大宗商品期现结合发展模式与对策研究

胡金艳 朱杭冰 沈春晓

摘 要：期现结合是期货交易中一种类似防守反击的套利模式，其最大的意义就是当现货价值偏差较大时进入市场拥有相反对等头寸，等价值回归之后再平仓获利。期现货结合的模式是实现产业链整合与优化资源配置的有效手段。同时，也是企业稳定发展，争取利润最大化的有效模式。随着理论与实践的不断发展，衍生出四种期现结合模式创新。分别为：定单交收、仓单互认、发售模式、场外期权。本文以橡胶为例，研究大宗商品市场上期现结合的发展模式与类型，分析期货与现货市场发展至今存在的各种问题，最后针对问题提出相应对策，对期现结合模式的发展与创新有一定的借鉴作用。

关键词：大宗商品;期现结合;模式;对策

一、引言

期现结合是指通过期货套期保值，套利对冲等交易方式使现货贸易与期货贸易紧密联合起来的一种规避市场风险的模式。现货与期货结合可以更好的完成产业的整合，同时也能使企业优化资源配置。由于期货与现货的不对称结构，期现结合存在着信息、交易、功能、风险、客户不对称等问题，寻找期货与现货之间的结合点与结合通道已经成为了期现结合发展的首要问题。本文将以橡胶（特指天然橡胶）为例，探讨其发展期现结合的可行性，以及适合运用的模式对策。

二、期现结合模式探讨

（1）单一功能运作模式

单一功能指单独的“仓储”功能，这是目前运作较为成功，也是最为常见的模式之一。目前大连商品交易所广泛运用这种模式进行贸易生产。其主要的业务范围皆为上市的玉米大豆品种的交易商提供一个满意的期货交割地。借鉴此种模式运用于天然橡胶，可按照下列模式发展业务：寻找相关橡胶现货交易商，如：渤商所-橡胶谷天然橡膠现货交易中心。可以采用先到仓储库进行现货存储，一旦天然橡胶期货交易价格上涨，交易商便进行期货交割，最后收取相关交割费用和期货仓储费的方法进行。但假设期货市场价格没有达到预期价格，客户可决定进行现货交易，并由交易中心收取现货仓储费。虽然这种模式操作相对简单，但此种模式下的期现结合只能靠寻找现货交易商作为生存条件。

（2）港口物流链运作模式

随着经济全球化趋势的蔓延，港口逐渐成为国际贸易中不可或缺的服务基地和物流金融平台，同时也扮演着大宗商品电子商务流中的重要的依托角色，成为现代物流发展的先驱代表。天然橡胶不仅是国民经济基础产业，也是上海期货交易所的主要交易品种。依托上述种种优势，可以把港口作为橡胶期货与橡胶现货的结合点，并加强港口货代、船代等方面的服务功能，注重建立起港与港、口与口之间的连通渠道。同时在上海建立起覆盖率更高的现代化物流服务网络体系。通过抢占物流链上下游的利润空间，打造全新的期现联动交易平台。上海期货交易所作为行内先锋代表，通过不断改革创新，吸引了众多的天然橡胶交易商前来进行贸易投资。

（3）电子商务运作模式

天然橡胶贸易商可以通过电子商务平台，囤货于最为便利的期货交割仓库，或者通过期货交易市场，购入标准规格的天然橡胶用于日后的获利交易。

三、期现结合对策研究

（1）定单交收对策

定单交收模式是国内大宗商品常见的期现结合方式。“T+0”的交易制度，是目前大宗商品市场普遍依照的操作方法。“T+0”制度适合运用于短线投机的交易方式，可以及时回笼投资者的资金。但短线投资意味着投资者的交易次数会随之增多，交易费用也会增长。位于我国天然橡胶的主要产地的海南大宗商品的交易中心近年开展了货币兑换电子商务实行”T+5”的交易制度”意指证券交易申请受理和处理需要用的时间。

（2）期现仓单转换对策

期货与现货之间的仓单转换模式是期现结合对策中的一种创新衍生。这种模式的开展需要依托三方平台，其中包括：期货交易所，现货交易所，以及发展成熟的物流平台。依托仓单转换的期现结合模式，橡胶可以凭借在海南大宗商品交易中心的产地优势与上海期货交易所进行仓单转换业务。同时上海与海南两者之间水运便利发达，可以较为轻松地建立起物流运输平台。

