股市底部危机与对策研究

摘 要：本文第一部分对股市底部危机进行了分析，阐述了股市底部概念与特征，分析了股市底部形成机理及驱动因素，认为股市底部风险来源于系统性风险和投资与交易风险两个部分：第一股市底部是短线获利和长线布局的良机；第二股市底部应对策略，包括坚定价值投资理念、预测股市趋势运行、构建资产包、拟定交易策略以及评估资产包健壮度，认为情境推演是应对策略滚动完善的保证。

关键词：股市底部 博弈 趋势分析 对策

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）12（b）-045-03

由于股市是世间最为复杂的市场，是智者见智的市场，成败都很难有唯一评判标准，所以人们常以投资艺术去评价投资之玄妙。股市具有极强的不稳定性，是个博弈场，博弈逻辑在股市运行的各个阶段有着显著的差异。股市运行与国民经济及民众财富休戚相关，每当股市大跌，投资者财富便大量蒸发，专家学者必众说纷纭，内容涉及股市是否见底以及后续操作策略等。实践证明，股市大的底部区域一旦形成，价格运行势必将对股市形成正反馈，引发金融财富的增加。股市底部之争是经济领域最有争议的话题之一。在股市大跌后可能形成底部区域的时空节点上，机会与风险并存，所及点位未必就是底，如果判断错误导致激进交易，后果将甚为严重。股票交易实践是一个系统工程，需要缜密研判和连贯推演，清晰、合理的投资与交易逻辑尤为重要。

1 股市底部危机分析

1.1 股市底部概念与特征

所谓股市底部是指股市宽基指数经过持续大跌后到达的一个具体的价格点位，之后相当长的一段时间内，宽基指数将逐步走强并不再触及该点位，该价格点位就是股市底部。

每次股市持续大跌后，都将引起股市底部的大讨论，主要涉及到政策底和估值底，但最为重要的市场底则不是靠预测出来的，而是走出来的。市场底部形成前后，股市都会具有一些特征，这些特征可帮助投资者大概判断股市的市场底。

持续大跌使得股市弥散着空头情绪，投资者抄底被套，板块和个股循环杀跌，似乎下跌将深不见底，但大跌毕竟已将不利因素逐步消化，卖盘逐步减少，因此见底前的股市将会呈现以下特征。

（1）政策底和估值底先于市场底出现。因为政策底是出现在监管部门对大盘点位认可的时候，这时政府会出台一系列政策来救市，避免股市继续走弱对实体经济产生不良影响。当政策出台后，股市信心得以逐步恢复，股市下跌趋势将会减缓，政策底形成。同时，当宽基指数的估值接近历史性低位时，估值底形成。由于反身性的存在，多空博弈仍将继续，直至市场底形成。

（2）量在价先，地量见地价。股市每次市场大底都是在地量出现以后才得以形成。地量意味着股市已经极度低迷，投资者已经对股市丧失信心，不再关注股票，并且地量是出现在股市超跌的过程中，绝大多数股票已经低估，必然会吸引长期资金入市，多空力量逐步逆转，市场底形成。

（3）股市低迷后再现恐慌杀跌。从博弈视角看，多头不死空头不止，只要股市多空存在分歧，股市就未见底。当股市持续低迷后，再次出现恐慌，投资者绝望的抛出恐慌盘时，市场底形成。

股市见底在于主力资金的重新介入，主力资金的介入将会制造出市场热点，形成赚钱效应，从而底部构筑成功，因此见底后的股市将会呈现以下特征。

（1）宽基指数不再创出新低，多数个股不再继续破位下跌。市场恐慌性气氛逐步消失，做空动能衰竭，市场主流偏向认可当前点位。

（2）赚钱效应初现，市场热点具备持续性。主力资金的流入将会引起股市的上涨，持续大量的资金流入将会营造出持续的热点，市场信心将会受到提振，更多资金开始进场，市场底部就此形成。

（3）股市趋势技术指标逐渐转强。通过“量价时空”技术分析，发现量价系统、均线系统、K线系统等均表明空头力量逐步消退、多头力量正在加强。

1.2 股市底部区域形成机理及驱动因素分析

通过对股市多年运行观察，发现股市运行往往是多种因素叠加影响而成，股市顶部和底部概莫能外。就股市底部区域形成机理而言，伴随股价大幅下跌后，走势极弱，如果外部利空大体消化，底部区域将逐渐构建。在磨底期间，多空处于弱平衡态势，偶发事件仍然会造成多空再次失衡，由于股市经过大跌消化利空，所以后续博弈将利于多头。

