河南省产业投资基金存在的问题及对策研究

宋勇超 张静坤

[摘 要] 企业的发展和升级离不开资金的支持。当前，河南省企业发展面临着融资渠道单一、融资困难的问题，这严重影响着河南省产业结构优化升级，阻碍河南省的经济发展。要想从根本上解决融资难这一问题，必须建立完善的资本市场，而大力发展产业投资基金则是优化资本市场最重要的举措之一。立足于产业投资基金概述，在政府的支持和引导下，河南省产业投资基金的发展有了较大的突破，但仍处于探索阶段。在河南省政策、经济市场环境下，产业投资基金的运行在监管机制、市场退出机制、专业人才培养、风险防范机制方面仍有待完善。通过实施相应对策，河南省产业投资基金会健康发展，不断壮大。

[关键词] 河南省；产业投资基金；风险控制；退出机制

[中图分类号] F640 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）08-0069-03

河南省部分企业在融资过程中受到门槛高、渠道少等因素的制约，与此同时，以发行企业债券、银行贷款等方式的间接融资途径障碍重重，导致融资困难。特别是中小企业和高新技术企业，融资难问题日益突出，严重限制企业的发展壮大。因此，发展完善河南省产业投资基金，将其作为一种有效的投融资工具，对丰富企业的融资渠道，缓解企业融资困难，引导和优化地区产业结构，完善资本市场都具有重要的现实意义。另外，由于产能过剩、经济下行，不管是融资渠道多的上市公司，还是相关职能部门，直接投资相关产业的能力和动力都不足，投资者更愿意通过成立相关的产业投资基金、通过专业化的管理团队进行投资，从而达到分散风险过于集中在单一行业的目的。

近年来，河南省先后在先进制造业、现代服务业设立40余支基金，投入资金127.1亿元，在数量和规模上都有较大的进步。河南省设立新型城镇化、“一带一路”等12支基金，投资金近960亿元，为航空港基础设施、保障性安居工程等重大项目的建设提供大力扶持，同时解决基础设施建设资金严重紧缺的问题。政府引导社会资本设立12支科技创新、中小企业发展基金，资金投入超过30亿元，已支持164家企业，推动中小企业发展。截止2017年年底，河南省已设立65支产业投资基金，共募集资金2450.67亿元，形成了覆盖多行业、多区域、具有多重政策导向、不同投资偏好的基金体系，引导和支持各领域发展。

产业投资基金的发展，离不开政府政策的支持和引导。首先，在政府的引导下集中设立政府引导产业投资基金，吸引社会资本，拓宽中小企业的融资渠道，优化企业股权结构，推进企业自由创新和升级转型，可以有效发挥政府财政资金的杠杆放大效应。其次，传统产业正面临产能过剩的困境，与此同时高新技术产业等新经济形态如日方升，此时在政府的引导下，社会资本流向新兴产业，社会资本同样看到了新的投资机遇。

一、产业投资基金概述

（一）产业投资基金的概念

产业投资基金是对特定的未上市企业进行股权投资，并参与被投资企业的运行管理活动，待被投资企业发展达到预期目标后择机退出，从而实现资本增值的一种风险共担、利益共享的投融资方式。设立产业投资基金的主要目的是为产业更好的发展提供資金保障。

（二）产业投资基金的特点

1.募集发起方。政府或国有企业是主要的募集发起人。在政府或国有企业引导下，吸引更多的资金流向产业投资基金领域。

2.投资范围。产业投资基金集中投资于研发技术相对成熟、发展前景好的处于成长期或成熟期的未上市的中小企业的股权。

3.投资领域。大多数产业投资基金在设立之前就已经明确了其投资的领域和相关产业，并且其确立的投资领域和方向在募集过程中会有一定的审批限制。

4.投资期限。由于产业投资基金更加关注被投资企业的持续发展，通常是在被投企业发展稳定达到预期的发展目标，投资者获得相应资本收益后选择退出，投资期限相对较长，属于中长期投资。

（三）产业投资基金的运行模式

1.组织形式。产业投资基金的组织形式分为公司型、信托型和有限合伙型三种形式。

（1）公司型。公司型产业投资基金，是指依据公司法注册成立具有法人资格的产业投资基金公司，并对产业投资基金进行投资管理的一种形式。在这种形式下，每个基金投资者同样也是该产业投资基金公司的股东。每个股东按其占股份比例依照同股同权原则享有公司管理权、决策权和收益分配权等相关股东权益，并以出资额为限承担相应责任。公司型产业投资基金的优势：首先，由于公司型具有公司法人资格，所以融资方式更为丰富，例如可以发行公司债；其次，由于公司型产业投资基金运行的法律环境较为完善，在相对规范的管理运行机制下，可有效地降低风险，从而保护投资者利益。公司型产业投资基金的劣势：最突出的劣势是基金投资者在公司盈利时，缴纳企业所得税的同时仍需缴纳个人所得税，双重税收在很大程度上抑制了一些潜在股东的投资热情。

