立，制定发展规划、投资策略以及集中度、业绩考核等风险管理目标，并确定各项业务流程和制度。

二是投资业务团队与风险管理团队双线平行作业。风控、法律人员较早介入项目，各条线多角度交叉论证项目，充分识别、评估风险。风险评审部独立、专职研判风险，制订风险管理制度、开发风险管理工具、提出重大风险事件化解和应对方案。

三是项目立项、投资决策、投资调整和投资退出均由基金投资决策委员会集体审议。

提升风险评估和管理能力

一是高度重视尽职调查。基金主要依靠内部力量，采用现场调研、访谈、数据分析等多种方式开展调查，要求内容全覆盖、无盲点。必要时，基金会选聘行业声誉高、服务水平好的外部财务、法律和行业专家开展补充尽调，用以弥补基金内部调查的不足，并对基金的调查结果进行验证。

二是重视利用量化手段管理风险。在调查论证阶段，基金非常注重运用多种定量方法和工具，做好对比分析和定量测算。为此，基金开发了一系列数量和财务模型，用于测算绿地项目的经济效益和抗风险能力，主投方的偿债能力和回购能力，以及并购项目的资产估值。量化分析的工作成果，用于谈判和优化投资方案。同时，基金还针对不同项目各自的风险度确定了基准收益率要求，做到风险与收益的匹配。

三是重视案例积累和数据库建设。基金及时做好已投项目案例总结和定期回顾，并引入外部专业数据库，开展相应案例的数据挖掘，以满足项目分析的需求。同时，基金随时与驻非使领馆、经商参处以及涉非商会、研究机构进行沟通，以及时获得与非洲有关的国别、政策和项目信息。

建设专业化投资团队

人才是业务开展的基石，离开了熟悉行业、企业、项目的人才，投资拓展、管理就会流于形式。鉴此，基金制定了导向明确的激励约束机制，吸引了来自央企、政府机关、专业投资机构的各种优秀人才，其中不乏能发现投资机会、识别投资风险和解决问题的有经验者，这些人才是基金进行有效投资管理的重要保障。基金的业务人员主要来自市场有关机构和进出口银行，大多数人从事非洲业务多年，对当地的市场环境和风土人情有特别深刻的理解，对于财务、法律、资本运作、交易架构、商业模式有专业的功底。同时，基金还注意通过“干中学、传帮带、引入人才、加强竞争”等方式，提升整体人员素质，提高业务人员发掘和自主创造市场机会的能力，谈判和风险定价的能力，以及提供增值贡献的能力。

中非产能合作基金关注和支持能够改善非洲民生、促进非洲地区经济发展、有良好市场前景和自身“造血”机能的项目，在致力于长期经营的同时，根据实际情况考虑具体项目的存续期限，以达到既保证长期收益，也兼顾短期收益的目的；同时，要求项目必须具备可行性、经济效益和良好的现金流预期，各项风险总体可控，能确保基金财务的可持续性。

中非峰会即将于今年九月召开。届时，非洲各国元首将齐聚北京。为深入贯彻落实“一带一路”倡议，深度对接非洲大陆的《2063年议程》，中非产能基金将基于国家的长远发展战略，始终秉持开放包容的态度，欢迎并支持一切有助于非洲改善民生、促进发展的项目。在这个大有可为的时代，基金愿与企业、政府部门积极合作，进一步推动中非产能合作，切实为非洲当地人民带去福祉，打造中非命运共同体。