股市运行的任何态势都是当时多空力量博弈的结果，博弈过程极其复杂，涉及因素宽泛。现结合2018年中国沪深股市运行情况，对股市寻底的相关驱动因素及其影响逐一分析。

（1）宏观经济定调。宏观经济是股市运行的外部环境。宏观经济的运行状况及相关经济政策，将对股市发挥决定性作用。中国宏观经济总体运行健康，但在这期间政府启动了金融去杠杆，流动性和信贷均有所收紧，对股市运行形成了明显的压制作用。

（2）估值因素托底。至8月，A股各主要宽基指数的估值是否已回落到历史的底部区域，具体的估值指标包括宽基指数的市凈率和市盈率、股市中破净率个股数量在整个股市中的占比等。就A股的绝对估值或相对欧美股市的相对估值而言，A股目前已处于底部区域。

（3）利空事件催化。利空事件往往会恶化预期，推动股市空头情绪宣泄；而股指大幅下跌是系统性风险快速释放的过程，即对风险事件快速消化。利空事件的影响程度及持续时间，直接决定了股市均衡点能否建立，即股市是否筑底成功。有时利空事件光靠股市下跌仍然难以消化，则需要宏观政策的对冲方可平息。2018年利空事件主要有股权质押爆仓、企业债务违约、P2P暴雷以及中美贸易战等。除了中美贸易战外，各项利空事件至8月正逐步得到控制，利空事件通过股市大幅下跌得以消化。由于中美贸易战是一个影响巨大的事件，且直至8月都没一个明确的解决方案，所以沪深股市亦无法筑底成功，低点不断被击穿。

（4）股市趋势响应。股市技术走势是对投资者信心及预期的反映，而投资者信心又是受以上因素的综合影响。当前股市技术分析已十分完善，形成了种类繁多的分析方法，如量价系统、均线系统等。个股由于盘子小易受操控，而宽基指数则不易受到单一力量的操控，更易进行技术分析。通过对沪深300指数、中证500指数等分析发现，宽基指数均处于底部区域，但由于中美贸易战这一利空尚未有结果，所以股市趋势尚无法确定这次中长线级别调整的低点。

（5）反身性互动。根据索罗斯的反身性理论，投资者由于认知的不完备性，受到股价的影响，通过自身交易行为又进一步影响股价，这是一个反馈强化的过程，且均衡点不易出现。在2018年股市底部形成过程中，中美贸易战直至8月都未有结果，由于反身性的存在，底部形成过程是异常惨烈且非理性。

1.3 股市底部风险分析

在大幅下跌后，股市未必就能筑底成功，因为期间有着太多不确定性，即使具备独立投资能力的投资者仍然面临各种风险。

1.3.1 系统性风险

（1）多市场共振杀跌的风险。如2016年1月，股债汇三杀，恰巧遇到我国新推出的熔断机制，上证指数最终跌幅达到1000点才成功筑底。多面共振，形成极端杀估值，表现在股市运行方面则为下跌速度快，下跌幅度大。

（2）黑天鹅事件持续发酵的风险。极端事件如果悬而不决，易引发市场情绪失控，导致股市大跌仍然無法筑底。如2018年3月，美国挑起贸易战，整个事件经过中美双方多次磋商无果，终于在2018年7月6日互增关税，股市短期利空出尽后阶段性筑底成功，上证指数跌幅近900点。在此期间，媒体舆论针对中美贸易等问题开展了大讨论，由于中美贸易是个全局性、复杂的问题，同时期间还叠加了信用债违约、金融去杠杆等事件，投资者在懵懵懂懂中增加了恐惧感，情绪失控，导致股市多空力量一直无法建立起新的平衡，股市大幅下挫。

1.3.2 投资与交易风险

（1）个股风险。若股市下跌是系统性的，这一点可由趋势技术分析、宏观经济面以及黑天鹅事件可以判断出来，并将落实在个股上，即产生个股风险。个股风险表现为强势股补跌、绩差股崩盘及黑天鹅事件杀估值等。在股指下跌接近尾声时，许多绩优弱势股可能已跌到位，先期筑底了。

