基于价值分析的中小企业融资框架探讨

杨馨 丁亚茹

摘 要：中小企业作为我国经济发展和社会稳定的重要支柱，在提高国民收入、促进就业和技术创新、调整产业结构等方面都起着重要的作用。有数据表明，现在我国的中小企业发展举步维艰，面临着多方问题—— 如自有资金不足，外部融资市场准入要求过高且获得资金较少、外部环境增加融资难度等。而在种种原因中，缺乏一套对中小企业全面系统的科学价值评估体系产生的不利影响占了很大比重。目前对这方面的研究也有限，我国在这一研究领域仍旧处于相对落后的阶段，所以本文决定从此处入手，结合平衡计分卡，探讨基于价值分析的中小企业融资框架如何建立的问题。

关键词：中小企业 融资 价值分析 平衡记分卡

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）05（c）-036-02

1 价值分析与融资概述

1.1 价值分析的含义

企业价值是将企业目前所拥有的各种资源以及未来可能流入企业的收益经过一定的处理后所得出的价值量。企业价值有多种类型，如公允价值、账面价值、重置价值和清算价值等，在不同环境下需要根据具体要求采用不同的形式来表示企业的价值。目前国际上对企业进行价值分析常用的方法有成本法、收益法和市场法。成本法是依据资产负债表中各项资产和负债的账面价值，通过调整而得到企业价值的方法。成本法具有较强的可靠性和客观性，但是它容易忽略了企业的表外资产和成长性，会在一定程度上低估企业的价值；收益法是将所预测的企业未来的收益根据一定的折现率进行贴现所得的现值来表示企业价值的方法，该方法较为全面，同时也考虑了时间价值。市场法是通过寻找与目标企业相近的企业作为参照，通过对二者进行比较、调整和修正，计算出目标企业的价值，常用的指标有市盈率、市净率和市销率。由于这三种企业价值评估方法的特点，它们各自适合使用的范围都不同，但是它们对中小企业在融资时的评估都不能将其实际的价值进行合理的体现。中小企业的价值绝不仅仅是资产负债表上记录价值的简单相加，本文认为中小企业的价值是许多方面因素之间相互影响的结果，是一个复杂的系统。

1.2 融资的含义

企业融资是指企业因扩大经营、调整现有的资本结构或是对外投资等动机，寻找外源性的资金来填补资金缺口的行为。企业在创业发展初期，没有形成相对较大的规模，也可能没有稳定的客户和经营现金流。这时候企业难以从外部获得资金，只能较多的依靠内部积累下来的财富来进行后续的生产经营。而等到企业的生产经营基本成型后就能尝试外部融资，适度利用财务杠杆降低资金成本。比如说，企业可以向银行贷款，也可以依照法定程序发行债券等。

2 中小企业融资存在的问题分析

（1）中小企业规模较小，对市场的风险应对无力，资金的需求也有“短、频、急”的特点，资金的需求与供给在时间节点上不匹配，容易因为资金链断裂而夭折。中小企业的借贷资金主要来自于银行，因其向银行借贷的资金成本比较低。但是银行偏好于向大规模的企业或是具有稳定现金流能保证资产增值的企业放贷，相对于这些优质企业来说，银行对中小企业的审核评估就较为严格。并且中小企业由于自身的局限性，贷款抵押资产不足，很难及时筹措到资金，因此错过了投资良机，陷入恶性循环中：筹措不到足够的资金企业规模就难以扩大，而如果没有足够的固定资产规模也难再得到资金支持。其他常见的融资途径还有商业信贷和民间资本，二者的资金到位率较高，只要双方达成协议就可获得资金，但都给企业带来了较高的成本和较高的风险。

（2）担保机制不完善，担保机构有为中小企业担保的业务，但是它们对中小企业的要求比较高，担保金额也有限，中小企业在信用评级方面得不到大的提升；政府對中小企业发展的支持力度有限，相关法律法规滞后，使得中小企业的利益不能得到有效的保障；近年来的互联网金融平台发展很快，这一方面的确是减少了企业在融资时的信息不对称的问题；但是另一方面又给企业带来了额外风险和比银行借款高出了许多的成本，并且没有完善的法律来进行规范；另外，从中融集的资金有限，不能满足长期、大额的需求；还存在着资本市场不完善不发达等问题，为中小企业融资难的现状雪上加霜。

（3）中小企业自身的管理体制还存在着诸多问题：会计制度与财务管理体制不健全，财务报表和业务活动的真实性存疑，信誉令投资者和债权人担忧；经营者的管理能力良莠不齐，经营管理水平低下；各部门的职责不明确，企业的组织架构与内部控制不够有效，缺乏完善的企业规章制度；企业可能缺乏活力，员工缺少归属感，企业缺少凝聚力。

（4）不可否认，在中国众多的中小企业中也有具有良好发展前景的企业，它们中有的是具有优秀的创业管理团队；有的是具有忠诚的员工；有的是具有稳定的供应链和关系价值；有的是具有前卫的创新意识与创新能力等。但是这些无形的核心力和成长性都无法量化成具体的数值来作为资金持有者评判一个中小型企业是否具有投资价值的参考依据，可这并不代表它们不属于企业价值的一部分，它们是企业不可分割的一部分，并且是企业在今后激烈的竞争环境中致胜的关键。所以，我们在分析企业价值时该如何将这些无形的能力融入中小企业融资的框架之中是一个值得深思的问题。

