防范经济风险下的“去杠杆化”分析

谢慧

摘 要 通过分析经济转型时期结构调整优化、地方财政债务，金融风险防范等背景，介绍资产新规下金融业“去杠杆化”的必要性与具体措施，以及对比金融危机后美国去杠杆化进程与成效，加以阐述“去杠杆化”后运用货币政策推动实业，鼓励中小企业融资发展状况。

关键词 资产新规；去杠杆化；货币政策

一、经济层面的去杠杆化必要性

1.由微观杠杆推广至宏观

杜邦分析是从财务业绩评价微观企业绩效的一种经典方法。其中，财务杠杆就由权益乘数来反应经营活动中用自由权益资本所推动整体资产运作规模大小，侧面反映出债务因其不占所有权、到期还本付息的性质而起杠杆作用。推而广之至宏观层面，即以借贷行为运作经济活动而减少权益比重，增加收益率同时也面临更大的不确定性。

2.中国高杠杆化现状

首先就为包括政府的债务，居民的债务和非金融企业的债务占GDP比重这一宏观杠杆率来看，截止2016年底，发达经济体近几年保持稳定，大致维持在265%左右。由此，我国流通货币发行量过大，易造成通货膨胀压力巨大，进而加剧资本借贷行为，提高杠杆。第二为金融业增加值占GDP比重。2005年以来，我国该指标迅速上涨，从4%涨至今年的7.8%而从全球看同债务占比GDP比率一样高于多数发达国家水平，而金融行业的快速上涨很可能会导致非理性投资的出现，杠杆率过高而造成金融泡沫，甚至经济危机的爆发。第三，在08年金融危机爆发后，政府为抵御全球危机影响蔓延，采取一揽子计划以扩大内需、消费、投资。在稳住经济的同时，也带来重工业行业产能过剩、地方债务规模庞大复杂等问题，都体现在现今经济转型、结构优化的迫在眉睫性。

二、资管新规中要点出台的警示风险作用

1.统一负债杠杆比例

大资管新规统一规定公募基金上限140%，私募基金200%，分级私募基金140%[2]。自2015年股市跌宕以来，基金行业已快速发展成为个人、机构投资者的倾向投资产品。就2017年，公募基金共募集11.63万亿资金进行不同类别的证券基金投资，包括货币基金、偏股基金、偏债基金与混合等。其中规定负债杠杆比例，也是为降低投资风险的主要目的。

2.消除多层嵌套

除公募基金意外，资产管理产品只可投资一层资产管理产品，消除嵌套、抑制业务规模。多层嵌套存在极大的风险性和产品结构复杂性，就2008年金融危机而言，以房贷为依托的CDO等大量证券化，资金池风险等级组合灯金融创新产品的出现是其加速危机的重要工具之一。除此之外，规定债券、股票等资产管理产品的投资比例，也是清晰化投资范围与标的物，防范金融风险的重要手段之一。

3.严格规定资产管理产品的合格投资者门槛

资管新规严格划分合格界限，为不同经济能力与风险偏好的投资者加以限定投资范围是为防止居民自身负债率过高而承担过多风险，将非自由资金投资于资管行业。其中具体要求有，具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元；最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位；金融管理部门视为合格投资者的其他情形[2]。

4.统一规范计提风险准备金标准与分级产品杠杆比例

资管业原先由证监会、银监会、保监会、中国人民银行等出台的各类法规条款限制，其中所监管范围有所重叠或遗漏，部分职责划分不清晰。现由资管新规，对风险准备、负债杠杆等多条准则与指标进行统一规划，也可见加大金融业监管，整顿不良行为，防范金融风险的决心与力度。

三、美国去杠杆措施与借鉴意义

1.美国家庭去杠杆对比中国信贷体系完善

作为典型的西方国家，消费观念超前已毋庸置疑。但这也造就大萧条危机与08年金融危机时期的对股票、房产的狂热现象。据数据统计，08年金融危机前美国家庭负债率高达近20%，而造成居民部分负债占GDP 100%，而在去杠杆化后下降到80%以下[3]。对比中国近年来消费观念的逐步开放，尤其体现在年轻一代，信用体系的完善及信贷制度的规范统一应当给予重视。如“校园贷、裸贷、二手车贷”等不良违规现象存在需加以整治。当然，国家也已颁布许多监控信贷风险产生的措施，如抵押房产贷款额度的缩减与信用的严格评定等等，都是明智可取的行为。

2.美国政府杠杆转移而使得财政负担加剧对比中国地方财政问题

美国于08年金融危机后也采取了经济刺激计划，如使用7870亿资金对金融机构进行援助，对房地美、房利美进行2000亿出资接管，投资银行等金融机构的兼并重组等方法将危机成本对外转嫁，使金融行业趋于稳健后再杠杆化与政府减赤机制启动并为金融业改革创造条件。对比中国地方债务危机，政府接管的国有银行坏账资产管理化外，规范政府投资行为或扶持给予补贴提高实业经济发展水平后再还债或其他措施都需出行可行的实施方案解决，以防范地方财政风险。

四、去杠杆化后促进实业发展

1.下调人民币存款准备金率

6月25日，中国人民银行全面降低五大國有银行，12家股份制商业银行等人民币款准备金率0.5个百分点并鼓励国有银行与股份制商业银行实施“债转股”项目，支持股东实行权力并参与到公司治理而进一步推动混合所有制改革。债券关系转为股权关系后，将更好地行使股东权利、享受分红与参与监管活动中，有利于促进公司资本结构治理，加速企业的发展效率与水平。普遍认为，降低存款准备金率是在去杠杆化后，债务融资需求减少而致利率升高的现象，这虽然会导致一些企业的融资困难，但整体而言，金融业的去杠杆促使资金更多地流向实体经济，促使经济水平健康结构地发展。

2.定向降准，支持中小企业等实业企业的发展

针对上述企业融资困难，央行也同步出台定向降准，投放近7000亿流动性去支持市场化法制化“债转股”和中小企业融资，促使金凯解决中小企业融资成本高、融资困难程度大的的问题，进一步促进结构优化。除此之外，中小企业也是带动就业、创新的集聚地但同时也是失败风险高、不确定性强的高发地，扶持保护中小企业，也应当是在资本去杠杆化后资本流向的重要去向与举措之一。同时，也应该加强完善中小企业信用评级体系的建立，使得国家征信体系的完善和市场规范性增强，从而进一步加快去杠杆化的进程和风险防范的治理，以使经济稳健“新常态”发展。

参考文献：

[1]中国银行纽约分行.全球“去杆杠化”进程分析.全球博览.2018年第一期.30-31

[2]曲凤杰.美国经济去杠杆化的成效和影响.宏观经济管理.2014年第9期.80-83