所有权性质、基金持股与企业风险承担的思考

摘要：企业的发展需要充分考量风险因素，而企业风险承担能力与其企业所有权及基金持股之间的关系受到广泛关注，因此本文对企业所有权性质、基金持股与企业风险承担之间的关系进行检验、分析与阐述。经过研究发现，如果企业所有权为国有，则其风险承担水平会下降；如果企业为基金持股，则其风险承担水平会有所提升。

关键词：所有权性质；基金持股；风险承担

中图分类号：F270文献识别码：A文章编号：2096-3157（2018）13 -0028-02

现代经济市场的高速发展，推动了公司治理理论研究的进程，公司治理受到资本与所有权的影响与作用也被理论研究界所广泛关注。企业发展过程中的投资类型包括机构投资与个人投资，而机构投资者包括金融银行、保险企业、基金组织等。就目前而言，基金投资者在机构投资中的作用日益递增，逐渐显现出了其巨大的价值与作用，并且对于公司治理产生了相当程度的影响。

一、研究假设

由于国有企业的独特性质，除了自身的市场职能之外，还需要承担一定的行政职能，且大多数国有企业的领导层的绩效考核来自于政府机关，并且受到政府部门的干预，国有企业的风险偏好较为保守[1]。并且国有企业的领导层与管理层，通常接收固定薪酬，其薪酬水平并不与企业绩效相互关联，这样就会对企业决策及风险偏好产生更大的影响。另外，国有企业内部的激励措施与管理制度还存在较大的提升空间，这种情况也会对企业的资本整合效率产生影响，导致国有企业更加倾向于选择风险较小的项目而放弃具有较高风险与收益净现值的项目。基于此，提出假设1：相较于其他所有制的企业，如果企业所有制为国有，则其风险承担水平较低。

有研究表明，公司治理效应会受到基金持股的影响，基金持股可以对企业的治理水平发挥正向的影响，可以实现公司治理结构的优化，进而提高企业的适应能力与竞争力，提高企业的经济效益。基金持股所起到的作用在于对于企业领导层与管理层的管理与约束，会更加理性地选择投资项目。因此提出假设2：企业的基金持股比例越高，则风险承担水平越高。

国有企业在很大程度上受到政府部门的干预，这就会对企业的资源配置效率与质量产生影响，影响公司治理效率与效果，影响企业价值的最大化与公司治理效应，因此提出假设3：股权国有制的情况下，基金持股对于风险承担的提升作用会受到限制。

二、样本与数据

为了更好地探讨与分析企业所有权性质、基金持股与企业风险承担之间的关系，本文选择了中国上市企业在2006年～2011年度的数据信息作为样本进行研究。为了更好地进行研究与分析，合理确定研究样本的选择标准：其一，考虑到金融企业与保险企业的性质较为特殊，在实际的检验与分析时，为了不影响本次检验的正确性，将这两类企业及其数据信息进行排除；其二，对特别处理股票与特别转让股票两种特殊情况所产生的数据剔除，排除退市的上市企业，样本来源全部为交易状况正常情况下的上市企业；其三，对存在数据与信息缺损或失真情况的企业予以剔除；其四，从研究稳健性的角度考量，排除掉上市时间低于2年的企业。经过排除与收集，最终得到的样本数据数量为7052份。出于保障数据信息真实性的考量，本文所选用数据信息与股权性质都源于国泰安数据库，财务数据则源于中国经济金融数据库。

三、模型设定与变量定义

出于对假设进行检验的考量，进行分析模型设定：

在以上检验模型当中，RISK的含义为企业的风险承担能力；ROA为总资产收益率，采用其标准差对企业风险变量进行衡量，对于企业风险进行衡量時，可以采用企业收益波动性能与资产收益率的标准差；INST是企业的基金持股比重，OWN为企业股权所有性质，在研究中，OWN=1为国有企业，OWN=0为非国有企业；OWN×INST为企业股权性质与基金持股比重的交叉项；SIZE是企业大小；LEV为企业资产负债率所代表的杠杆率，企业负债总额与资产总额之间的比重；GRO为企业成长性指标；QROA为上市企业的总资产收益率，一般表现为上年净利润与企业总资产之间的比重。

四、实证检验分析

1.描述性统计

经过一系列计算与研究分析，可以确定的是，对于样本的描述性统计中，RISK的均值与中位数之间并无太大差距，基本上可以视为正态分布。但同时，由于INST均值与中位数之间存在较大的差异性，这种情况就可以说明，在我国，基金持股存在行业的差异性。

2.相关性分析

对样本数据相关性进行分析，可以确定的是，OEN越高，则RISK越低，即企业所有制为国有，则企业的风险承担水平下降；INST越高则RISK越高，即基金持股可以推动企业风险承担水平的提升。

3.回归分析

可以看出，模型1与模型2之间，企业股权性质系数在零以下，并且数据较为显著。因此可以判断，与其他性质企业相比较，国企性质的存在会使其风险承担水平进一步下降。基金持股比例存在显著的正向系数，可以确定的是，基金在企业股权中持有的比例越高，则企业在市场经济中的风险承担水平越高。另外可以确定的是，当企业所有制为国有时，公司治理过程中，基金所起到的效应就会有所下降，企业对于风险承担的水平也就有所下降[2]。

五、结语

国有企业性质特殊，其结构体系也较为特殊，这种情况下，基本上企业缺少足够的内部资源优化能力，就会对企业的风险承担能力造成负面的影响。而基金持股可以对企业的风险承担水平起到相应的提升效果，但同时也会受到国有股权的影响而有所下降。

参考文献：

[1]温瑶. 企业所有权性质对风险承担的影响研究[D].西北大学，2016.

[2]蔺琳，曾炎雪.所有权性质、基金持股与企业风险承担[J].财会通讯，2014，（18）.

作者简介：

肖何，北京师范大学香港浸会大学联合国际学院，助理教授，博士；研究方向：财务管理，风险投资。