（3）发售模式—增值预售对策

“增值预售”是一种新型的投资渠道。在贵州国际商品交易中心，这种期货与现货相结合的方式已经取得了巨大成功。这也是一个由第三方监管货仓的交易平台。平台首创“增值预售+酱香白酒定制”模式。增值预售模式具有门槛低，操作简单，流程透明的投资特点。凭借着现货交易、现货融通、网络支付等优势，贵州国际商品交易中心成功打造出了一个集现货交易和创新金融的服务平台。既保障投资者收益的最大化，也使我国的大宗商品交易市场更有活力。目前，这种期现结合方式比较适合运用于酒水等具有收藏增值属性的大宗商品，天然橡胶暂不适用。

（4）场外期权对策

场外期权是一种在非集中性的交易场所，进行的非标准化的金融期权合约的交易。场外期权存在着市场透明度低，风险高的弱点，因此，一般的权证投资者难以预测此种模式下的市场风险。

由于国内基础条件的限制，场外期权的交易模式在我国尚未正式建立。仅在大商所开展了场内期权的试点模式。当我国制度允许的条件下，建立起完善的社会高度信用体系与保险体系时，场外期权以及场外期权衍生品就能运用到我国大宗商品交易市场。

四、我国天然橡胶期现结合模式案例分析——套期保值

（1）天然橡胶品期货品种

①天然橡胶期货品种概况

天然橡胶作为一种重要的战略物资和工业原料，被广泛运用于交通业、建筑业、医疗卫生业、资讯业、工业等多个领域，对现代产业经济发展具有十分重要的意义。

②天然橡胶的价格波动分析

天然橡胶由于它的生长特性而呈现出价格波动剧烈的特点。除了受生长环境影响之外，还与国际、国内经济大环境休戚相关。当经济大环境向好时，市场需求旺盛，天然橡胶的需求量增加，从而推动其价格上涨;反之，当经济大环境向恶时，市场需求锐减，对天然橡胶的需求量就会减少，从而促使其价格下跌。

近年来，天然橡胶价格波动剧烈，但主要还是呈现下跌趋势。天然橡胶从2011年最高价4.2万元/吨，到2015年年底的9643元/吨，期间价格虽有起伏，但总体来说还是呈明显的下降趋势。2018年上半年天然橡胶价格保持在12000元/吨之上，运行到三月份后，开始下跌，其后在11600元/吨价位之下运行。2018年5月前，工业品市场不断振荡，情绪传导加快多空转换，天然橡胶受其影响，在四月中旬，价格破位下跌，创近一年半新低;而后又受到我国商务部初步裁定产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶存在倾销消息的刺激下，迅猛拉涨，但最终还是以冲高回落收尾。此后，橡胶走势平淡，基本在低价位运行。这样的情况导致农民种植积极性锐减，这种现象，对我国的天然橡胶市场冲击巨大。生产成本与产出收益不成正比，导致当地胶农收入减少，“弃割”，“弃管”的现象在胶园中比比皆是。

针对上述情况，查阅资料并分析后可知，天然橡胶价格直线下滑主要由两大因素所致：一是作为橡胶替代品的原油价格的下滑;二是天然橡胶存货量大，供大于求的局面导致了价格直线下滑。天然橡胶价格从2011年开始持续下跌，主要是因为供应量的大幅增加。当橡胶价格从2003年开始掀起上涨大潮后，主要橡胶生产国橡胶新种面积大量增加，天然橡胶价格在2011年达到最高点，而主要产胶国的新种面积在2012年达到最高点48.45万公顷。然而，受宏观环境影响，2011年以后，橡胶的需求增速大幅放缓。因此，近几年橡胶供应远大于需求，从而压制了价格。这样一来又会影响橡胶种植农民的生产情况。

（2）天然橡胶套期保值操作原理

①套期保值概念

套期保值，是指交易人在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。

②天然橡胶的套期保值

锁定利润，是企业进行套期保值措施最为首要的目标。在价格和气候均存在变化的条件下，天然橡胶企业可以巧妙的进行套期保值措施。根据市场情况选择买入或卖出套期保值。

以海南地区天然橡胶为例，海南橡胶集团对天然橡胶的套期保值走在前列，积极参与橡胶的套期保值。海南橡自2010年上市后，套期保值主要可以分为三大类。第一类是直接进行套期保值，锁定利润。第二类是针对米其林轮胎等大客户，进行直销的方法，保证有利收，第三类是在现货市场上进行竞价销售，从而体现出市场经济的价值。