3 基于价值分析的中小企业融资框架的构建

（1）基于价值分析的中小企业融资框架，既要把传统的企业价值保留下来作为估值的依据，又要加入对企业核心能力和成长性的研究，存在着较大的难度。实际上，在企业的价值评估和业绩评价方面已经有一个发展的较为完善的框架——平衡计分卡。如果能将中小企业的价值与平衡计分卡的四个层面，即财务、客户、内部业务流程和学习与成长有机的结合起来并作出一定的模型修正，那这个难题也就顺势而解了。平衡记分卡是由罗伯特·卡普兰和大卫·诺顿创建的，经历了数年的发展，已经被运用在各种领域，成为了战略管理的基石。

（2）在中小企业融资的背景下，债权人关心的是能否及时地将资金回笼并获得相应利息。那么在财务层面，可以通过几个重要的财务指标来反映企业的经营状况。中小企业有不同的发展阶段，所以不能一概而论地说一个指标就能适用于任何企业的任何阶段，在对中小企业进行财务层面的价值分析时可以和企业的生命周期相结合。在创业初期，企业对固定资产、生产线和技术研发方面都要花费很多的精力和金钱，这时的经营活动现金净流量可能为负，那这个财务指标就不具有代表性，可以转向关注收入增长率，以及投资、研发费用占销售额的百分比。当企业进入成长、成熟期后，可以加入经营现金净流量这一指标对企业的财务层面进行价值分析，并将这时的成本利润率与之前时期的对比，力图在保证产品功能的前提下降低产品成本。当然，为了保证债权人的权益，财务层面也不能完全脱离对企业固定资产价值的研究，只是所占比重不能占的过大，还要兼顾到客户、内部和发展等方面。

（3）客户层面：一般情况下，客户在消费时考虑的因素是众多而综合的，比如说是考虑了一类产品的价格、质量、品牌而决定出最终购买的产品。所以关于客户层面的数据分析对企业的价值分析是具有深远意义的，毕竟企业通过进行一系列的生产、管理、科研的最终目的也是将产品出售给客户以获得可观的报酬，这也是投资者和债权人权益持续可靠获得的保证。首先，我们先对客户进行细分，可以按来自各客户的收入占主营业务收入的比重进行一个笼统的分类，然后又在此基础上按购买频率分类，再结合企业自身的特点进行后续细分。通过对企业客户细分的研究，可以得出客户获得率、客户保持率和客户获利率等指标，这三个指标对企业价值都是起正向影响的。其次，可以按季度随机选取不同市场中的客户进行较为细致的调查，了解客户的满意度和对企业未来发展的建议。对中小企业而言，忠诚的客户群是一项宝贵的财富，一个中小企业若具有稳定的客户群也就有了较为稳定的现金流。

（4）内部控制层面：在内部这一层面，为了更贴合对中小企业的分析，将原模型的内部业务流程改为了内部控制层面。那什么是内部控制呢？现在我国国内主流的观点是——内部控制是由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施的，旨在合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进企业发展战略的过程。随着经济的迅猛发展，内部控制的建立健全已变得愈发重要。由财政部等五部委颁布的《内部控制基本规范》所界定的内部控制五要素分别是：内部环境、分险评估、控制活动、信息与沟通和内部监督层面。一个有效的内控体系能够保护财产物资安全完整，减少错误舞弊发生；健全企业经营管理机制，促进企业长效发展；促进中小企业快速增长，推动国民经济发展。综上所述，有效的内部控制体系确实能够提升企业价值，能够减少投资者和债权人对中小企业经营风险的担忧。内部控制的五要素不是独立存在的，而是协调互促的关系：内部环境方面要求中小企业要跟随经济环境的变化适时调整企业战略，组织能够相互牵制的公司治理结构，有积极的和企业战略相协调的企业文化等；风险评估方面要求管理当局能够敏锐地识别内部风险和外部风险并及时应对；控制活动方面可以是对重要部门进行季度月度预算下达与考核，还有详细的授权审批制度等；对于信息与沟通方面，由于中小企业结构较小层次较少，在纵向沟通与横向沟通方面存在的问题并不是十分明显；最后一个是内部监督层面，中小企业要严格按照相关法律法规建立内部审计部门，对企业发生的业务活动的真实性进行审计，提升企业的信誉。全员、全面、全程的内部控制制度对提升中小企业的软实力具有至关重要的作用。

（5）学习与成长层面：在科技为先的洪流中，维持企业现有的经营状况是不足以满足消费者需求的。传统的行业若是不能降低产品成本或是竭力研发新产品，那企业未来的发展就会呈现一个逐渐衰退的趋势。所以说，学习与成长是企业核心竞争力的重要组成部分，也是企业价值的一部分。首先，按照传统的方法来判断企业的学习成长能力无非就是通过报表中的研发支出、自创专利和一段时期新产品的种类等数据；而如平衡记分卡所言，企业对未來的建设投资显得更为关键，尤其是对基础框架进行的投资。员工能力是企业的人力资源价值，从员工对企业的忠诚度可以看出员工对企业发展的态度，从职工教育经费的支出明细又能看出企业对员工学习能力的支持程度。通过从每年定期的员工调查中获得的员工满意度和员工保持率这两个数据能衡量出员工的忠诚度，而员工感到满意是提高生产率、质量和客户感到满意的前提，员工的低离职率是企业智力财富的保留，这些都是企业的价值。而比单独的员工能力更重要的是集合的团队能力，良好的团队意识和完善的团队竞争激励机制也是企业价值的一个重要提升。

在中小企业发展的进程中还存在着很多问题，除了依靠外部评价机构对中小企业价值的认定需要从以上方面进行改进外，还需要其自身不断加强企业价值和企业诚信的自我提升，这对我国经济环境的发展具有重要的作用。

参考文献

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[3] 罗奕.破解中小企业融资困局：国外经验与我国对策[J].企业经济，2012（7）.