金融支持实体经济发展状况评价与对策研究

康峰 徐华 赵珍 刘美强

摘 要：本文选取西北五省区省际面板数据，运用静态面板估计、BCC模型和DEA-Malmquist指数分析法，实证检验西北地区金融发展对实体经济的影响，并测算其支持效率。本文提出以创新融资模式、推进供给侧结构性改革为重点的金融结构优化，以引导金融资本流向、完善金融监管制度为支撑的金融监管强化，是提升金融支持实体经济效率的关键。

关键词：金融；实体经济；效率

中图分类号：F830.46 文献标识码：A 文章编号：1674-0017-2018（5）-0021-05

实体经济作为社会赖以生存和发展的基础，是一国经济的根基。金融作为现代经济的核心，能够支持和促进实体经济发展。习近平总书记在2017年全国金融工作会议上提出，金融工作的重要任务之一就是“服务实体经济”，要引导金融业发展同经济社会发展相协调，促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率、保障风险可控。

一、文献检视与思考

国外较早开展了金融支持实体经济的相关研究，相关文献主要集中于三个方面。一是金融与实体经济增长关系的理论基础方面。Hellmann 等人（1997）提出了金融约束论观点，认为政府应制定金融约束政策，包括对存贷款利率的控制、市场准入的限制等，来创造租金机会，促进资本形成，从而推动经济快速增长。二是关于金融与经济关系的研究。Goldsmith（1969）率先提出了金融相关比率，用以衡量金融和经济增长的关系，他从理论上阐明了金融支持经济发展的作用机制，同时基于35个国家103 年的数据，得出10个金融和经济增长的相关结论，验证了金融发展与经济增长之间的正相关关系。King 和 Levine（1993）在 Goldsmith 研究的基础上，基于80个国家的面板数据，运用回归分析方法，对经济增长与金融发展之间的因果关系进行了实证检验，并建立了新指标对金融发展水平进行衡量。Felix Rioja（2004）等基于74个国家的面板数据，探究了金融发展与经济增长的关系，认为金融发展能够促进资本形成，进而拉动经济增长，并指出与发展中国家相比，发达国家金融发展对经济增长的贡献较大。三是关于金融与实体经济关系的研究。Levine等人（2000）探究了金融发展与经济增长源泉间的关系，指出金融发展与经济增长之间存在正相关关系。Franklin Allen（2006）从结构角度系统分析了实体经济与金融的关联性，着重对实体经济的发展与金融体系结构的演变进行了探究，结果表明，企业金融需求的改变带动了金融体系变化，实体经济结构特征决定着金融体系的变迁。

国内关于金融支持实体经济发展的研究较少，2008年次贷危机以后，学者将目光转向实体经济，从金融视角探究如何促进实体经济发展，但多数学者认为金融与实体经济发展间关系并不明确。王世祥（2013）从资金流动角度出发，对货币流通速度、物价水平、货币供应量等因素进行综合分析，指出金融发展能够显著影响国民经济整体产出，但其方向并不确定。张亦春、王国强（2015）基于双门槛回归检验模型，对金融偏离度进行测算，实证结果表明，我国金融发展与实体经济增长处于非均衡状态，各地区金融对实体经济影响方向不同，出现促进和抑制并存现象。因此，提高金融支持实体经济发展的有效性，主观上需要政府和金融部门的政策支持，客观上还需使金融服务与实体经济的发展相适应。陆岷峰（2013）对我国金融支持实体经济有效性不足的原因进行分析，指出实体经济与虚拟经济自身的固有弱点，决定了金融支持实体经济意愿与力度的不足，而监督、引导金融资本进入实体产业，能够有效增强金融对实体经济的支持力度。蒋智陶（2014）基于2003-2012年省际面板数据，使用Malmquist指数法对金融支持实体经济效率进行测算，分析了我国金融对实体经济支持效率的变化趋势。实证结果表明，宏观金融环境恶化使得金融支持实体经济效率呈下降趋势，金融资源投入呈不均衡状态，在东西部分别出现投入过量和不足问题，金融支持实体经济效率在不同地区存在差异，由东向西，金融支持效率的增长率呈现下降趋势。

