年报近八成报喜，2017家电上市企业逆势增长

吴勇毅 陈渊源

在这样的低气压形势、市场不利的背后，多家上市家电企业2017年度的业绩表现仍然喜人。截至3月1日，多家发布的2017年年报或是业绩快报中，近八成实现了业绩增长。

截至2018年2月31日，家电上市企业中已有60家公司公布2017年业绩年报或年报预告，占家电行业企业总数（70家）的73.4%。披露业绩或预告的公司中，业绩预增的公司有38家，数量占比约61%，业绩预减的公司有22家，数量占比约39%。

2017年末，铜、铝、钢材等原材料价格仍处于高位，相比年初分别上涨31%、20%和16%，2017年末人民币兑美元汇率升值至6.49元，2018年初继续大幅升值，对部分出口较大的公司仍会产生一定的负面影响。然而就在这样的环境下，家电企业依然实现逆市成长，这是难得可贵。

产业在线数据显示，2017年中国空调行业内销8875万台，同比增长46.8%，出口5295万台，同比增长11.0%；冰箱内销4480万台，同比下降5.3%，出口3207万台，同比增长12.7%；洗衣机内销4414万台，同比增长7.3%，出口1993万台，同比增长8.6%。

一、白电板块：空调内销高增长，冰洗龙头优势凸显

1、格力电器：17年空调内销3423万台，同比增长32.5%，其中第四季度出货增速放缓至10%，17年收入同比增长33%，空调龙头成本转移能力强，净利润同比增长43%，接近200亿。

2、美的集团：受益终端高动销和经销商主动补库存，美的系冰洗内销量增速分别为14.0%和14.7%，市占率稳步提升，预计全年收入增长超50%，考虑全年24亿左右摊销费用，预计净利润增速约20%，也将达200百亿元左右。

3、青岛海尔：渠道调整成效显著，强势业务冰洗市占率快速提升，空调内销增速54.5%，高端品牌卡萨帝收入增长40%左右，预计GEA收入增长6.6%，预计公司17年收入增长37%，产品结构升级缓解成本上涨压力，净利润预计同比增长42%。

4、小天鹅：内销得益于电商渠道高增长和产品均价提升，预计全年收入增速约30%，原材料成本上涨导致利润端小幅承压，净利润预计同比增长26%。

二、厨电和小家电：厨电龙头增速略放缓，小家电保持平稳增长

因为受去年一二线地产增速下滑的影响逐步显现，厨电和小家电受影响较为明显。

1、老板电器：去年公司共实现营收69.99亿元，同比上升20.78%，净利润为14.50亿元，同比增长20.18%，营收、净利增幅近5年最低。

2、苏泊尔：受益三四线渠道下沉及电商高增长，公司2017年实现营业收入141.87亿元，同比增长18.75%，归属于上市公司股东的净利润13.08亿元，同比增长21.35%。

3、萊克电气：自主品牌高速增长，但受汇兑损失和原材料价格上涨拖累公司业绩，净利润同比下滑。莱克电气2017年1-12月实现营业收入57.10亿元，同比增长30.46%，归属于上市公司股东的净利润3.67亿元，同比下降26.76%。

4、飞科电器：受益电商高增长和均价提升，预计全年收入增速为15%，2017年净利润8.36亿元，较去年同比增长36.34%。

三、黑电：面板价格持续回落，预计业绩仍有较大幅度下滑

产业在线数据显示，2017年黑电行业内销同比下滑4.8%，景气度较为低迷，面板价格边际改善，去年12月32吋、40吋、55吋液晶面板价格为66元、100元和176，同比6月最高点下滑14%、29%、17%。预计海信电器全年收入增速约8%，四季度利润率小幅改善，预计全年净利润同比下降43%；黑电另一代表之一TCL预计2017年净利润同比增长68.2%。

从行业的确定性、防御性属性来看，白电行业格局稳定，整体需求释放确定性强，同时白电龙头业绩压制因素的大概率解除，将大幅提升业绩增长预期。从2018年家电细分行业发展状态（速度、效益）来看：白电>厨电>成长性小家电及上游零部件>黑电。

1、白电内销需求仍然较强，白电龙头的收入继续增长

外部因素趋优变化，白电龙头的向上预期继续增强。虽然前期白电龙头毛利率及净利润率均受到明显压制，但整体切换背景下向上预期更强。一方面，外部因素如原材料价格及汇率波动的逐步向有利方向变化；另一方面，外延收购产生的资产溢价摊销影响将消除。

内生格局优势明显，龙头企业处于产业链优势地位，牢牢把控定价权，中长期内依然是确定性最强子行业。且海外并购带来市场增量，提升下一阶段成长空间。

预计青岛海尔、美的集团、格力电器渠道营销加强，依然有望支撑今年的平稳增长。

2、厨电市场增速或继续保持高位

从中怡康数据的表现来看，去年油烟机、燃气灶均有超过10%增速，而以洗碗机、嵌入式一体机为代表的新品类更是有超过三位数增长。2018年预计传统品类保持稳健，而龙头集中发力新品类（如洗碗机、净空器等），消费者教育的不断提升，或有更优表现。

对标海外厨电龙头（惠而浦厨电收入接近300亿人民币、GEA厨电收入超180亿元、博世西门子厨电收入超过400亿元人民币），在主攻单一市场的情况下，依然能够诞生大规模企业，国内厨电企业成长性值得期待。一方面，低层级市场的渠道下沉，品牌建设还处于推动中，消费者品牌教育提速，认知度提升将挤出部分小型企业，助力龙头集中度提升。

2018年一二级房地产市场的滞后影响依然存在，老板电器收入增长预期受影响较大，但公司发力新品类并加强三四级渠道建设情况下，收入依然领先行业。而华帝股份主攻三四级市场，收入增长2018预期更强。万和电气通过发力热水器产品，尤其是壁挂炉产品销售大增，2018年收入预计或也不错。

3、小家电市场以强势细分行业龙头为主要基调，预计保持较好的增长

在消费升级过程中，生活小家电使用体验改变明显，消费者不但对价格敏感性高，同时逐步表现出性能敏感，价格的高弹性利于细分龙头建立壁垒优势。基于爱美需求与家庭实际使用需求的持续提升，部分细分品类开始呈现出明显的高端化发展趋势，高产品附加值和高品牌壁垒的红利明显。小家电企业在结构性产品升级及外销订单滚动定价的改善下，2018盈利仍让人期待。

总之，一方面，从产业结构性机会上来看，2018年家电品牌消费引导将愈发明显，高端需求有望保持领先；另一方面，从各行业内部格局来看，产业强者恒强，难以出现颠覆性技术，龙头把控产业链价值分布，持续获得超额增长；而从成本及汇率分析，2018年家电业大概率将继续实现一定边际的改善，板块盈利能力有望回升。

在经历空调行业17年高景气态势后，市场对18年行业销量有一定担忧，但依据多个行业投资机构的分析和根据他们对家电产业链上下游的多年持续跟踪，可以认为2018年空调行业增速环比有所回落，内销量仍可维持个位数增长，龙头仍将保持双位数收入增长；洗衣机行业销量持续稳增，滚筒替代趋势明显；冰箱2017年内销量跌幅缩窄，随着更新需求的逐步释放，未来两年内有望走出拐点；小家电在结构性产品升级及外销订单滚动定价的改善下，2018盈利预期加强；黑电行业将迎来赛事年，如平昌冬奥会、俄罗斯世界杯足球赛、第18届亚洲运动会等等，观赛观众将大为增加，促进对电视的需求，彩电业盈利或有改观。