新形势下地方资产管理公司业务发展研究

马明光 周勇 裴丽娟

摘 要：在供给侧结构性改革的大背景下，我国新一轮债转股加速落地，同时随着对地方资产管理公司的监管松绑，地方资产管理公司发展迎来新的机遇期。文章梳理了地方资产管理公司的发展历程，分析了其主要业务和典型模式，从以不良资产经营为主业的同时扩展业务范围、进一步拓宽资金来源、发挥宏观审慎逆周期调控作用等三个方面提出了地方资产管理公司业务发展的建议。

关键词：地方资产管理公司；不良资产；债转股

中图分类号：F127.8 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2018（5）-0047-05

在我国供给侧结构性改革的大背景下，市场化银行债转股工作有序推进，市场化债转股是推进供给侧结构性改革、落实“三去一降一补”重要举措之一。国务院专门出台《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，对在“市场化、法治化”原则下债转股实施方式做了顶层规定，意味着我国新一轮债转股进入实质性操作阶段，拓宽了地方资产管理公司参与不良资产处置的市场。同时随着对地方资产管理公司相关监管政策的放松，更是为其发展提供了良好机遇。

一、地方资产管理公司的发展历程

2012年2月，为盘活金融业不良资产，规范不良资产转让市场，财政部和银监会联合下发《金融企业不良资产批量转让管理办法》（财金[2012]6号），允许各省级政府原则上可设立一家地方资产管理公司，注册资本不低于100亿元。自此地方资产管理公司起步发展。2013年12月，银监会下发《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》（银监发[2013]45号），对地方资产管理公司开展金融企业不良资产处置业务进一步规范，并将注册资本由100亿下调至10亿元。

2013年5月，全国第一家省级资产管理公司（简称：AMC，下同）——江苏资产管理有限公司在无锡成立；2013年8月，浙江第一家省级AMC——浙江省浙商资产管理有限公司成立；2014年2月，上海第一家省级AMC——上海国有资产经营有限公司成立；2016年8月，陕西第一家省级AMC——陕西金融资产管理股份有限公司成立。2016年10月，银监会办公厅下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》（银监办便函〔2016〕1738号），实质上对地方AMC进行松绑，根据业务需要允许确有意愿的地方可增设一家省级地方AMC，地方AMC迎来快速发展。截至2017年末，我国地方资产管理公司已扩容至近50家，其中上海、广东、吉林、重庆、陕西等15个省（市、自治区）有两家或两家以上省级或地市级AMC。

二、地方资产管理公司的主要业务

（一）地方资产管理公司业务范围以处置不良资产为主，还可开展股权投资和投资咨询服务等业务

地方资产管理公司作为当地的“坏账银行”，成立的初衷是为了盘活当地企业特别是国有企业不良贷款，拓宽处置渠道，是化解地方金融风险及地方政府债务风险的重要渠道。以陕西金融资产管理公司为例，该公司的经营范围包括：收购或受托经营金融机构和非金融机构不良资产，对不良资产进行管理、投资和处置；资产经营与管理；对外投资与管理；企业并购与重组；金融机构托管与清算；财富管理、私募股权投资及咨询；资产及项目评估；财务、投资、法律及风险管理咨询与顾问等。陕西金融资产管理公司定位也是以不良资产收购处置为主，同时开展资产受托管理、股权投资经营、综合融资服务和顾问咨询服务等共五大业务板块。可以看出地方资产管理公司决定了其主要业务是从事不良资产批量收购和处置业务，同时还可开展股权投资等资本运作和投资咨询服务等中间业务。

针对地方资产管理公司不良资产处置业务范围的规定，较早的《金融企业不良资产批量转让管理办法》（财金[2012]6号）规定地方资产管理公司只能打包收购本地区范围内10户以上的不良资产包，对不良资产的处置方式应主要采取债务重组方式，不得对外转让。为配合供给侧改革和企业去杠杆，推动新一轮市场化债转股工作取得成效，我国对地方资产管理公司的业务限制也进行了实质松绑。2016年10月，银监办便函[2016]1738号，允许地方资产管理公司处置不良资产的方式在原先债务重组的基础上还可采用对外转让等方式，且对外转让的受让主体不受地域限制，从而丰富了其处置手段和扩大了其经营地域范围。同样在2016年10月，财政部和银监会联合下发新版的《金融企业不良资产批量转让管理办法》，将资产管理公司收购的单笔不良资产包中的不良资产户数由10户降低为3户。2017年4月，银监会办公厅下发的《关于公布云南省、海南省、湖北省、福建省、山东省、广西壮族自治区、天津市地方资产管理公司名单的通知》（银监办便函[2017]702号）中，也明确了批量转让的户数为3户及以上，门槛的降低更利于地方资产管理公司扩大业务空间。

