外汇管理合规性下民营企业境外并购的现状问题研究

詹明盛

摘 要：2014年以来，我国民营企业境外并购项目的数量和规模快速扩大，在此过程中也存在少数民营企业以境外投资并购的名义进行一些不合法、不合规的洗钱、投机等行为。本文主要从外汇监管的角度去分析民营企业境外并购存在的典型问题，并分析在对境外投资并购的外汇监管逐渐收紧的背景下，民营企业应如何应对。

关键词：外汇管理 合规性 民营企业 海外并购 现状与问题

中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）07（a）-092-03

1 我国民营企业境外并购的动因

伴随着经济全球化的进程和中国“一带一路”倡议的力推，我国企业通过“走出去”并购海外优质资产的交易数量大幅攀升。在这种背景下，我国企业海外并购规模从2013年的680美元增加到2016年的2209亿美元，实现了约3倍的增幅，如图1所示。境外并购对企业来说能够获得国外的先进专利技术或矿产资源；还能通过并购，获得已有的销售体系，从而快速打开海外市场。总之，境外并购是我国企业快速占有资源、扩张市场、降低成本，寻求在全球范围最优地配置资源，从而实现利益最大化的一种重要途径。

民营企业在海外并购中有着自身独特的优势，清晰的产权结构和民营的身份更容易被国外市场和政府接受，相比于国有企业动辄遭遇国家安全审查，民营企业的并购过程较为顺利。而自金融危机以来，世界经济下行以致很多海外项目价值低估，为民营企业实施“走出去”战略提供了很好的机会。

2 我国民营企业境外并购现状

作为我国“走出去”战略的重要参与者，民营企业近年来“走出去”步伐明显加快。从2015—2017年的海外并购交易来看，民营企业境外并购具有以下特点。

2.1 大型民营企业在境外并购中逐渐占据领先地位

随着我国民营企业在市场经济浪潮中获得了丰厚的积累，特别是一些大型民营企业的实力日益强大，在近年的境外并购中逐渐取代国有企业，占据了领先的地位。据胡润中国统计的数据，2016年跨境并购百强中，有59家是民企；前20大跨境并购交易案中，有15起的购买方是安邦保险、海航集团、海尔集团、巨人集团等大型民营企业；而据安永会计师事务所的统计，2017年宣布的中企10大海外并购中，有7起是由民企主导的，如图2所示。

2.2 民营企业对“一带一路”沿线国家标的并购占比逐年上升

当前中国企业“走出去”的目标主要集中在美国、欧洲、澳洲等拥有先进技术、优秀品牌、成熟渠道的国家或地区。但随着“一带一路”倡议的深入推进，“一带一路”带来了新机遇，我国企业在沿线国家投资并购交易金额逐年上升，2017年逆势而上，达到了375.3亿美元，较2016和2015年交易金额分别上升24.9%和91.5%；2017年“一带一路”沿线平均单笔交易金额为8.15亿美元，较2016年和2015年分别上涨163.2%和162%。而在2015—2017年我国企业在“一带一路”沿线国家完成的交易中，民营企业始终占据主要地位，以2017年为例，民企参与交易占比63%，国企交易占比仅为13%，采用联合体交易的方式占了22.1%。预计在未来的“一带一路”新形势下，我国民营企业在“一带一路”沿线国家的基础设施、能源矿产和农业等相关领域将有更多的投资、并购机会。而希望在高科技、医疗、工业、高端零售及服务业有所建树的民营企业，则依然会将并购的目光更多地投向欧美发达国家。

2.3 民营企业并购标的所处行业有所变化

过去中国对外投资并购主要聚焦于资源与能源行业，而近几年来，我国企业的海外并购热点行业则有所转向。2016年我国企业海外并购交易数量最集中的十大行业依次是制造业、金融服务、能源、计算机、文化娱乐、消费、汽车零配件、半导体、传媒和医疗健康等。而文化娱乐、传媒和体育产业成为了民营企业的新宠，2016年我国民营企业在娱乐休闲领域的对外收购总额度达到了75.7亿美元，比起2015年的19.6亿美元翻了整整四倍；在体育产业方面，仅2016年6月以来，民营企业宣布或完成的海外足球俱乐部收购/入股就达11笔；加上2014/2015两年收购/入股的9个俱乐部，中资收购/入股的海外足球俱乐部已达20个。根据晨哨报告及公开数据整理，在这20个海外足球俱乐部投资中，仅披露的13笔投资总额已超20亿欧元。

