人民币汇率对生产率的影响分析——以江苏为例

一、引言

当前，我国经济面临着深入推进人民币汇率制度改革和加速经济转型升级双重任务。而汇率对于要素资源配置和经济增长效率具有重要影响。我国的人民币汇率制度改革自2005年7月启动至今已经历了13年。这期间，人民币对美元先是经历了持续升值，后又承受了自2014年底开始的贬值压力，至今处于双向波动之中。汇率制度改革与之后席卷全球的金融危机叠加，给我国外向型经济增长模式带来了极大冲击，在一定程度上促使我国经济增速放缓、步入“新常态”。在这种背景下，有必要深入研究汇率对实体经济，尤其是生产率的影响，以期为完善人民币汇率制度，同时促进供给侧改革、转变经济增长方式提供启示。

江苏省是我国东部沿海地区重要的经济和贸易大省，在人民币汇率制度改革中受到的冲击较大，其经济转型升级的路径和经验也具有重要的示范意义。因此，本文以江苏省为例探究汇率对生产率的影响。在文献综述的基础上，使用人民币实际有效汇率和江苏省劳动生产率的时间序列构建VAR模型，进行格兰杰因果检验和脉冲响应分析，以探究两者之间动态的相互影响。

二、基于VAR模型的分析：以江苏省为例

江苏省地区生产总值和对外贸易多年来稳居全国第二，仅次于广东省。根据江苏国民经济和社会发展统计公报：2017年江苏GDP为85900.9亿元；比上年增长7.2%，货物进出口总额40022.1亿元，顺差9192.3亿元，外贸依存度(进出口总额/GDP)高达46.6%；实际使用外资251.4亿美元，增长2.4%。以江苏为例分析汇率对生产率的影响具有典型性，能够为其他地区提供借鉴和启示。

(一)指标选择

本文选择人民币实际有效汇率指数和江苏省劳动生产率的时间序列进行分析。实际有效汇率是我国与主要贸易伙伴双边实际汇率的加权平均值，能够较为全面地反映人民币币值变化。以2010年为基期的实际有效汇率指数来自国际货币基金组织IMF数据库，该指数上升表示人民币实际升值。江苏省的劳动生产率使用不变价地区生产总值(以2010年为基准)除以就业人数得到，个别年份就业人数缺失使用插值法进行填补。相关数据来自历年的江苏省统计年鉴。选择的样本区间为1980年至2016年。

(二)平稳性检验

本文使用Eviews8进行实证分析。对实际有效汇率指数(REER)和劳动生产率(P)取自然对数以消除异方差和量纲的影响。对原始和差分后的时间序列分别进行ADF单位根检验，结果显示两个变量均为一阶单整。检验结果如表1所示，原始序列不平稳，经过一阶差分后在5%的显著水平上均为平稳序列。

表1 实际有效汇率及劳动生产率的单位根检验

注：检验形式(c，t，q)分别表示单位根检验过程中包含常数项、时间趋势和滞后阶数。

(三)VAR模型建立

在建立VAR模型之前，本文首先尝试分析两变量之间的协整关系(两者均为一阶单整)。使用E-G两步法建立以ln_p为因变量ln_reer为自变量的回归方程，并对残差序列进行ADF检验，结果显示残差序列并不平稳；使用Johansen检验的结果(表2)同样表明两变量之间不存在协整关系。这意味着汇率和劳动生产率之间不存在长期稳定的均衡关系。

表2 Johansen协整检验结果

注：表2上半部分为trace(迹检验)统计量，下半部分为Max-Eigen(最大特征根检验)统计量，两者存在矛盾时以trace检验结果为准。

对一阶差分后的平稳时间序列D(ln_reer)、D(ln_p)建立VAR模型，以分析两者动态相互影响。使用Eviews8得到AIC、SC等信息准则下，模型最优滞后期数为3期(表3)。在此基础上建立的VAR系统，相关系数如表4所示。

表3 根据信息准则设定VAR模型滞后期数

表4 实际有效汇率和劳动生产率的VAR模型系数

注：()内的数据为标准误，[]内的数据为t统计量。

(四)格兰杰因果检验

综合考虑巴拉萨-萨缪尔森效应以及本文的分析，实际汇率和生产率之间可能存在相互影响。格兰杰因果关系检验的结果如表5所示，在5%的显著性水平下，实际有效汇率和劳动生产率互为格兰杰原因。

表5 实际有效汇率与劳动生产率的格兰杰因果检验

(五)脉冲响应分析

首先对VAR系统整体的平稳性进行检验，结果表明AR特征多项式根的倒数均在单位圆内，VAR系统整体稳定，可以进行脉冲响应分析。

图1 VAR系统平稳性检验结果

本文重点关注实际有效汇率对生产率的影响，脉冲响应分析结果如图2所示。来自汇率的正向冲击起初导致劳动生产率增速大幅下降，后又大幅上升，逐渐在波动中趋于稳定。意味着本币升值在短期内可能由于阻碍出口不利于经济增长并导致生产率下降，但随着经济结构调整、企业优胜劣汰最终将促进劳动生产率提升；相反，本币贬值在短期内刺激出口提升生产率，但从长期来看可能导致非贸易部门发展滞后、低效企业得到保护，从而不利于经济效率提高。其次，汇率的正向冲击对自身的影响随着时间推移而快速下降消减，逐步向稳定状态趋近。

图2 劳动生产率(左)和实际有效汇率(右)对来自实际有效汇率冲击的脉冲响应

三、主要结论与启示

本文以江苏为例分析人民币汇率对生产率的影响，使用1980至2016年间的时间序列数据建立VAR模型，在此基础上进行格兰杰因果检验和脉冲响应分析。结果表明：人民币实际有效汇率和江苏省的劳动生产率互为格兰杰原因；人民币实际升值在短期会对劳动生产率造成不利冲击，但随着时间推移又会促进劳动生产率的增长，后在波动中趋于稳定；相反，人民币实际贬值对劳动生产率将产生短期的正向刺激，但从长期来看可能导致生产率下降。本文的研究基本支持Harris(2001)以及Choi和Pyun(2017)的研究，即汇率对劳动生产率影响的短期和长期效应存在差异。政策启示在于保持人民币币值稳定和适度升值从长期来看有利于经济效率提高，可以促进供给侧改革和经济转型升级。未来尚需要深入探究汇率制度改革不同阶段的效应差异，以及汇率对生产率的影响是否存在省际、国别差异。

(南京审计大学金融学院，江苏 南京 210029)