综上所述，国外有关金融支持实体经济的研究开展较早，围绕金融支持经济发展的理论基础、金融对经济发展的影响、金融支持经济效率的分析三方面进行了较多有益探究。国内学者关于金融支持实体经济发展的研究较少，研究集中于金融对实体经济的影响、金融与实体经济协调发展等方面，关于金融支持实体经济发展效率的研究，目前尚不多见。基于此，本文基于西北五省区省际面板数据，对金融支持实体经济的效果进行评价，并计算其支持效率，以期全面反映西北五省区金融对实体經济的支持情况。

二、金融支持实体经济发展有效性的实证检验

本文运用面板估计、BCC模型、DEA-Malmquist指数分析法，实证检验西北地区金融发展对实体经济的影响，并测算其支持效率，了解金融在不同省域发挥的作用和效率。

（一）金融发展对实体经济的影响

1.计量模型设定及变量定义。为实证检验金融发展对实体经济的影响，本文参考Shan（2005）、Chirstopoulos and Tsionas（2007）的方法，将金融发展变量引入Cobb～Douglas生产函数中，并考虑对外开放对经济的影响，建立如下实证模型：

其中，下标i代表地区，t代表时间，ε是随机扰动性。因变量RE为实体经济发展水平，用GDP减去金融业和房地产业的产值来衡量。自变量L代表就业人口总量，K为固定资本投资额，T为对外开放程度，用货物进出口总额表示，F代表金融发展水平，用保费收入、银行存贷款余额和证券融资额之和占GDP比重来衡量。为消除共线性与异方差问题，我们对变量RE、K、L和T进行指数平减，并取对数。本文选取西北五省区2005-2015年的宏观面板数据作为研究样本，所需数据来源于《中国统计年鉴》和wind资讯中国宏观经济数据库。表1给出了各变量的描述性统计结果，相关实证检验利用Eviews8.0软件完成。

2.模型估计结果。表2给出了面板模型的随机效应（RE）和固定效应（FE）的估计结果。Hausman检验结果和R2的对比均表明，固定效应模型优于随机效应模型。在固定效应模型中，金融发展对实体经济产生显著正向影响，金融发展水平增加1个单位，实体经济增加值提高0.16个单位，表明西北地区金融能够促进实体经济发展。劳动、资本、对外开放系数分别为0.507、0.326和0.274，均显著为正，与理论相符，说明西北地区劳动力供给的增多和资本投入量的加大能够有效促进实体经济发展。

（二）金融支持实体经济效率测评

1.计量模型及指标选择。数据包络分析方法（ DEA，Data Envelopment Analysis ）由Charnes、Coopor和Rhodes于1978年提出，该方法借助于数学规划和统计数据确定相对有效的生产前沿面，保持决策单元的输入或者输入不变，将各个决策单元投影到DEA的生产前沿面上，通过比较决策单元偏离DEA前沿面的程度来评价它们的相对有效性。DEA方法无须任何权重假设，而以决策单元输入输出的实际数据求得最优权重，排除了很多主观因素，具有很强的客观性，在处理多输出-多输入的有效性评价方面具有绝对优势。因此，本文使用DEA—Malmquist方法对金融支持实体经济的效率进行研究，度量决策元的投入产出效率水平。以下选取西北五省为决策单元，进行Malmquist等指数分析，样本为省际2011-2015年面板数据。

采用多投入、多产出模型，变量的选取需满足评价和模型双重要求。在产出指标方面，用GDP减去金融业和房地产业的产值得到实体经济发展水平RE，用实体经济与GDP的比值STR衡量地区实体经济产业发展趋势，反映经济发展结构。在投入指标方面，本文以金融资本和劳动力为各个决策单元的投入要素，用金融相关比率FIR[（金融机构存贷款余额+直接融资额+保费收入）/GDP]和从业人员占比FS（金融从业人数/就业人数）衡量区域金融产业规模，贷存比SLR（金融机构贷款余额/金融机构存款余额）度量银行资产使用效率。本节所需数据来源于《中国统计年鉴》和wind资讯中国宏观经济数据库，表3给出了各变量描述性统计结果，相关实证检验利用DEAP2.1软件完成。

