新能源汽车公司融资效率研究

陈艳杰　纪静

【摘 要】 新能源汽车作为战略新兴产业，在各级政府大力支持下有了长足发展，体现在资本规模不断扩张，具有一定的规模经济效应，但技术壁垒使得这一产业的发展受到制约。运用Malmquist指数模型，对新能源汽车上市公司行业均值分析、产业链上整车制造和电池电源两类公司对比分析以及不同公司各自的数据分析。行业均值效率分析结果表明，新能源汽车行业融资效率变化有小幅度下降趋势，技术变动比技术效率变动影响更大；整车制造与电池电源两类上市公司对比分析表明，整车制造的技术变动水平更低；样本中单个公司的数据表明，不同公司的融资效率差异较大。根据研究结果提出提高融资效率相应的解决对策。

【关键词】 新能源汽车； 融资效率； DEA； Malmquist指数

【中图分类号】 F275.1 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）14-0072-05

一、引言

世界工业化进程的加剧，能源消耗量越来越大，使得能源问题已经成为阻碍全球经济发展的主要问题，世界各国都在关注节能减排政策的制定。从解决能源紧缺和环境污染的角度看，以纯净能源尤其是纯电动汽车和燃料电池的汽车将成为未来新能源汽车的发展方向。因此，从“八五”开始，我国着手电动汽车关键技术的研发，“十五”和“十一五”期间，继续鼓励新能源汽车技术的研发，“十二五”期间，把新能源汽车作为战略新兴产业。新能源汽车产业作为国家产业政策重点支持领域，拥有良好的发展前景。但该领域的发展还存在融资渠道少，融资成本高，企业无法及时、足额地获得所需要的资金、技术和管理落后等诸多问题，本文通过对新能源汽车目前状况提出对应的政策建议。

二、文献综述

国外对生产效率和融资理论的研究起步早，而且研究趋向于成熟。因为国外的资产私有化，使得企业的融资效率高，所以国外研究企业融资效率问题的很少，更多的关注于资金的配置效率。John k. Mullen[ 1 ]研究1919—1991年间美国制造业的全要素生产率，估算产出与成本之间的效应。国内对融资效率的研究相对较多，李晓梅和白雪飞[ 2 ]通过超效率数据包络分析了2006—2015年在A股上市的16家物流企业的数据，证明物流企业没有显著的规模效率，纯技术是影响物流企业绩效的根源；耿成轩[ 3 ]运用Malmquist指数方法，从动态角度研究发现2009—2014年间江苏机械制造行业上市公司融资效率呈现动态上升，得益于技术进步水平的提升，但规模效率变动不大；宋光辉等[ 4 ]运用两阶段DEA模型对科技型中小企业的融资效率进行评价，发现医药行业的融资效率高于其他行业，但也存在投资冗余；李素梅等[ 5 ]运用DEA-Logit模型，对我国30家新能源汽车公司的8年面板数据进行分析，发现我国新能源汽车产业未达到融资效率，而融资效率与企业的股权融资成正相关；罗春艳等[ 6 ]通过DEA方法对42家文化金融产业上市公司的融资效率进行分析，得出文化金融产业融资效率逐年下降是由于纯技术效率和规模效率下降导致的；黄毅[ 7 ]针对362家小微企业的调查问卷，采用DEA法对小微企业融资效率进行实证分析，证实小微企业融资效率低下，96%的企业既技术无效，又规模无效；王小宁[ 8 ]运用三阶段DEA方法以461家中小工业企业为样本，对中小企业融资效率进行评价，发现融资效率是随着持续经营时间的增加呈阶梯式增长，战略新兴企业整体融资效率高于非战略新兴企业，且开发区内企业整体融资效率高于区外企业；佟孟华[ 9 ]选取了辽宁省9家上市中小企业，通过构建面板数据回归模型对其进行分析，最后得出债务融资和股权融资对企业融资效率的影响，债务融资提高融资效率，股权融资降低融资效率。

综上所述，国内的学者研究多集中于某一行业融资效率，大多集中于静态的融资效率或两阶段的融资效率。本文从动态数据进行分析，不仅分析行业的动态数据，也分析产业链上下游企业的动态数据，并进行对比。

三、实证研究设计

（一）DEA-Malmquist指数

数据包络分析（DEA）是研究多投入、多产出条件下的决策单元效率问题。Charmes等（1978）提出CCR模型，此模型建立在规模报酬不变的假设条件下，测算出的效率指数称为综合效率值，用于测度决策单元是否同时达到技术有效和规模有效。Banker等（1978）提出了可变规模报酬的BCC模型，此模型将纯技术效率和规模效率分开，模型计算效率能反映决策单元的纯技术效率、规模效率及综合效率三方面的情况。产出导向BCC的基本模型为：