（二）不良资产处置业务以收购重组为主，市场化债转股仍处于发展阶段

资产管理公司的不良资产处置方式主要分为收购转让、收购重组和债转股三种模式。收购转让业务是按一定折扣比例购入不良资产，收购后不对不良资产进行资本运作，不改变其账面价值和期限等，择机通过高价出售给第三方赚取价差。收购重组业务也是按一定折扣收购不良资产，而后与债务人签订资产重组协议，通过重组后的资产升值获得收益或是约定一定期限后债务企业向资产管理公司购回不良资产，回购方式的收益率一般较为固定，重组协议中大多包括收益率条款。债转股业务是指按折扣购入不良资产后，资产管理公司以债权转股权，成为债务人股东，债务人以股抵债，使得债务人减轻债务压力，后期资产管理公司可以参与企业管理或追加投資，助力企业经营好转，再通过转让股权、上市出售等方式退出，获得收益。

由于地方资产管理公司的公开资料较少，而四大AMC中中国信达和中国华融已于香港上市，相关数据容易获得，根据其上市募资说明书和每年度报告中数据可以看出，目前三种不良资产处置业务中收购重组类占比最高，2016年中国信达收购重组类占不良资产处置业务比重为58%、中国华融占比为76%；其次为收购处置类，中国信达占比29%、中国华融占比18%；债转股业务最低，中国信达为13%、中国华融为6%。

（三）地方资产管理公司不良资产处置各业务的比较

1、收购转让业务。收购转让类业务的收益来源主要是不良资产的买入和卖出差价（如图3）。根据中国华融公开数据，其收购处置类业务收益率大约为16%。资产管理公司按一定折扣购买银行不良资产包，银行可以一次性处置较大规模不良资产，减少了每户都找买家的搜寻和谈判成本，一次性隔断了不良资产风险实现了资金的尽快回笼，所以银行愿意让渡一部分收益以相对低的折扣将资产包出售给资产管理公司，而资产管理公司可将资产包里的不良资产进行拆分单户转让或是将同行业同类型的资产重新组合打包提升整体价值，获得价差收益。

2、收购重组业务。收购重组业务与收购转让不同的是收购重组业务一般不会直接出售转让不良资产，而是与债务人签订重组协议，根据针对性的重组手段，如债务重组、资产股权重组或追加投资参与经营等方式，解决企业的阶段性资金问题或使问题企业再造重生（如图4）。市场上的收购重组类多以为企业提供阶段性资金支持为主，具有借贷特征，其收益也一般为固定收益，根据金融市场的资金收益率来定价。例如中国华融重组业务收益由2012年的19.4%降至为2016年的11%左右，在经济下行和低息环境下，收购重组业务的收益率也会相应下调。

3、债转股业务。债转股业务在不良资产处置中难度最大，周期也较长，但盈利空间也最大。同样以中国华融为例，2012年至2015年，中国华融债转股资产平均盈利为3.6倍。地方金融资产管理公司通过债转股业务处置不良资产，比较典型的模式是地方资产管理公司对接好债转股项目，出资较小比例资金作为普通合伙人（GP），债转股企业的母公司或关联公司再出资较小比例资金同样作为GP，而银行通过理财资金或其他合规资金作为主要出资方作为有限合伙人（LP），三者共同出资成立债转股基金，入股债转股企业，而债转股基金一般由地方资产管理公司出资成立的企业管理运营（如图5）。

（四）现阶段地方资产管理公司开展业务的不足和优势

地方资产管理公司开展业务主要存在三个方面的不足。一是业务相对单一。虽然银监办便函〔2016〕1738号允许地方资产管理公司可以对外转让方式处置不良资产并可跨区经营，但目前地方资产管理公司的业务半径仍主要集中在其所在地区范围内，且业务种类和不良资产处置方式也较为单一，真正参与企业经营通过收购资产的内在增值获得收益的业务占比仍不高，“通道化”、“明股实债”的情况仍然存在。二是融资渠道较为狭窄。资产处置属于资金密集型行业，需要有较好的融资跟进作为支撑。四大AMC具有金融牌照，可通过发行金融债券、同业拆借或其他同业业务进行融资，而地方资产管理公司没有金融牌照，只能通过增资扩股或新获盈利资金等有限方式补充业务运营资金，较狭窄的融资渠道限制了其业务拓展。三是专业经验尚需积累。地方资产管理公司成立时间较短，各方面业务尚处于借鉴探索阶段，对“坏账银行”至为关键的不良资产估值体系还不成熟。

