养老目标基金起航

文/刘亦千 王馥馨 编辑/白琳

首批14家基金公司旗下的养老目标基金正式获批，公募基金助力养老金第三支柱建设正式拉开帷幕。

自2018年3月证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（下称《指引》）以来，公募基金公司纷纷积极申报产品。2018年8月6日，包括华夏、南方、嘉实、博时、易方达等在内的首批14家基金公司旗下的养老目标基金正式获批，公募基金助力养老金第三支柱建设正式拉开帷幕。

根据《指引》，养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公募基金。2018年4月份，财政部、税务局、人力资源和社会保障部、保监会、证监会五部委联合印发了《关于开展个人税收递延型商业保险试点的通知》（下称《通知》）作为配套优惠政策。《通知》提出，养老目标公募基金将于2019年4月对接个人账户。届时，试点范围内个人购买养老目标基金等商业养老保险产品的金额，可用于降低纳税总额，且对持有期间的投资收益暂不征收个人所得税，领取时亦享受优惠税收条款。

那么，面对这些即将推出的养老目标基金，投资者该如何看待，如何在该类基金中选择适合自己的产品呢？

养老理财产品比较

人口老龄化加剧及社会养老保障缺口巨大，是我国一大社会问题。如今，我国的养老保险体系为三支柱体系。第一支柱由基本养老金和全国社保基金两个部分组成；第二支柱为企业年金制度；第三支柱，即个人储蓄性商业养老保险及保障，将在未来扮演越来越重要的角色。第三支柱包括商业养老保险及养老财富管理。相对而言，发展养老财富管理业务的主体较为丰富，包括养老保险公司、银行、基金公司、信托公司等。不同体系下发行的养老理财产品不尽相同（见表1）。

以保险公司及其资产管理子公司为管理人的养老保障产品，投资范围较为广泛，除基础类资产外，还可投不动产类资产、金融产品等流动性较差但风险溢价良好的资产。该类产品的投资门槛较低，通常以1000元起购，并可通过银行、互联网理财平台等多类渠道购买；但该类产品在信息披露方面尚待加强。银行发行的养老概念理财产品，与普通银行理财产品相似，但投资期限较长，投资模式较为稳健，为偏低风险类产品。公募基金公司发行的养老理财产品多为偏债混合型基金，用于满足低风险偏好的养老需求。该类产品与普通偏债混合型基金区别不大，通过降低权益类资产的占比，提供较稳健的收益回报。信托发行的养老理财产品为养老金融信托，其目标为满足受益人特定的养老资金需求。该类产品属于私募性质，起投门槛高，面向高净值客户群体，以类似于年金的方式向受益人分配信托利益。

综合来看，信托系产品门槛较高，不太适合大众参与。保险资管凭借投资范围和资产配置优势可在养老理财产品市场中占据一席之地；但由于保险机构在财富管理方面发展较晚，其主动管理能力仍有待加强。银行在销售渠道端占有绝对的优势，适合为大众提供养老理财服务；但在产品管理上较多依赖于委外，把投管外包给基金公司等机构投资者。基金公司面向广大群众，已发展为成熟的资产投资管理人，其在养老理财市场中的地位稳固。

养老目标基金

与之前推出的偏债混合型养老基金不同，此次上市的养老目标基金明确为FOF基金。《指引》规定，养老目标基金应采用基金中基金（FOF）形式或证监会认可的其他形式运作。投资策略主要包括目标日期及目标风险策略。养老目标基金封闭期或投资人最短持有期限应不短于1年。封闭期不短于1年、3年或5年的基金，投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比例，合计分别不得超过30%、60%、80%。因此，养老目标基金已被定义为下行风险可控的长期投资工具。

目前，养老目标基金主要分为两大类——目标日期基金与目标风险基金。在首批14只养老目标基金中，有9只为目标日期基金，5只为目标风险基金。

目标日期基金

目标日期基金，又被称为生活周期基金，以产品中设定的退休日期为基础，按照事先约定的，随时间变动的动态资产配置方案构建投资组合。基金通过不断地对组合进行再平衡，使其减少对资产成长性的侧重，而逐渐增加对收益的比重。该产品旨在提供完整周期的一站式养老解决方案，可作为投资者的核心组合。投资者可在退休前的很长一段时间内，以类似于定投的方式，把资产投资于与其目标退休日期相匹配的目标日期基金，直到退休再一次性或分期提取投资本金和收益。

产品的动态资产配置方案，即“下滑轨道”，用于根据生命周期的不同阶段匹配投资者的风险偏好。通常，年轻人离退休有较长的时间。持有时间越长，持有期间的平均年化波动率越低。年轻人对收益波动的承受力相较老年人更高，可配置更多高波动资产。