（2）信托型。信托型产业投资基金（契约型产业投资基金），是指通过发行基金凭证，以信托契约的方式募集资金，再由被委托机构对基金资产进行投资和管理的基金形式。信托型产业投资基金不具有独立法人资格。一般在契约条款中有利益共享和风险共担的规定，基金投资人按其所持有的基金份额分享收益和承担相应风险。信托型基金投资人既是委托人又是基金受益人。在委托期限内，基金投资人不能赎回投资，但可以依据契约进行转让。信托型产业如投资基金的优势：首先，信托型产业投资基金只需备案，不需要注册登记程序，不是独立法人，可以避免双重征税；其次，信托型产业投资基金两权分离，即其所有权和管理权分离，这有助于产业投资基金持续稳定的运作。信托型产业投资基金的劣势：信托型产业投资基金的投资者所享有权利相对单一，一般只能通过信托机构基金管理人的名义认购被投资公司股份。

（3）有限合伙型。有限合伙型产业投资基金由两个部分组成，普通合伙人和有限合伙人组成。普通合伙人主要担任产业投资基金的投资管理工作，通常是阅历深、经验丰富、有资质的基金管理人，在有限合伙型基金的资本中占较少份额。有限合伙人是投资资金的主要提供者，大多数是机构投资者。有限合伙型产业投资基金的存续期一般都是固定的，也可以按需根据条款延长存续期。有限合伙型基金的优势：首先，可有效地避免双重征税；其次，有限合伙型产业投资基金内部治理结构简单高效。有限合伙型基金的劣势：由于我国当前关于产业投资基金的各项配套制度还不健全，当有限合伙人的利益受到普通合伙人侵害时，普通合伙人的无限责任可能无法落实。

2.筹资模式

产业投资基金的募集方式有私募和公募两种方式。公募基金，是指面向社会大众投资者，以公开发售的方式募集，没有指定的投资者。而私募基金只面向少数特定的机构投资者或个人投资者，通过非公开发售的方式募集。私募基金对投资者的限制以协议约定为准，对信息披露没有严格要求，保密性较强。

由于我国产业投资基金的发展仍不成熟，多数民间投资者对产业投资基金没有足够深入的认识和了解，并且产业投资基金的投资周期相对长，风险高，一般投资者不会轻易选择产业投资基金进行投资，因此我国产业投资基金大多通过私募的方式筹集资金。

3.退出机制

产业投资基金退出机制包括首次公开发行（IPO）、股权转让、清算三种形式。

（1）首次公开发行（IPO）。被投资企业发展成熟达到理想状态后，在证券资本市场向不特定社会投资者进行首次公开发行股票，投资者将其所持公司股份在证券市场转让，从而取的资本收益。对投资机构而言，IPO是其最理想的退出方式，IPO不仅将产业投资基金所持有的不可流通的企业股份转变为可以上市流通的股票，同时也可以为机构带来较好的声誉。对被投资企业的而言，通过IPO退出也是很不错的选择，企业上市保住企业自身的独立性的同时，也获得了可在资本市场上继续融资的途径。

（2）股权转让。股权转让分为并购和股权回购量种方式。并购是指企业兼并和收购。兼并是指两个或者多个相互独立的企业，由其中资质丰厚相对占优势的企业吸收另外的一家或者多家企业，合并组成一家企业。收购是指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。股权回购是指被投资企业通过现金、票据等有价证券向股权投资者或投资机构回购企业股份，从而使股权投资机构实现退出的行为。

（3）清算。由于产业投资基金具有高风险的特征，一些被投资企业并不能达到预期发展目标，甚至经营失败，面临破产。这种情况下，产业投资基金只能选择清算的方式退出，以减少投资损失。选择清算方式退出基金是最迫不得已的退出方式。

二、河南省产业投资基金发展过程中存在的问题

（一）监管机制不健全

目前，我国法律体系对产业基金的监管职责并没有明确划分，而相关法律对监管主体、监管行为等方面也未做出明确规定。河南省也没有建立起有效的监督管理制度，对产业基金的监管缺乏力度。在产业投资基金的运行过程中存在两组委托-代理关系：一是基金持有人（委托人）与基金管理公司（中间代理人），基金持有人委托基金管理公司对其基金资产进行投资组合；二是基金管理公司（中间代理人）与公司经理人（最终代理人），基金管理公司委托公司经理人进行投资经营。双重委托-代理关系，就会出现信息不对称，随之会出现道德风险以及逆选择问题，对产业投资基金公司的发展造成不利影响。因此，优化健全产业投资基金的监管体系至关重要。

