炼化企业低息融资租赁筹资探讨与应用

林 波，冯勇军，荣若贞，孙向文

(正和集团股份有限公司，山东 东营 257300)

企业负债结构中，短期负债占比较大，长期负债占比较小，特别是对外融资结构中，一年期内融资结构占比达到80%以上，短期融资占比较大，相对资金密集型炼化行业特点，流动风险较大，负债结构很不合理，企业如想改善不合理的融资结构，需要企业优选资金成本较低、可操作性的中长期融资品种。

2015年初，某炼化企业对各银行提供的中长期融资品种进行梳理，通过采取实际利率法、折现法、摊余成本法、内部收益率等核算方法逐笔分析资金成本，进行数据核算、成本比较，最终选择操作设备售后回租融资租赁业务。同时，公司结合生产经营状况，权衡到期偿还压力及分险，确定了融资金额9.5亿元，期限5年，采取分期分笔的资金投放模式。资金成本分析方法的利用，极大改善了负债结构、降低了流动性风险。

1 资金成本、融资方式、融资租赁

1.1 资金成本

资金成本是一种预测成本，指企业为筹集和使用资金而付出的代价。在市场经济环境中，企业资金成本的高低由诸多因素的综合作用来决定，同时与资金的时间价值，特定的计算对象和计算方法等有关。资金成本是企业筹资决策的基本依据。企业将公司价值最高、资金成本最低时的资金结构视为“最佳”资金结构。由此，企业管理者可通过不同资金结构下的公司价值总额、加权平均资金成本等的比较，来判断公司最佳资金安排。

应用资金成本分析管理会计工具方法的总体思路是对拟引入的金融机构融资进行资金成本测算、分析，确定最终资金成本，择优选择。

1.2 企业融资方式及资金来源

企业资本来源主要包括政府财政资本、银行信贷资本、非银行金融机构资本、其他法人资本、民间资本、企业内部资本、国外和港澳台资本。

企业筹资主要包括投入资本筹资、股票筹资、债券筹资、商业本票筹资、银行借款、信用筹资、租赁筹资。表1是企业筹集资本的具体形式和工具，体现资本的属性和期限。

表1 企业筹集资本的具体形式和工具

1.3 融资租赁

融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。租期届满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后，对租赁物的归属没有约定的或者约定不明的，可以协议补充;不能达成补充协议的，按照合同有关条款或者交易习惯确定，仍然不能确定的，租赁物件所有权归出租人所有。

融资租赁业务手续费、利息按现行规定可开据17%增值税发票，可抵扣增值税、可减少税金附加(抵扣额的12%)，由于增值税进项税额的增加，减少了增值税的缴纳金额，使增值税附加税的纳税税基减小，假设增值税附加的税率为12%，能够进一步节省12%的财务费用。

2 企业选择融资租赁筹资方式的原因

2.1 财务风险和资金成本增加

某炼化企业属于资金密集型企业，随着企业规模不断加大，周转资金需求不断增强。而随着原有项目贷款逐年归还减少，一年期流动负债占比逐渐增加，长期负债占比逐渐减少。到2014年底企业流动负债占比达到82%以上，而对外融资结构中，基本是以一年期内流动资金贷款和其他短期融资为主，同时，受国家经济环境和金融环境影响，2014年各融资合作银行都出现规模投放紧张情况，虽然国家为支持实体经济、释放信贷额度、减少企业资金成本负担，不断下调贷款利率和存款准备金，但是，各银行的贷款利率却出现了不同程度的上浮，且提高了对存贷比的要求，甚至因规模投放紧张，部分银行贷款出现了贷款利率上浮幅度较大、浮动利率改为固定利率，甚至出现了贷款不能及时接续、投放权限上收审批时间延长等不利情况，大大增加了企业的财务风险和资金成本。

2.2 长期融资成本基准利率下调

相对资金密集型炼化企业，由于公司短期负债占比较大，特别是对外短期融资占比较大，流动风险较大，融资结构很不合理的问题凸显出来。2014年以来央行不断下调金融机构人民币贷款基准利率，并统一了3年期内贷款基准利率，拉近了5年期和3年期贷款基准利率，降低了长期融资成本，给企业调整长期融资结构带来了机遇。因而在引入中长期负债融资置换短期融资，改善负债结构的前提下，通过运用合适的资金成本分析方法对拟引入的各类中长期融资进行综合资金成本测算和凤险控制是企业财务面临的急需要解决的主要工作。

2.3 改善企业负债结构

融资租赁是融资与融物相结合的一种筹资方式，企业需支付的租金包含本金和利息两个部分，应当采用实际利率法对未确认的融资费用在租赁期间进行相应分摊。出租人提供租赁资产的同事，能够解决企业的资金需求，使财务总体状况得以改进，财务会计报表、财务报告、信用等均有帮助与改进。

