是时候进行海外资产配置了？

陈思杰

2018年以来，一个之前并不太受关注的汇率指标不经意间成了经济界的网红，那就是人民币对美元即期汇率（离岸）。一般意义上，即期汇率是由当场交货时货币的供求关系情况决定的，为了和大家一起理解这个所谓离岸人民币对美元的汇率报价，我们先来厘清“离岸”的概念。一般我们所说的人民币的离岸市场，通常是指境外批准经营人民币存、放款业务的市场，目前世界上最为活跃的当属香港离岸市场。因此，相对于在岸汇率，离岸汇率好比在香港用人民币兑换美元的报价，而在岸汇率便是指在国内兑换时的报价，这两者之间是有一定的价格差异的。我们知道，汇率构成的因素相对复杂，尽管基础在于供需关系，但其具体数字牵涉到国际间经济实力、贸易结构等各方面的综合因素，而即期汇率，尤其是离岸报价，可能更多体现的是对于该货币本身短期走势的一种情绪，而短期的价格波动其实都是有对应事件影响的——目前直指中美贸易摩擦，受情绪等多方面因素影响，汇率层面确实出现了较大的波动。

贸易战对中美的影响

世界经济大同，现在已经是不可逆的事实，而就贸易战的后续走势，目前大家的焦点集中在双方彼此出台的政策方向以及谈判的迂回反转。与之相对应的，便是信心层面的起伏，所以笔者身边有越来越多的朋友来咨询，话题均是围绕着贸易战背景下个人资产的安全与配置问题。关注自身资产无可厚非，但既然说到了贸易战是背景，那还是要先分析一下贸易战对两国的影响，尤其是对中国的影响。因此在谈论全球资产配置之前，笔者先简单分析下贸易战对中国的影响。

一、商品和产业层面的影响

2018年6月15日，美国宣布将对价值500亿美元的中国商品，加征25%的进口关税，关税清单涉及1102种商品。清单所涉及企业肯定会受到影响。但商品与产品，主要还是关注其替代性，一般可以从市场与商品本身两方面考虑。

一个是市场替代性。即中国的商品，若由于贸易战影响，使得进入美国的难度提升，其替代性就为出口至其他国家或转为内销，假如短期无法实现市场的切换，为替代找到市场，那么企业的营业收入肯定会减少。

一个是商品替代性。同样的商品，如果美国不买，其是否可以在市场找到本国或他国价格相当的替代品，这是关键因素。假如一种商品很容易被替代，那顾虑就会小很多，不怕影响国内消费，那在贸易战的主要武器“关税”上出台的力度和强度上，便会更无顾虑。

所以，那些难以找到替代市场，又容易被竞品替代的商品，将受到直接的冲击，其实近期中兴通讯就是最为明显的案例。

二、金融和资本层面的影响

金融和资本层面的影响，在国内可以主要从股市、汇市、不动产几个方面考虑。

1.股市

过去几个月，国内股市频频重挫，但美国市场却一片大好，其实主要原因在于，美国企业可能从中美贸易摩擦中修正其盈利能力，因此海外投资者笃定，在一定时间和程度上美国股市的投资价值是好于中国市场的。

对于国内股市变化，主要源于3个原因。

第一，心理预期的恶化。

随着贸易战的逐渐升级，全球的避险情绪都在增加，这导致了对股市的心理预期的不断恶化，股市自然会相应下跌。其实，不单是国内市场，美国市场的波动性和不确定性亦在提高，而心理预期的变化亦是动态变化的。

第二，受波及的企业业绩变化。

上市公司的盈利预期，自然会反映到股价上，同时给相关的其他企业带来连锁反应，波及其他行业的股票。因此，一个有代表性企业的股价变化，在市场情绪低靡时会引起全市场及投资者预期的连锁反应。

第三，国内股市自身的问题。

2018年以来，国内股市在结构性调整的背景下，去杠杆、去落后产能是常态，市场本身就在低位盘整之中。实际上，即便没有贸易战影响，股市的低位盘整也是趋势，贸易战的影响在本质上是加速了其进程。

2.汇率市场

从2018年3月份中美贸易战爆发以来，人民币不断贬值，在岸人民币和离岸人民币齐跌。以在岸人民币来说，从3月底的不到6.3，现在已经贬值到6.85多。其原因一方面在于美元持续走强，这源于特朗普的对外强硬政策以及美联储加息等综合因素。与美元走强相对应，人民币就会有相对下行调整。与之组合的贸易战，本质是美国打击中国经贸的手段，目的全在于强化美元本身的国际地位。

另一方面，也是因为中国现在正在调整结构、降杠杆，并加强金融监管，国内的投资和消费数据短期双双下滑，对经济结构的调整意味着经济活力的自身强度亦处于较低水平，美国瞄准此时挑起贸易战，使得股市、汇率双双受压。

3.不动产

国内对楼市的控制力度较强，贸易战对国内房地产市场影响短期有限。但国民对经济整体信心的丧失，若不及时提振，可能对国内整体资产产生影响，房地产市场之前由于积累较大的风险可能亦无法幸免。

以上就是中美贸易战对中国各个经济领域以及一般居民在家庭资产负债表上的影响，对于宏观经济层面的影响，其实主要在于GDP的减少及通胀增加的压力。但是，如前述分析，贸易的影响主要在于替代市场与替代商品上，目前其实都在积极地实施与开展中。而通胀的压力其实对于中美两方都是相同的，原因是贸易战是双方对彼此同时增加关税的过程。因此，彼此的进口均会减少，同时导致货币与商品的供需关系出现变化，假设无其他因素及突发事件干扰，通胀压力对贸易战的参与方是都存在的。客观来看，贸易战的开打其实是不存在一方得利的状况的，本质是“损敌一千、自损八百”的行为，而美国为何此时需要在贸易领域以此为由攻击中国？其实主要瞄准了目前国内的经济结构调整，并担心经济结构调整后美国优势有受到挑战的风险。这也是为何目前中美贸易摩擦更多的仍然是你来我往的谈判迂回，而落地到实施时不断的朝令夕改——因为对于美国而言，需要的是牵制与真实获利。讨论经济走势与贸易博弈的话题过大，在此笔者仅简单分析目前状况，涉及的结论仅供各位理性判断。实际上，目前被挫伤的中国經济信心，可能是美国挑起贸易战的目的，而这一点需要每位国人警惕。