（二）市场退出机制有待完善

产业投资基金是对未上市的中小企业进行股权投资，被投资企业通过上市或者股权转让等方式及时退出投资，以获取资本增值和实现基金资金的可持续运作。首先，大部分中小企业的资质还达不到IPO的要求，即使达到要求，IPO也是一个繁复的工作，周期长、成本高和程序复杂，不能及时退出；其次，在被投资企业的资金状况不佳，没有足够资金全额回购股权时，企业只能以短期或中期汇票等方式延期支付，投资者不能及时回收资本；最后，河南省没有健全的市场化机制和多层次的产权交易市场，使产权交易没有低成本、低风险、可靠高效的交易平台。因此，完善的市场退出机制对产业投资基金的运行至关重要。

（三）专业人才匮乏

由于河南省产业投资基金发展迅速，对专业化的投资管理人才的需求日益增加，具备深厚行业背景、扎实专业知识，同时具备金融、投资、证券等领域交叉才能的复合型基金管理人才更是当前行业中紧缺的专业型人才。一些被投资企业的中高层管理人员不具备专业的知识，缺乏丰富的管理经验，对企业的未来发展没有明确的定位，这使产业投资基金的可持续发展面临一定的考验。

（四）缺乏风险防范

产业投资基金具有较高的投资风险。产业投资基金的投资范围通常是高新技术产业等新兴产业，产业在新产品新技术的创新和研发过程中，要面临研发成果是否成功、技术寿命是否长久等许多未知问题，因此投资失败的可能性非常大。

三、对策建议

（一）监管机制

首先，应结合河南省具体情况和产业投资基金的特点，建立一个全省统一的，由河南省权威基金监管机构、投资基金行业自律组织和社会监督机制三个部分组成全面的、层次多样的产业投资基金监管系统。全方面的监管才能使产业投资基金健康持续发展。

其次，加强对基金管理公司的监管。基金管理公司在产业投资基金运行的过程中，始终处于核心位置，起着关键作用。对基金公司的监管分为三层次，首先对基金管理公司进行严格的资格审核，其次对基金管理公司“日常运营”情况进行实时监管，最后对基金管理公司的“退出”进行监管和審核。由于基金管理公司在整个基金运行过程中都至关重要，一旦基金管理公司出现严重问题不能继续履行其职责，就必须退出市场。

（二）退出机制

首先，对现有的区域性场外市场进行整顿，使之更加规范，建立健全河南省多层次产权交易市场。其次，对退出方式进行创新。选择退出方式时，投资者可根据不同情况选择，或是公开上市、并购和股权转让这几种方式灵活的相互转换，甚至同时运用。在制定退出战略时，可依据被投资企业的不同情况，分别采取不同的退出方式。

（三）人才培育

首先，建立一个完善的人才培养体系，对基金从业人员进行定期考核，实施基金管理人市场准入制度，提高河南省产业投资基金从业人员的整体素质，注重培养具备金融、投资、证券等领域交叉知识的复合型基金管理人才。其次，河南省政府应多发布相关人才储备政策，同时，企业对优秀的专业基金管理人应有相应的奖励政策和优待。

（四）风险控制

产业投资基金投资运行过程中，控制风险体现在以下几个方面：首先，在投资方向选择上应更加谨慎；其次，在产业技术审查和核定等工作上更加规范严格，以防因技术风险导致的投资失败；最后，还要考虑技术寿命、产品换代和升级等一系列问题。

当然，建立一个完善健全的风险管理体系更是当务之急。风险管理体系可以形成从风险分析（包括风险的辩识、衡量和评价）到风险措施管理（包括风险的处理和控制）的有效循环。通過风险分析，可以达到充分认识风险来源、风险性质、风险可能性、风险程度、风险承受力以及风险处理条件的目的。再依据其分析结果结合主体的自身条件，制定出相应的风险管理计划及应对措施，从而降低运行过程中的各项风险。

四、结语

作为一种创新型的投融资工具，产业投资基金在促进产融结合方面发挥着至关重要的作用，并且在不同领域对相应产业的发展进行扶持且产生重要影响。作为具有中国特色的投融资工具，在促进地方产业转型升级、推动基础设施建设、加速创业创新方面扮演着越来越重要的角色。同时产业投资基金在面对民间投资增长放缓，各地“资产配置荒”愈发严重的现状下，也积极提供有效引导民间机构投资的方式方法，并加大力度鼓励中小型创新创业企业的发展。在政府政策导向的引导和支持下，产业投资基金会不断发展壮大。

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[责任编辑：潘洪志]