3 融资资金成本分析

由于该公司为国企，融资方式和融资品种受到较大限制，经过筛选最终选择操作中长期流动资金贷款和融资租赁业务。

3.1 资金成本对比分析

3.1.1 3.5亿元3年期流动资金贷款资金成本

融资规模为3.5亿元、融资期限为3年、利率条件同期贷款固定基准利率(5%)上浮5%、还本付息条件为季度结息到期一次还本(利息不能抵扣增值税)。一般模式下银行借款资金成本率= 借款额*年利率/实际可用借款额=350000000*5%*(1+5%)/350000000=5.25%。

3.1.2 3.5亿元5年期设备售后回租融资(融资租赁业务)资金成本

融资规模3.5亿元，租赁期限，5年，租金为等额每半年后付租金一次(按等额年金法计算)，共10期。名义利率为浮动基准利率下浮5%( 拟办理时同期贷款基准利率为5%)。保证金为融资额的2%。手续费按融资额的3 %期初一次性收取。设备名义回购货价1元。

3.2 资金成本测算过程

=30000万元×[2.375%*(1+2.375%)10]/[(1+2.375%)10-1]=3405.6596万元按摊余成本计算的现金流及成本情况(为方便计算，现金流是从金融租赁公司角度测算的)

按照内部收益率IRR通过插入函数法计算的资金成本为IRR=(NCF0∶NCFN)=5.127%。

3.3 成本分析结果

表2 成本分析

租期保证金现金流企业可抵扣额:企业增值税(17%)以及增值税附加(增值税额的12%)企业现金流起租日6,000,000.00-285,000,000.001,464,615.38-286,464,615.38134,056,595.651,159,487.1832,897,108.47234,056,595.651,055,397.7133,001,197.94334,056,595.65948,836.1233,107,759.53434,056,595.65839,743.6933,216,851.96534,056,595.65728,060.3233,328,535.33634,056,595.65613,724.4733,442,871.18734,056,595.65496,673.1333,559,922.52834,056,595.65376,841.8333,679,753.82934,056,595.65254,164.5433,802,431.1110-6,000,000.0028,056,595.65128,573.6627,928,021.99合计0.0049,565,956.508,066,118.0541,499,838.45

经分析该5年期融资租赁实际资金成本比3年中期流贷实际资金成本要低。同时，由于融资租赁半年偿还等额租金，相对流贷到期一次还款，还款压力较小，财务风险大大降低。

3.4 具体实施应用

3.4.1 应用资金成本分析方法前后情况对比

1)引入9.5亿元租赁融资后，企业的长期负债占比从不足20%增加到40%左右，负债结构趋于合理，财务风险明显降低，财务费用得到较好控制。

2)资金总量降低，长短置换后提高企业话语权，流动贷款降为基准利率；资金安全性提高，减少为流动资金频繁倒贷提前备付资金，降低融资总量约13.5%。

3)引入企业配套融资方案：引入3亿元半年期内可随借随还的法人账户透支业务和中国化工财务有限公司3亿元3个月临时贷业务，保证授信中断接续，减少大额支付和还款资金储备。

以上综合方案使企业降低融资总量5.9亿元，降低利率5.1%，财务成本同比降低3450万元。

3.4.2 财务管理状况得到改善

1)使用资金成本分析工具引入低息长期融资，解决企业流动负债高问题、流动负债利率高问题。

2)引入银行法人账户透支业务、母公司财务公司临时资金解决授信中断接续问题、解决采购大额集中支付带来的固定期融资增加问题。

3)风险降低、融资总量降低、成本降低、议价能力提高、企业信用提高，为发展预留空间，极大地降低了企业的经营风险和财务风险，财务费用得到较好控制。

4)融资方式尝试后的启示:

①资金成本是企业选择资金来源、拟定资金筹划方案的主要依据，不同的资金来源，具有不同的成本。可以通过个别资金成本分析方法，采用一般模式和折现模式对筹集资金进行单向分析，通过平均资金成本法、加权资金成本法进行加权平均资金成本分析，优化资金结构。

②资金成本法在测算分析企业债务融资方案时，能够择优引入低成本债务融资，但没有充分考虑财务风险、资金期限、限制条件等因素的影响。正确运用资金成本分析的具体方法、准确测算各种数据，有助于企业提高筹资管理水平。

③根据企业发展，在估算资金成本遇到困难时，可采用其他合适的估算方法和评价指标进行回避，如采用内部收益率法规避资金成本估算。

④企业资金成本是企业进行筹资决策，投资决策的基本依据。分析资金成本对加强企业管理，提高企业盈利能力有深远的意义。随着现代管理成本理论的不断发展与创新，现代成本管理的实践不断向前发展。资金成本作为评估企业资金经营业绩和价值创造状态的指标受到越来越多的关注。推行资金成本在企业中的实践应用，必将提高企业的投资、融资决策的水平和经营管理的水平，促进企业资产保值增值。