豆粕：中美贸易摩擦持续，市场价格走势振荡

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8月期间，内外市场利空频出，USDA创纪录单产增加美豆丰产预期，中美贸易争端尚未缓和，中国多地出现猪瘟疫情影响下游采购心态，诸多不利因素施压行情；不过，中长期来看，中美贸易争端导致的中国供应缺口忧虑犹存，仍对期价形成一定支撑。展望后市，美豆丰产利空逐步消化，而中美贸易摩擦短期内解决的概率不大，随着豆粕供应逐渐趋紧，豆粕期货下跌空间有限，筑底后仍有机会上行，具体分析如下：

1 国际方面

1.1 美豆方面

8月10日，美国农业部（USDA）供需报告又一次让市场瞠目结舌，美豆单产调高到51.6蒲式耳/英亩的历史最高值，远远高于市场平均预估的49.8蒲式耳/英亩的水平；总产量也创出历史新高，高达45.86亿蒲式耳；期末库存更是达到了7.85亿蒲式耳的近几年高点。报告一出，美豆应声而跌，但跌幅并没有预期的那么大，因为市场对美国农业部的极为乐观的产量预估并不认同。毕竟今年美国大豆播种面积比上年下降，而且目前美豆优良率在不断低走。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至8月19日当周，美国大豆生长优良率为65%，前1周为66%，而2016年同期美豆生长优良率在70%以上。由于8月仍处于作物生长关键阶段，因而对于单产争论将会持续到9月12日的USDA月度供需报告。

1.2 巴西方面

由于中国前期的大量购买，巴西现阶段港口可供出口的大豆库存量极低，市场粗略估计今年9～12月巴西大豆剩余可供销售的数量只有500万～600万t；巴西大豆对中国的贴水报价再次上涨，从当前中国市场的榨利水平和油粕价格来看，仍有继续增加在巴西采购的可能；而目前巴西大豆出口市场的价格已经足以刺激出口商去和压榨厂争夺豆源来满足中国的进口需求。

预计巴西8月大豆装船量740万t。8月迄今巴西已装出654万t大豆，预计对中国的装运量将达到650万t。截至8月，预计本年度2～8月巴西大豆累计出口量6,460万t。市场对巴西年度出口的预估在7,400万～7,500万t，库存将消耗至极低水平。

1.3 国内方面

前期由于市场担心后期供应，提前进口大量大豆，目前沿海油厂大豆库存高企，10月份之前国内进口大豆供应基本无虞。在压榨利润良好的情况下，油厂开工率持续偏高，油厂豆粕库存居高不下，从而呈现出豆粕供应充裕甚至过剩的“虚假繁荣”。但是我们应该认识到，这是因为巴西大豆丰收，市场得以超量进口大豆所致。由于前几个月出口进度较为迅猛，进入9月份后，巴西大豆库存将大幅走低，9月～12月巴西大豆剩余可供销售的数量为500万～600万t，出口能力下降，我国进口大豆到港量也将趋于减少。这意味着若9月份不能取消关税，则我国11～12月进口大豆供应缺口将进一步坐实。

随着气温下降，加之下半年节日增多，养殖产品将逐渐进入相对消费旺季，养殖进入集中育肥阶段，豆粕消费量阶段性增加。

8月中旬以来，沈阳、郑州、连云港、温州等地相继出现非洲猪瘟疫情。但是，随着养殖规模化程度的提高，中小散养户较少，而大型养猪场的卫生防疫措施较为完备，可以限制非洲猪瘟大面积扩散。另外，入秋以后，各地气温下降较快，也不利于疫情扩散。虽然非洲猪瘟造成短期内人们心理恐慌，从而减少猪肉类产品消费，但替代性的肉类产品家禽类、水产类消费趋于增加，因此豆粕消费量下降幅度有限。

综上所述，中美贸易战仍在持续，短期内料难以缓解，市场视线拉长至今年11月初美国中期选举前。我国四季度中后期进口大豆供应缺口存在，再加上秋冬饲料需求季节性好转，油厂挺价意愿相对加强，市场仍看好后期国内豆粕基差修复。猪瘟影响更多限于心理层面，加之豆粕远期供应将偏紧，豆粕期货将继续维持偏强振荡。后期需要继续关注进口大豆采购/到港节奏、国内猪瘟疫情发展态势、美豆生长尾声阶段天气以及中美贸易关系最新动态。