2.金融支持实体经济发展BCC模型效率结果分析。以实体经济增加值RE、实体经济占比STR为产出，金融相关比率FIR、金融从业占比FS、地区贷存比SLR作为投入，运用DEA-BCC模型，得到西北各省区金融支持实体经济的综合效率（表4）。可以看出，近五年西北五省中陕西、甘肃、新疆三个省份的CRSTE值均为1，说明其金融支持实体经济发展的综合效率是有效的。而青海、宁夏的综合效率值是0.849和0.857，其金融支持实体经济发展处于非有效状态，分解CRSTE综合效率可以看出，青海、宁夏的金融纯技术效率和金融投入规模对实体经济的促进作用都没有充分发挥。

3.金融支持实体经济发展Malmquist指数效率结果分析。考虑到时间因素，本文使用2011-2015年数据对金融支持实体经济Malmquist效率指数进行测算，判断西北五省金融支持实体经济的效率及变化趋势。表5显示了平均Malmquist生产效率指数分解结果。可以看出，2011-2015年，西北五省金融支持实体经济发展的效率总体呈下降趋势（TFP指数小于1），支持效率分别下降了4.7%、6.1%、8.2%、4.2%和3.8%。而TECHCH小于1表明西北五省宏观经济金融环境出现恶化，降低了金融支持实体经济发展的效率。宏观经济金融环境恶化成为了金融支持实体经济发展效率下降的主要原因。

近五年间，青海省金融支持实体经济的技术效率平均下降了1.5%，规模效率增长了2.6%，青海實体经济部门对金融资源的运用效率较低，但金融支持实体经济的规模效率较高。其它四省对金融资源的运用效率基本不变。

三、结论及政策建议

（一）主要结论

1.金融发展对西北五省区实体经济产生促进作用，其总体支持效率是有效的，但金融支持实体经济发展的效率呈下降趋势，西北五省区金融支持实体经济发展的效率在2011-2015年间平均下降了4.7%。

2.金融支持实体经济效率在各省之间存在差异，陕西、甘肃、新疆三省金融支持实体经济的综合效率是有效的，而青海、宁夏处于非有效状态。青海实体经济部门对金融资源的运用效率较低。

3.西北五省金融技术水平THCHCH与金融效率指数TFPCH的相关性最强，说明宏观经济金融环境恶化成为了金融支持实体经济发展效率下降的主要原因，片面追求金融规模扩张并不能促进实体经济持续增长。

（二）政策建议

1.创新融资模式。一是强化直接融资主体培育。建立沟通平台，将证券公司、会计师事务所、律师事务所等机构纳入平台中，为拟上市实体企业提供咨询与沟通渠道。二是完善多层次实体资本市场。将“新三板”作为多层次实体市场体系建设的重要措施，对具有创新型、成长型的小微型实体企业，实施低门槛、高效率的入市政策，并创新与完善监管、诚信、交易制度等措施，为中小型实体企业提供差异化的直接融资服务。三是加快推动公司债市场发展。公司债券作为一种直接融资产品，其融资效率较高，固收类产品发展速度的加快，能够有效降低中小企业债券融资难度。

2.激活实体经济的发展活力。从政策上，建议出台推动实体企业改革的相关政策，降低实体企业各项成本。政策重心是使实体企业从单纯的追求经济利润增长转向对有益于全社会经济、人民和环境的共同发展，政策目标是使实体企业从要素积累转向技术创新，政策手段是使实体企业从倾斜性发展转向普惠性发展。从机制上，建立健全激励约束机制，激发激活实体经济领域创业和创新活力，让优质资源向有活力、有竞争力的优质实体企业倾斜，促进实体经济平稳增长。

3.合理引导金融资本流向。建议出台支持实体经济发展的最低信贷保证金相关制度，防止出现金融机构发生信贷资金完全脱离实体经济现象发生，如果实体企业出现贷款难导致的经营困难，可以考虑动用保证金缓解实体企业贷款难问题；纳入央行对各银行业金融机构的宏观审慎管理考核机制以及其它监管部门的考核范围。

4.不断完善金融监管制度。在通过金融创新增强其服务实体经济能力的同时，也要不断完善相对应的金融监管制度和金融风险预警机制，守住不发生在实体经济方面金融创新所带来的的金融风险。

参考文献

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