从目前在FOF市场份额最大的管理人先锋集团Vanguard的目标日期基金来看，其下滑轨道较为典型：随着退休的时间临近，股票资产配置比例逐步降低，而债券资产的比例上升。具体而言：距离退休25年以上的投资者，国内外股票配置占比在90%以上；在接近退休阶段，股票和债券的比例逐渐接近1∶1；退休后，股票和债券的比例慢慢演变为1∶3。

表1 我国养老理财产品一览

表2 Vanguard目标风险基金

中国养老金生命周期指数系列

我国养老目标基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比例上限为80%。以上海证券、中国基金报、深圳证券信息公司共同研究开发的中国养老金生命周期指数系列为例。该指数系列共包含五条距离退休时间长短的目标日期基金指数，同样由股票、债券和现金三类资产构成。不同子指数根据距离退休时间长度的不同设置大类资产配置比例，以匹配在生命周期的不同阶段的投资者的风险偏好，并综合反映国内养老基金可投资范围内市场总体的变动趋势，满足市场对养老基金业绩评价及投资参考的需求，可作为国内养老金生命周期基金的良好投资参考（见附图）。

目标风险基金

虽然年轻人的风险偏好应较老年人高，但每个人根据自身的情况，如对流动性的要求等，会有不同的风险偏好。目标风险基金，又被称为生活方式基金，以产品中设定的风险水平为基础，通过静态资产配置将风险维持在预先设定的水平。在设定风险的基础上，如“保守”“平衡”或“激进”等，进行收益最大化，通过优化计算，得出组合最优的配置比例。

风险水平越低的基金，现金类和固定收益类的配置比例越高，股票的配置比例越低。与目标日期基金不同，参与目标风险基金的投资者自己控制风险水平而不是依靠基金管理人，需根据自身情况自主进行调整。而与目标日期基金持有期限可长达几十年相比，目标风险基金的持有期一般为几年。

以先锋集团Vanguard的目标风险基金为例，随着风险水平的提高，股票资产配置比例随之上升，而债券资产的比例下降（见表2）。

养老目标基金的投资管理模式

主动型 vs 被动型

养老目标基金根据投资标的可分为主动型FOF基金和被动型FOF基金。主动型产品主要投资于主动管理型基金，而被动型产品主要投资于ETF等指数型基金。由于标的产品的管理费较低，被动型养老目标基金的成本较主动型低。另外，被动型养老目标基金基本不会发生标的基金风格飘移的问题，组合预见性强。

内部vs外部

养老目标基金根据管理方式可分为内部FOF基金和外部FOF基金。内部基金仅投FOF管理人自身旗下的基金，而外部基金可在全市场中选择目标基金。内部基金的主要优势是调研的便利性和低费率。由于只能选择内部基金，选择发行内部FOF产品的基金管理公司需要拥有完整的产品线。相对而言，外部基金可以在更大范围内优选基金，并可规避只用内部基金的道德风险，但较难避免双重收费的问题。

发展及投资建议

监管方面

《通知》对个人购买商业保险给出的免税额度最高为1000元。根据试点实施具体情况，监管层可考虑逐渐加大税收优惠力度，增强大众开展第三支柱配置的意愿。参考美国市场，类似于我国制度的传统型个人退休账户（Traditional IRAs）年度税收优惠额度为5500美元。根据美国2017年的人口普查，美国年收入中位数为56516美元。假设投资者收入介于24%的税收范围，即可免去1320美元的税负。可以说，无论IRAs账户的投资收益如何，投资者一开始就有强大动力最大化该账户的投资。

基金管理人方面

养老目标基金和普通公募基金的不同在于，该类基金配套了税收优惠政策，市场需求巨大，较容易实现规模经济。因此，基金管理人应从卖产品转向管理产品的理念。随着基金规模的增长，收益逐步超越运作费用时，可考虑相应地降低管理费。如在美国市场，75%的基金均设有管理费调整的投资临界点。费率的优惠将使基金更具备吸引力，从而促进规模的进一步增加。

投资者方面

养老目标基金本身定义为长期投资工具，不适合做过多择时操作。因此，投资者不应太看重短期业绩的波动，不要因为短期业绩表现差就立即赎回，以免错失业绩反弹带来的回报，反而得不偿失。另外，养老目标基金属高度分散化投资工具，可以预计的是该类产品将提供二级市场的合理回报，但投资者不应对其抱有不切实际的收益预期。

养老目标基金的投资方式可参考定投模式，核心作用在于财富的积累，尤其在长期的熊市中，能够坚持投资。待产品期满后，投资者可进行一次性赎回，或再投资于其他资产。希望投资者能够借此时机，认真思考养老财富管理问题，借助适合自身的投资工具，真正实现养老无忧。