（3）天然橡胶套期保值建议

①利用橡胶期货对冲价格风险

要对冲价格风险，首先要探究期货价格、现货价格之间的关系。在卖出时橡胶价格突然下跌的情况中，可以采用空头卖出与现货头寸相等或接近的策略来进行套期保值。然后在真正卖出时买入期货合约，进行合约平仓。先卖后买，便会出现价格差。利用这个价格差便可以弥补现货卖出时的亏损。期货市场的套期保值功能能够减小未预期的不确定性风险，从而使投资者获益。

通过查阅文献资料，可得到以下结论，在天然橡胶的套期保值策略中，主要可以分成三大模式：静态套期保值模式，动态套期保值模式，选择性套期保值模式。

静态套期保值模式指在期货市场建立与现货市场方向相反，数量相同的头寸。由于不能够减小风险的不确定性，没有充分考虑到基差的存在，这种策略有一定的漏洞，效果不佳。

选择性套期保值模式是指市场参与者凭借自身的分析判断能力与专业水平能力在期货市场上获取收益的方式。在选择性套期保值中，投资者需要及时调整仓位，有方向，有选择的进行市场操作，从而取得最大程度上的收益。

动态套期保值模式需要根据市场的变得，随时调整对冲策略和对冲组合。通过优化调整头寸的大小与方向，使投资组合的风险逐渐降低。但由于其需要不管观察调整的特点，成本也随之变高。因此，橡胶企业应该根据不同的风险，设定最为合适的套期保值模式。

②建立场外市场对冲气候风险

橡胶高产地区多位于热带。由于生产条件限制，橡胶产量的高低要与降雨量多少，气温高低，日照长短息息相关。因此，现阶段最难对冲的就是气候波动所产生的风险。

我国只能依靠建立场外市场来对冲气候风险。 橡胶企业可以与商品零售企业签订合约，在规定的时间内约定气温指数标准值，然后用实际值与标准值之间的乘数来约定指数对应的金额。在气温指数偏低导致天然橡胶产量降低的情况下，利用商品零售营业额增多的条件进行亏损弥补。反之，在气温指數偏高的情况下，橡胶企业就需要承担补偿零售企业营业额亏损的责任。

通过风险分散可以降低气候风险。但是仍有很多需要注意的地方。比如，气候是难以预测的，公平公正的对冲机制，是建立场外市场的基本条件和运行保障。气候衍生品有具有高杠杆性的特点，因此，有关部门要严格控制各种投机行为，制定完善的市场准则与避险方案，以确保市场的健康发展，从而对冲气候风险，使企业尽可能的实现天然橡胶的完全套期保值，赢取利润。

五、总结

（1）期限结合对策模式总结

目前，针对我国大宗商品市场特点，较为适用的期现结合模式为套期保值、订单交收、仓单互认、增值预售。随着市场进一步的深化改革，将会出现更多模式与对策。天然橡胶除了在依靠价格与气候对冲风险的情况下，还可以在订单交收，仓单互认等方式下进行创新。

（2）期现结合是大宗商品平台的发展方向

通过本文的科学分析，可得出结论：期现结合将会成为大宗商品交易平台展方向之一。同时，期现结合的模式具有很强的生命活力，将会对大宗商品市场产生深远的影响。贸易自由化，网络信息技术的发展，都会为这种模式的发展起到强大的推动作用。

基金项目：本文系2018年宁波大红鹰学院大学生科研项目“大宗商品期现结合发展模式与对策研究—以橡胶为例”研究成果。

参考文献

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[5]胡俞越，朱鹤，邓绍瑞.期货市场助力经济战略转型[J].中国金融，2013，03：49-50.

作者简介：

胡金艳（1998-），女，汉族，四川资阳人，就读于宁波大红鹰学院，研究方向：经济学;

朱杭冰（1998-），女，汉族，浙江嵊州人，就读于宁波大红鹰学院，研究方向：经济学;

沈春晓（1997-），女，汉族，浙江德清人，就读于宁波大红鹰学院，研究方向：经济学。

（作者单位：宁波大红鹰学院）