海外资产配置正当时？

贸易战背景下，考虑到资产多元化配置是无可厚非的，但若过于考虑风险因素而选择资产转移，对此笔者也并不赞同，毕竟目前中国经济实力已经处于较为领先的位置，2018年经济走弱的主要原因亦是国家在关注增长质量后所做出的主动调控，所谓腐肉不剔，新肌难生，其实主动的调整远比被动接受调整要好很多。另外，国内资产价格在内部调整外加外部贸易受压下，逐渐显现出更好的投资价值。笔者近期便接到部分外资投资机构的咨询，言必曰如何通过合法合规方式介入中国各类资产，包括但不限于不动产、不良资产，并提到中国对于外资投资的政策趋势。对此，笔者对于资产的投资价值不再赘述。但通过海外投资方对于国内投资价值的认识，对我们无疑是一种信心上的提振。

当然，从机构角度出发，其投资的风险承受能力是远高于一般财富家庭及个人的。坦白讲，站在资产配置角度，国内部分资产的风险确实处于风险增长阶段。如前文所分析，倘若贸易摩擦持续升级，国内产业信心持续不足，国内经济水平亦将持续低靡，那么一般财富家庭及个人的资产可能就会面临缩水。因此，笔者所谓的海外资产配置，指的是均衡配置，结合避险及收益预期的调整，同时，笔者并不建议以美元资产为主要配置资产，而是结合大国博弈，以地缘角度为基础形成对于全球资产配置的逻辑。

资产配置的逻辑

一般提到全球资产配置，其实机构大体均会给出等同于美元资产配置的投资结构，如美国国债加部分美国市场发行的共同基金以及美国的不动产，诸如此类。这样的资产配置结构，本质均是基于美国作为世界第一经济大国相对于他国的比较优势而形成的。但是本次资产配置的逻辑，笔者的建议并非以美元资产为核心资产，而是更广义地配置到世界其他地区的资产，并且在海外资产的投放比例，建议是小于可配置资产的50%。原因在于，美国目前的经济发展逻辑已经发生了一定的变化，尽管2018年以来全美经济指数均处于较高位置，但是其政策制定及施行的不确定性亦高于以往，并且，道琼斯以及纳斯达克所对应的证券指数，从2008年全美金融危机走出之后一路走高，目前已经到了第9个年头，实际上已经处于相当的高位了。我们知道，任何资产均不可能长期处于高位水平，经济本身是有周期的，且在世界是有普遍共识并被验证的（如康波周期理论）。加之美国目前所采取的美国优先政策，态度是强硬且蛮横的，本身亦是拒绝与世界各国合作共赢的状态，很难说这样的状态会长期维系。因此，不可回避的是美国本身经济持续走强的不确定性亦在逐渐累积，这也是笔者不建议完全持有美元资产的核心原因。而是在海外资产层面，结合考虑其他新兴经济体国家的成长，进行综合资产配置。具体配置比例拟以下表为例。

在该配置中，海外资产配置比例占所有可配置资产的35%，其中东南亚不动产占比为16%，其为海外配置资产中较高的比例。原因在于我国在地缘经济上所展现的“一带一路”，或是美国目前所提的“印太战略”，对于诸如马来西亚、泰国等东南亚国家可能均是利好，是大国博弈时需要争取的幕僚，因此从投资角度看是具有价值的，考虑到金融资产的介入难度及稳定性差于不动产，因此建议直接以不动产的形式进行资产配置。而离岸保单为金融资产，建议考虑香港保单，除了具备经济价值外，亦有相当的保障作用，而参与美元资产部分，笔者建议以QDII基金及其他指数基金参与即可。而在国内资产，占比为65%，其中主要配置为国内股票型基金，由于目前国内证券市场已处于市场较低水平，目前在外部压力示威时，仍维持了一定的刚性，因此可将该部分资产理解为高风险、高收益的投资头寸，此部分需要强调，一旦贸易战、国内经济结构调整取得阶段性成就，证券市场的敏感性是最佳的，亦有可能实现超额收益。而在抗通胀及固定收益部分投资，建议配置部分创新类债权投资产品，但综合久期建议缩短，而在高流动性资产上，建议配置银行短期理财及其他货币类投资品种，以满足日常支出等现金类支持。以上配置，就是在目前经济形势下，对于一般富裕家庭与个人的投资建议，以期攻守兼备。

小结

海外资产配置，其实笔者一直认为没有所谓的“正当时”，实际上是全球经济出现更多关联与协同后，在财富管理中的必选项。目前许多机构在进行全球资产配置之时，更倾向于将所有资产完全海外化，这点笔者是不建议的。原因在于中国本身的投资价值依旧不减，只是经济总量到达一定程度之后需要判断的因素有所增加，使得追求高额回报的难度有一定提升。而对于海外市场，对于文化、经济及政治体系的陌生，实际上对于一般投资人而言，风险更大。与其孤注一掷，不如细心经营自身熟悉的环境。总而言之，海外资产配置不是一时冲动，可能没有最为合适的“时机”，更多的需細心配置、耐心等待，才有可能体现出价值。