（2）杠杆失控风险。在我国有多种加杠杆做多股票的方法，其中最典型加杠杆方式是券商融资做多。杠杆交易既意味着高收益，也意味高风险，杠杆交易者往往具有更高的胆略和赌性。股市大跌后随即筑底成功，杠杆交易者将获得更高收益；但是，如果股市筑底失败，会引起再次杀跌，杠杆者将面对更高额的亏损以及更大的心理压力，并可能引起后续连贯失误。

（3）过度交易风险。投资者频繁调仓换股，会引起投资逻辑混乱，失去对股市的理性判断，即做多错多。投资者可在确定性强时实施交易，在确定性不强时则应减少交易，放慢交易节奏，多观察多思考。

1.4 股市底部机会分析

股市底部机会是有时间限制的，在股市整体上涨到一定阶段后，板块、个股势必产生分化。投资者既可通过长期持有优质股票获得长期投资收益，也可通过调仓换股赚取趋势交易的收益。总体来看，股市底部机会可分为短线机会和长线机会。

（1）短线获利机会。一旦股市跌透，将会在短期形成系统性、趋势性普涨，绝大多数投资者都将获得确定的投资收益。

（2）长线布局机会。在股市大跌后所形成的底部区域，许多优质个股都补跌了，是个难得的买入机会，投资者可以借助这个机会进行长线布局。

2 股市底部应对策略及情境推演

绝大多数投资者的能力都是有局限性的，总会误判短期局势。既然误判不可避免，投资者可把重点放在分析误判所造成的恶果以及如何应对。不同于期货、期权等合约投资方式，股票是实物资产，优质股票可以长期持有。只要不出现大动荡，股票内在价值是持续提升的，时间是价值投资者的朋友。

2.1 应对策略

在股市出现极端杀跌走势时，任何多头策略都将短暂失效。在风险与机会并存之时，适宜的策略应能规避风险、把握机会，大概率战胜市场，并获得绝对收益。应对策略可从以下几个方面加以考虑。

（1）坚定价值投资理念。虽然股市在极端走势之下，泥沙俱下，基本面优秀的个股也无法规避短期风险，但随着时间推移，价值投资理念无疑将会更好的保护好投资者。

（2）预测股市趋势运行。综合分析股市底部区域形成机理，并动态跟踪相关驱动因素，应用“量价时空”技术分析方法，预测股市可能出现的各种趋势，为后续策略制定奠定基础。

（3）构建资产包，设定资产包调控因子。投资者可建立资产包模型，设定资产包调控因子。调控因子包括标的组合、杠杆率、持仓规模、流动性等。投资者在建立资产包时，可针对不同策略，设定相应股票组合、仓位水平等。

（4）拟定交易策略，伺机开展交易。投资者可将应对策略分为三类，即进攻策略、中性策略及防御策略。在股市运行中，由于标的个股的运行节奏是异步的，投资者可针对不同策略，伺机实施交易，锁定利润，调整并优化资产包。

（5）评估资产包健壮度。在股市底部区域时，投资者可围绕抗风险能力对资产包进行健壮度评估，其结果可分为三个等级，即强壮、健康及羸弱。资产包健壮度可反馈至交易策略，通过调整交易策略，以期提升资产包健壮度。

2.2 情境推演

股市是个博弈场，即使投资者制定了完美的应对策略，但舆论导向、特定事件发展以及股价运行也会向投资者释放巨大压力。若想在这场惨烈的博弈中生存下来，投资者心智成熟度显得尤为重要，其投资与交易策略可通过推演加以测试。策略推演包括以下三个部分。

（1）模拟股市可能的环境变化及股价运行区间。

（2）设置一个模拟的资产包，可以根据需要调整资产包的规模和结构。

（3）计算资产包在模拟的股价运行区间内可能的盈亏状况。

投资者可独立进行应对策略的推演，对各种推演结果量化比较，滚动修订完善应对策略。

3 结语

股市是个高波动率的市场，中国股市尤为如此。股市底部不同于顶部，在股市顶部区域，风险远大于机会，而在股市底部区域则恰恰相反。本文通过对股市底部区域的研究，便于投资者对底部区域的研判，同时制定有效的应对策略，在降低风险的同时把握好机会。

参考文献

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