3 境外并购外汇监管的现状

我国在1996年12月1日已实现经常项目下人民币的自由兑换，目前资本项目还没有完全放开，但也在朝着可兑换的目标前进，限制越来越放松。2008年《外汇管理条例》对资本项目外汇管理方式进行了改革，简化审批手续。而2014年以来，国家发改委、商务部、国家外汇管理局等部门颁布了一系列鼓励中国企业境外直接投资的规定及政策，大幅度地简化了境外投资的政府审批程序和外汇操作流程。2014 年国家外汇管理局颁发《关于进一步改进和调整资本项目外汇管理政策的通知》，再次放宽了境外投资前期费用汇出和境外放款管理。2015年外汇管理局发布《关于进一步简化和改进直接投资外汇管理政策的通知》（汇发[2015]13号），自2015年6月1日起，取消境内企业境外直接投资的外汇登记核准，改由银行直接通过外汇局资本项目信息系统审核办理。同时，通过银行对境外直接投资的外汇登记，实施事后监管，极大地简化了境外直接投资的外汇手续。

企业海外投资购付汇主要是两项：一是前期费用登记，在累计汇出额300万美元（原先为10万美元）以内的前期费用且不超过中方投资总额的15%情况下，境内投资者可以到外汇局申请办理海外并购项目的前期费用登记，登记后可换汇汇出境外。二是境外投资项目登记购付汇。境内企业在向境外卖方支付海外并購项目交易款项前，需要到银行申请办理境外直接投资外汇登记。在办理外汇登记时，境内企业需要出示商务部门批准该境外投资项目的《对外投资批准证书》和其他相关文件。银行为中国投资者完成外汇登记手续后，境内企业凭业务登记凭证直接到银行办理后续资金购/付汇手续。境内企业设立或控制的境外企业在境外再投资设立或控制新的境外企业，则无需办理该项外汇备案手续。

然而，自2017年以来，随着国家外汇储备的减少，监管部门对境外投资并购的监管逐渐收紧。各监管部门都相继出台或修改监管法规，并且有联合监管的趋势，以形成更强大的监管合力。如：2017年8月18日，发改委、商务部、央行、外交部联合发布《关于进一步引导和规范境外投资方向指导意见的通知》；2017年11月24日，发改委、央行、外交部、商务部等28部门联合发布《关于加强对外经济合作领域信用体系建设的指导意见》《关于对对外经济合作领域严重失信主体开展联合惩戒的合作备忘录》；2017年12月26日，发改委、商务部、央行、外交部、全国工商联联合发布《民营企业境外投资经营行为规范》等，如表1所示。

4 外汇管理合规性视角下我国民营企业海外并购存在问题

2014年以来，我国民营企业境外并购项目的数量和规模迅速扩大，然而，也存在少数民营企业以境外投资并购的名义进行的洗钱、外汇投机、非理性投资等不合法、不合规的行为。

4.1 少数民营企业疯狂的高杠杆高负债投机行为

人民币从2014—2017年长达三年的时间里，贬值了近万个基点，有巨大的投机获利的空间。少数民营企业甚至是大型民企，利用人民币的贬值趋势疯狂地进行高杠杆高负债的海外并购。比如：2014年10月以来，安邦人寿保险公司就开始大手笔布局海外。而至2016年末，安邦人寿注册资本金为307.9亿元，总资产却高达1.45万亿元，其中海外保险资产竟达9000多亿元，占总资产比例超60%，保险资金高杠杆并且“短借长投”的问题尤为突出。安邦人寿以6%～7%以上的短期融资（保险资管产品）成本来收购海外长线资产（地产、酒店、金融机构等），这实际上不但是短借长投，还是一个亏损的买卖，因为一方面这些海外资产的价格大都处在阶段性高位上，而且其投资回报率都很难超过年5%。安邦这么做就是因为认为人民币必然大幅贬值，实质上就是以并购的名义进行外汇投机，赚取人民币贬值的差价，否则很难解释这种明显亏损的激进投资方式。而这种做法就是挖国家外汇储备的墙角，必然会危及国家的金融安全。类似的还有海航集团，近三年海航海外并购总额超400亿美元，而资金则是大量依靠发债“补血”。其他的还有少数民营“母小子大”对外投资；快设快出对外投资（成立时间较短且无实质经营的公司）等，其风险可想而知。