由于地方资产管理公司地方性特色，其开展业务也具有一定优势。一是本土地缘优势。地方资产管理公司大股东主要为当地财政或国有企业，作为化解当地金融业不良资产的专业公司，自然会得到地方政府的大力支持，能以比较优惠的价格获得当地金融机构和当地国有企业更多的不良资产，在处置过程中也能更好的与当地各方沟通，提高处置效率。二是机制相对灵活。四大AMC的地方公司为分支机构，重大事项需经总公司批准，而地方资产管理公司为地方法人机构，决策链条较短。

三、地方资产管理公司业务发展的建议

（一）以金融不良资产经营为主业的同时扩展业务范围

一是应以不良资产经营业务为核心，丰富处置手段。地方资产管理公司应充分认识我国供给侧结构性改革的大背景，为地方企业去杠杆化解金融风险服务，将业务重心锁定在盘活化解地方国有企业和地方融资平台的不良贷款上，改变单一的过桥或转卖赚差价的方式，在传统的收购转让和收购重组的处置方式上，积极拓展市场化债转股业务，并通过通过租赁、转让、资产置换、委托处置、资产证券化等多种方式，丰富处置手段。

二是积极拓展非金融企业资产处置业务。随着地方金融资产管理牌照的放开以及各大国有银行相继成立了各自的不良资产处置公司，加上四大AMC的先期卡位，不良资产处置市场竞争愈加激烈，所以地方资产管理公司应不断挖掘非金融企业资产处置业务，实现业务多元化。

三是开展并购整合业务和中间业务。地方资产管理公司可主动开展对外投资，开展问题企业上下游的并购与重组，促进当地产业转型升级。或是通过入股或控股地方其他金融机构，实现牌照多样化，为拓展业务提供便利。在经营不良资产过程中，可为债务人或其相关企业提供多样化的中间金融服务，如资产受托管理、综合融资服务、股权投资经营和顾问咨询服务等业务。

（二）进一步拓宽地方资产管理公司的资金来源

一是扩大债转股专项债券发行规模。地方资产管理公司应抓住国家发改委允许债转股实施机构发行债转股专项债券的契机，扩大债转股专项债券发行规模，并探索允许社会公众参与认购。同时，在丰富不良资产处置资金来源上，可通过发行公司债拓宽融资渠道，在政策允许的条件下，探索地方资产管理公司发起设立不良资产收购私募基金或信托产品，吸引更多的社会资金参与。

二是合理引导民间资本入股地方资产管理公司。各地区在新设地方资产管理公司时，可探索民间资本投资入股，探索混合所有形式，充分激发地方资产管理公司活力，达到良性发展。同时应给予民营资本充分的话语权，使其能够按照市场化方式公平的参与不良资产的转让竞拍，在转股条件、转股价格、转股后行使股东权力和退出方式上，也应制定专门的细则保证不同的资本性质具有同样的股东地位。

三是探索地方资产管理公司参与全国银行间同业拆借市场的可行途径。建议探索地方资产管理公司参与全国银行间同业拆借市场的资格，给予其具备单一的参与银行不良资产证券化产品交易的权限。

（三）发挥地方资产管理公司的宏观审慎逆周期调控作用，建立科学的风险共担机制

一是在大金融监管框架下，为更好打好防范化解金融风险攻坚战，作为专业的金融不良资产处置机构，将地方资产管理公司纳入中央银行宏观审慎政策框架。二是明确各出资方的风险共担机制。地方资产管理公司在对不良资产运用债转股形式进行处置过程中，在转股条件、转股价格、转股后行使股东权力和退出方式上，应制定专门的细则，使投资人与企业共担风险、共享收益，并平衡不同出资方的利益。对债转股资金退出时的盈亏应按照事前约定，根据地方资产管理公司和社会资本持有的股份比例确定风险承担比例，避免出现债转股项目资金退出时亏损或暂时无法退出时，地方资产管理公司兜底的情况。同时，地方资产管理公司也应完全自主经营，提高业务运作透明性，并按市场化方式评估不良资产价值，避免将地方融资平台或国有企业剥离的有毒资产或其他债务包袱甩给地方资产管理公司。

参考文獻

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