本文采用DEA的BCC模型中Malmquist指数对新能源汽车上市公司动态的融资效率进行研究， Malmquist指数（tfpch）=技术效率变化（effch）*技术变化（techch）；技术效率变化（effch）=纯技术效率变化（pech）*规模效率变化（sech）。Malmquist指数衡量全要素融资效率，Malmquist指数大于1，融资效率提高，Malmquist指数小于1，融资效率降低。技术效率变化反映的是规模变化时的技术效率，纯技术效率变化反映的是规模不变时的技术效率，规模效率变化反映的是决策单元是否达到了规模最优。

（二）指标选择及数据来源

本文选取了17家新能源汽车上市公司2008—2016年的数据，根据DEA-Malmquist数据包络模型的基本原理，选择能反映新能源汽车公司投入和产出的指标。投入指标有营业成本、财务费用和资产负债率，产出指标有净资产收益率、总资产周转率和营业收入。17个大于数据包络要求的样本数（投入和产出指标之和的两倍12），符合使用DEA-Malmquist模型的要求。DEA文件的程序如下：

（三）數据处理

根据DEA模型数据的要求，输入输出指标值均不能为负，本文选取的财务费用、净资产收益率可能出现负值。同时为了提高结果的准确性，在研究前使用Excel对所有数据进行无量纲化处理。具体方法如下：

经过上述无量纲化处理，将原始数值取值界定在[0.1，1]范围内，数据符合DEA模型标准。

四、实证结果分析

（一）融资效率Malmquist指数的行业均值动态分析

Malmquist指数衡量的测算年度相对于上一年为基数的融资效率的动态变化情况，本文使用DEAP2.1软件提供的DEA-Malmquist指数模型对17家新能源汽车上市公司2008—2016年的融资效率进行动态分析。

把Malmquist指数进行分解，可以从整体和局部两个方面分析新能源汽车上市公司融资效率随着时间变化趋势及导致其变化的原因。各年Malmquist指数如表1所示。

从表1、图1和图2中的数据可以看出：

（1）2008—2016年，17家上市公司的平均Malmquist指数为0.983，说明这9年间新能源汽车上市公司的融资效率有小幅度下降趋势，2008—2009年降幅最大，高达32.5%，只有2011—2012年增幅为25.5%。

（2）融资效率变化是技术效率变化与技术变化共同作用产生的结果，新能源汽车上市公司2008—2016年的融资效率变化均值降幅为1.7%，其中技术变化均值3.1%，与Malmquist指数变化总趋势一致。从图1中可以看出，尤其是在2011—2016年，技术变化趋势与Malmquist指数变化的方向和幅度接近，表明战略新兴产业中新能源汽车上市公司的融资效率小幅度下降是由于技术进步提升较慢造成的。2014—2015年，Malmquist指数0.877，有明显下降趋势，而此期间，技术效率变化很小，技术变化降幅较大。在2008—2016年，技术效率变化在2009—2010和2011—2012年有较大幅度下降，但受技术进步的影响，融资效率却有所提升。新能源汽车上市公司技术的研发直接影响到公司的融资效率，将筹集到的资金用于推动技术的进步，是提升公司盈利能力，提高Malmquist融资效率指数的重要途径。

（3）技术效率变化指标理论上受纯技术效率变化和规模效率变化影响。新能源汽车上市公司2008—2016年纯技术效率和规模效率变化方向相同，而且幅度不大，数值都接近于1，说明新能源汽车上市公司行业纯技术效率和规模效率都是有效的，两者共同引起技术效率小幅度上升，仅在2008—2011年上下波动较大，2012—2016年几乎维持在相当水平。纯技术效率反映了公司对资金、人才等现有资源的有效利用，在不改变现有规模和技术水平的条件下，上市公司利用现有的投入获得相应的产出能力，这种能力取决于对资源的管理能力。比如：融资渠道多元化、最佳资本结构、正确的资金投放等。

（二）融资效率Malmquist指数产业链上下游对比分析

新能源汽车上市公司依据产业链进行分类，包括整车制造、电池电源、电动机、配件及充电庄五大类。本文选择了整车制造和电池电源两个类别进行比较分析，处于产业链不同位置的新能源汽车上市公司的融资效率有较大差别，选取了9家整车制造公司和8家电池电源公司。

9家整车制造公司的融资效率都小于1，但其技术效率变化均大于1，而技术变化整体小于1，说明整车制造类新能源汽车公司的融资效率低完全是由于技术进步不大造成的。8家电池电源类公司全部技术效率变化大于1，说明电池电源类公司也达到了在现有的技术水平下，技术效率变化的有效状态。8家公司中融资效率大于1的公司有5家，这5家中有3家同时达到了技术效率变化和技术变化有效，两家技术变化处于小于1却接近于1的无效状态。另外3家公司由于技术变化远远小于1，使得其融资效率小于1，这3家电池电源公司与9家整车制造公司的情况相同。