非理性的海外投资并购不仅给相关企业带来风险，其财务和经营风险会进一步蔓延至为这些海外并购进行融资安排的境内金融机构，也可能给我国的金融体系注入风险，甚至冲击外汇管理制度。

4.2 少数民营企业利用人民币贬值的趋势进行逃汇、骗汇和外汇投机

如上所述，人民币从2014年初到2017年初长达三年的时间里大幅贬值。有些小规模民企利用外汇放松监管的机会，钻政策的空白或缺陷，采取虚构并购交易合同，订立高于市场价数倍的交易价格，进行逃汇、骗汇和投机。而这种以并购为名义进行的逃骗汇很难被发现，因为在外汇管理改革背景下，多项汇兑项目由审批制转为备案制，在事中、事后监管未能及时跟进的情况下，并购项目的真实性真伪难辨，部分民营企业正是钻了这个空子，进行违规操作，以获得汇差收入。

4.3 一些民企将外汇资金投向非鼓励行业

如前所述，近年一些民营企业纷纷在境外投资并购房地产、酒店、娱乐业、体育俱乐部等领域，这些投资既不能带动国内经济发展，也不利于企业稳步发展，还会导致国家外汇损失。少数企业甚至有以境外投资为借口转移资金的嫌疑，无疑会对国家金融安全带来一定风险。2017年8月18日国家发展改革委、商务部、央行、外交部公布《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，其中明确提出，要限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资。

4.4 个别民营企业以并购之名进行资产转移

个别民营企业通过虚假的对外直接投资实现非法资金转移。比如：从2014年起，乐视在美国开分公司，号称要开拓美国市场，斥资20亿美元收购美国最大本土电视厂商Vizio，投资新能源汽车公司法拉第未来10亿美元。然而到了2017年8月，却有媒体证实，法拉第未来已经打算在向美国联邦破产法院申请破产，且通过破产重整把公司卖给其他投资人，自己退出。并且有媒体爆料其实控人贾耀亭在美国的五套同区豪宅价值至少达4千万美元。事实证明，所谓的美国并购实质上是在转移资产。

5 新形势下我国民营企业境外并购的策略

在“一带一路”与“中国制造2025”战略实施的背景下，民营企业大规模的资本“走出去”将成为不可阻挡的趋势。但政策、法律、外汇、市场、企业管理、成本变动等各类风险，都需要企业积极应对、妥善化解。随着相关政策法规的不断收紧，未来跨境投资并购的政策难度将增加。民营企业应做好做足功课，避免踩到监管红线，进行理性投资。

第一，民营企业进行海外并购，要吃透政策、把握方向、合法合规地进行并购投资，特别是结合国家的“一带一路”倡议和“中国制造2025”规划。这样就可以顺利地通过商务部、发改委和外管局的相关审批备案，将境内资金换成外汇汇到国外进行投资并购，这也是最常用的资金出境方式。

第二，已经将海外投资并购作为企业战略重要环节的民营企业，可以考虑以合适的方式建立相关海外子公司，做长远打算。这样以后就可以动用境外的资金，包括利用境外子公司的现金储备，或者利用境外公司融资进行筹集资金，这样就可以规避国内政策的不确定性。

第三，民营企业海外并购，更要重视咨询服务和中介的作用，要向较专业的投资并购咨询公司。如：跨国投行、会计师事务所、律师事务所以及相关的各类智库和科研院所寻求政治、经济、法律等相关咨询帮助，只有这样，才能够使民营企业少走弯路、少交学费。

参考文献

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