通过表2对比分析，整车制造公司的技术水平相对落后，但在现有技术下，已达到了技术效率。电池电源公司有小部分更新了技术，大部分技术水平相对落后。

（三）融资效率Malmquist指数的公司均值动态分析

行业均值及产业链的对比分析只能得出新能源汽车上市公司整体的情况，对于每个公司而言，其融资效率及其变化方向不完全一样，因此，有必要进行个体分析。本文选取了17个样本公司9年的数据，相当于2008—2016年8个时间区间，共有136个数据。因数据较多，省略数据表格。从图3和表3的数据可以看出，这9年各公司的融资效率都有小幅度下降，但也有个别公司在某一时间内有一定幅度上升。74%的公司技术效率有一定增长，但技术没有进步；有39%的公司最终融资效率没有得到提升；还有26%的公司在近9年也出现技术效率低下，致使有20%的公司整体融资效率降低。由此，可以看出技术进步是提高融资效率的主要方式，在技术进步的同时，也要保证技术效率，这样才是提升融资效率的途径。

针对上述没有达到技术效率的34个数据，对其技术效率变化进行分解，发现65%的公司没有达到纯技术效率，71%的公司没有达到规模效率，35%的公司既没有达到纯技术有效又没有达到规模有效（表4）。可见，新能源汽车上市公司没有实现纯技术效率和规模效率所占比重大致相同。因此，要提高公司的技术效率，有针对性地提高其纯技术效率、规模效率，或者两者均需要提高。

五、结论与建议

传统的静态指标分析法，不能反映决策单元在时间轴上的变化趋势。通过DEA-malmquist指数分析新能源汽车上市公司融资效率，克服了静态指标的缺点，得出的主要研究结论是：（1）新能源汽车上市公司的融资效率总体水平不高，近几年有下降趋势。（2）新能源汽车上市公司处于产业链不同位置的公司融资效率区别较大，电池电源公司的融资效率较高，而技术变化在其中起着决策性的作用，说明近几年电池电源公司的技术有了很大提高，相反整车制造公司的融资效率较低，虽然其技术效率达到有效，但其是在现有较落后的技术水平下达到的有效状态，提升技术水平的空間仍然很大。（3）单个公司的均值数据表明，大部分公司的技术效率达到有效，但整体融资效率无效，是由于技术落后造成的，提高技术水平是提升融资效率的主要途径，针对技术效率未达到有效的公司进行分解，得出技术效率低的主要原因是纯技术效率和规模效率共同产生的。

通过实证分析结论，提出提高融资效率的建议：

（1）拓宽新能源汽车上市公司的融资渠道，增加其融资规模。新能源汽车作为战略新兴产业，得到政府的扶持，但其对资金的需求越来越多，为了克服技术进步缓慢而导致的融资效率低下，必须增加融资规模。可以通过股权和债权两种方式获得资金，发行普通股稀释原有股东的权益，防止因一股独大导致损害中小股东的行为，还可以通过应收账款融资、融资租赁和票据融资等方式获得债权资金，拓宽融资渠道，降低财务风险，提高融资效率。

（2）降低新能源汽车上市公司的综合资本成本率。综合资本成本降低，有助于提升公司价值，维持企业最佳资本结构。公司在选择不同的筹资方式时，合理确定债务资金和权益资金的比重，在进行贷款决策时，也要合理分配长期资金和短期资金所占的比重，同时要考虑资金的时间价值和风险因素，使筹集的资金成本降低，合理的资金数量还可避免资金的闲置，降低资金的成本。

（3）完善新能源汽车上市公司的治理结构。通过整合资源，提高新能源汽车上市公司的资本运作水平，完善公司治理结构，提高公司的经营管理水平，加速资金周转，提高资金利用效率，就可以提高公司的融资效率。

（4）进行技术创新与管理创新。新能源汽车上市公司中，大部分整车制造公司和一定数量的电池电源公司目前的技术水平落后，只有把资金、技术、管理及人才等资源进行有效的配置和集聚，增加对技术与管理创新能力薄弱环节的资源投入，才能带来技术的进步，进而提升公司的全要素融资效率。

【参考文献】

[1] JOHN K MULLEN. Long-run technical change and multifactor productivety growth in US manufacturing[J].Applied Economics，2001，33（3）：301-308.

[2] 李晓梅，白雪飞.基于超效率CCR-DEA的国有物流企业绩效实证研究[J].中国流通经济，2016（4）：26-32.

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[5] 李素梅，陈琛，徐继明.我国新能源汽车产业融资效率评价与分析[J].科学管理研究，2016（18）：57-63.

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